Le borse mondiali hanno ancora benzina nel serbatoio. Il sondaggio dei fund manager di BofA a fine ottobre era pessimista, ma le carte in tavola sono cambiate a novembre. Secondo l'ultimo sondaggio, i gestori di fondi stanno usando le loro riserve di liquidità per rafforzare le loro posizioni in attività rischiose. In altre parole, il 2021 finirà in modalità risk-on. E con una scommessa chiara: il mercato azionario statunitense. I gestori non sono così sovrappesati sull’asset class dalle azioni americane dal 2013. Ed è stato con un rimbalzo avvenuto nel giro di un mese. C'è stata una chiara rotazione in novembre. Rispetto al sondaggio del mese scorso, la percentuale di sovrappeso è aumentata di 13 punti base. E questo perché la liquidità accumulata il mese scorso è stata messa sul piatto. Nell’ultimo sondaggio la liquidità era al 4,7% e in novembre è scesa al 4,4%.
L’elemento chiave è lo scenario macro. È ancora troppo presto per confermare, ma il pessimismo sembra aver toccato il fondo. Le aspettative di crescita globale si sono stabilizzate. Ricordiamo che le prospettive di crescita sono peggiorate dal picco di marzo 2021. Solo sei manager su 100 credono che ci sarà una recessione nei prossimi 12 mesi. Anche le previsioni degli utili aziendali stanno migliorando. Di nuovo, non siamo al picco di ottimismo di marzo, ma la forte stagione dei guadagni alle spalle nel terzo trimestre ha aiutato.
Implicazioni per i portafogli: posizionamento attuale
Il grafico qui sotto riassume ciò che si intende per un 2021 che termina in modalità rischio. I manager sono chiaramente posizionati per il rischio. In termini assoluti, sono molto lunghi sulle azioni. Ma all'interno di questa posizione, stanno scommettendo su attività più cicliche. Sono lunghi in azioni della zona euro, banche, materie prime. Naturalmente, questo è combinato alla tecnologia e al settore sanitario. Il punto debole è il reddito fisso. Sulla scia della tendenza degli ultimi mesi, le obbligazioni stanno continuando ad uscire dai portafogli.
L'indicazione macro dietro i portafogli è chiara: posizionamento per l'inflazione e un aumento dei tassi. Lo si osserva con il posizionamento rispetto alla media storica. Questo mostra la rilevanza dell'attuale scommessa sulle materie prime e le banche, che sono attività che tradizionalmente hanno beneficiato dell'inflazione. D'altra parte, le attività vulnerabili ai rialzi dei tassi come le azioni e le obbligazioni emergenti sono sottopesate.
Consenso su inflazione è transitoria
Va notato che la maggior parte dei manager ha risposto al sondaggio prima dei dati sull'inflazione USA, storicamente alti, di ottobre. Detto questo, il numero dei professionisti che vede l'inflazione come transitoria è aumentato. Solo il 35% dei manager crede che sarà permanente. Infatti, il 51% degli investitori professionali si aspetta un'inflazione più bassa. Le aspettative per gli aumenti dell'IPC sono scese al loro livello più basso da marzo 2020.
Cosa implica questo per i tassi d'interesse? È interessante notare che la pressione sulla Fed sta crescendo. Il numero medio di aumenti dei tassi previsti entro il 2022 è ora di 1,5 volte. Ma ben il 39% dei manager vede due aumenti dei tassi. E otto su 10 credono che la Fed avrà aumentato i tassi entro il primo trimestre del 2023. La media attuale punta sull'ottobre 2022.
Detto questo, va notato che il ciclo di rialzi previsto non è un ciclo aggressivo. Questo, combinato con il fatto che l'inflazione dovrebbe diminuire, sta portando ad un appiattimento della curva.
