Gli esperti delle case estere ritengono che un’inflazione più persistente negli USA potrebbe ridurre il margine di manovra della banca centrale per l’allentamento della politica monetaria previsto per il 2025. Alcuni, inoltre, iniziano a ipotizzare persino un possibile rialzo dei tassi nel 2026.
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Una decisione sui tassi d'interesse più difficile rispetto alle precedenti riunioni, ma giusta alla luce delle condizioni attuali. Così Jerome Powell ha definito la decisione della Federal Reserve di tagliare i tassi nella riunione di dicembre. Si è trattato di un taglio dei tassi ampiamente previsto dal mercato. Per questo motivo la notizia principale di questa riunione è la modifica del dot plot, il diagramma di proiezione della Fed, che è passato dalla previsione di quattro tagli dei tassi nel 2025 ad appena due.
“Questo aggiustamento è accompagnato da proiezioni di crescita più forte, inflazione più alta e disoccupazione più bassa nel 2025. Powell ha citato un'inflazione più alta del previsto a settembre e ottobre come il principale fattore alla base delle nuove proiezioni, sottolineando la necessità di vedere maggiori progressi sull'inflazione prima di ulteriori tagli”, spiega Salman Ahmed, global head of macro and strategic asset allocation di Fidelity International.
Un ritmo di allentamento più graduale
La Fed ritiene che il tasso attuale, pari o superiore al 4,3%, rimanga restrittivo e mantiene quindi un orientamento di allentamento. “Tuttavia, Powell ha avvertito che con la recente stagnazione dell'inflazione e l'aumento dell'incertezza della politica fiscale e commerciale a seguito della nuova amministrazione, è giustificato un approccio più cauto a ulteriori tagli”, riassume Tiffany Wilding, economista di PIMCO.
Sebbene le previsioni della Fed sui tassi siano in linea con il mercato e con i gestori di fondi, esperti come David Page, responsabile della ricerca macro di AXA IM, si sono detti sorpresi che la Fed si sia spinta così avanti nel comunicarle dopo la riunione. Così, sia con il nuovo dot plot che con le revisioni al rialzo delle proiezioni sull'inflazione e sulla crescita per il 2025, Kristina Hooper, responsabile della Global Market Strategy di Invesco, non esita a definire questa decisione come “un taglio dei tassi da falco”. Whitney Watson, global co-head e co-chief investment officer di Fixed Income and Liquidity Solutions presso Goldman Sachs Asset Management, concorda: “Sebbene la Fed abbia scelto di chiudere l'anno con il terzo taglio consecutivo dei tassi, il suo proposito per il nuovo anno sembra essere un ritmo più graduale di allentamento”, dice.
Jean Boivin, responsabile del BlackRock Investment Institute, concorda: “Si tratta di un altro cambiamento significativo nell'approccio della Fed, che solo tre mesi fa aveva portato a un taglio di 50 punti base”. Ma questo cambiamento è in linea con quanto sottolineato dal BII: le persistenti pressioni inflazionistiche impedirebbero alla Fed di portare a termine il ciclo di allentamento che i mercati si attendevano. Boivin si aspetta invece che la Fed ricalibri la sua politica, spostandola semplicemente da restrittiva a meno restrittiva: “Questo è esattamente ciò che sta emergendo, siamo a un punto o quasi in cui sarà opportuno rallentare il ritmo di ulteriori aggiustamenti”, afferma.
Cosa ci aspetta per le prossime riunioni?
Uno degli scenari che si ripete nelle analisi delle società internazionali è quello di una pausa nella riunione di gennaio prima di un nuovo taglio dei tassi nella riunione di marzo. E questo è ciò che il mercato sta scontando oggi. “Sebbene il risultato fosse atteso, il percorso fino al 2025 e oltre è meno chiaro, in quanto il Comitato sembra adottare un ritmo di allentamento più lento o intermittente in futuro. Ciò rafforza le nostre previsioni positive per i prodotti di liquidità nel nuovo anno”, afferma Susan Hill, senior portfolio manager per la liquidità di Federated Hermes.
Il punto in cui i calcoli delle case di gestione divergono è il numero di tagli che saranno attuati nel 2025. Sebbene il diagramma a punti della Fed preveda attualmente due tagli, vi sono case che sostengono che la Fed riuscirà a tagliare i tassi solo un'altra volta. Questa è l'aspettativa di George Brown, economista senior per gli Stati Uniti di Schroders, che prevede addirittura due rialzi dei tassi nel 2026. La sua tesi è che le politiche pro-crescita del governo Trump, unite a misure relativamente dovish sul lato dell'offerta, favoriranno una crescita più rapida che garantirà un'inflazione più elevata di quanto ipotizzato in precedenza e che, dopo un ulteriore allentamento a breve termine, la Fed finirà per aumentare nuovamente i tassi nel 2026. “Questo contesto reflazionistico non solo limiterebbe il margine di manovra della Fed, ma rimetterebbe al centro del dibattito la possibilità di un rialzo dei tassi”, afferma.
I fantasmi della reflazione stanno tornando?
E Brown non è il solo a formulare queste previsioni. Infatti, il dibattito sull'inflazione sta nuovamente guadagnando slancio dopo la vittoria di Donald Trump e le sue politiche a favore della crescita. “Terremo d'occhio la reflazione (il nostro attuale scenario di base) e i rischi di stagflazione. Riteniamo che le probabilità di ulteriori rialzi dei tassi nell'ultima parte del prossimo anno stiano aumentando”, riconosce Ahmed di Fidelity.
Si tratta di un cambiamento di argomentazione a cui la stessa Fed sembra allinearsi. “La Fed sembra aver ridato priorità ai rischi di inflazione rispetto alla disoccupazione, preparandosi a un salto a gennaio e potenzialmente a una pausa prolungata nel 2025, se le pressioni inflazionistiche persistono e l'economia rimane solida”, rileva Daniel Siluk, responsabile di Global Short Duration & Liquidity e gestore di portafoglio presso Janus Henderson. A suo avviso, il fatto che sei membri vedano ora il tasso a lungo termine al 3,5%, rispetto ai quattro di settembre, sottolinea l'opinione del board secondo cui il tasso neutrale è più alto e che ci troviamo in un contesto di inflazione e tassi strutturalmente più elevati.
Per Erick Muller, chief market strategist di Muzinich & Co, il fatto che Powell abbia indicato che i Fed fund rimangono in territorio di restringimento significa che la Fed vuole mantenere una certa pressione sull'economia per raffreddare la domanda interna e permettere all'inflazione di convergere verso l'obiettivo. “Data la sorprendente forza dell'economia statunitense nel 2024 e in vista del 2025, ciò reintroduce un rischio bidirezionale sui tassi, poiché la convergenza dell'ultimo miglio verso l'obiettivo di inflazione sarà probabilmente la più difficile da gestire e i tagli previsti a dicembre saranno probabilmente minimi”, avverte.
Di conseguenza, Dongyue Zhang, responsabile degli specialisti d'investimento APAC per le soluzioni d'investimento multi-asset di abrdn, terrà d'occhio: (a) il potenziale stimolo della Cina per compensare l'aumento dei dazi statunitensi e una politica incentrata sui consumi; (b) la continua crescita degli investimenti pubblici nei mercati emergenti; (c) l'accumulo di scorte prima dell'effettiva attuazione dei dazi, che favorirà gli esportatori dei mercati emergenti; e (d) l'equilibrio tra l'allentamento della Fed e l'inflazione statunitense.
