Tra inflazione e reddito fisso, l’outlook 2025 di Antonio Cavarero, Head of Investments, Generali Asset Management

“L’inflazione resta al centro di ogni valutazione di mercato”, afferma Cavarero. “L’inflazione è un’aspettativa. È alimentata dal fatto che gli operatori economici, che siano produttori o consumatori, accettino o meno la possibilità di affrontare prezzi più elevati”. Il responsabile condivide un esempio evidente per spiegare il concetto: “Se nessuno parla di inflazione, è difficile accettare che il prezzo di un caffé passi da 1 euro a 1,10 euro. Ma quando entriamo nella narrazione generale di un’inflazione che esiste sul mercato, e che è tangibile, è più che normale che un caffé passi anche a 1,30 euro. E se sono un produttore di beni e servizi, sarà per me più facile alzare i prezzi e trovare comunque acquirenti”. Nel 2024, la definizione delle aspettative sull’inflazione aveva una data precisa: il 5 novembre, giorno delle elezioni presidenziali statunitensi. L’elezione di Trump ha determinato un immediato picco nelle attese dei mercati, con uno spostamento al rialzo della curva degli inflation swap su tutte le maturity. Al contrario, lo stesso indicatore in Europa è rimasto invariato, e resta su un trend discendente.

A ogni modo, a livello globale i target d’inflazione delle banche centrali sembrano ormai a portata di mano. Negli USA, l’indice dei prezzi al consumo annualizzato a tre mesi è pari al 2,2 percento. “Il percorso non è lineare ma è chiaramente verso il basso. Il mercato del lavoro americano si sta normalizzando, mentre in Europa l’inflazione sui servizi sta scendendo e l’economia sta rallentando”, spiega ancora Cavarero. Tutti i fattori puntano quindi in una direzione unica. Ci sono però alcuni fattori di rischio da tenere in considerazione: le preannunciate politiche sui dazi della seconda Amministrazione Trump, e le crescenti tensioni geopolitiche.

“Se ci focalizziamo sull’Europa, vediamo un ciclo di crescita molto soft, collegato anche al rallentamento del motore europeo, ovvero l’economia tedesca. L’inflazione sui salari sta scendendo”, prosegue Cavarero. La crisi del settore automotive non è da sottovalutare: in Germania, VolksWagen sta utilizzando il 60% della propria capacità produttiva. “In Italia la filiera delle auto vale l’11% della forza lavoro e della manifattura, ed è un settore in grossa difficoltà, come ce ne sono altri”. Questo andamento, sostiene l’esperto, dovrebbe garantire un ammorbidimento dei prezzi: “Non ci sono motivi endogeni per aspettarsi un aumento dell’inflazione. La BCE non può non tagliare i tassi, anzi, a mio avviso è in ritardo. E l’equilibrio politico in Europa si sta spostando dai falchi alle colombe”. Guardando invece agli Stati Uniti, il mercato del lavoro è in una condizione di occupazione sufficientemente elevata da rendere vischiosa la discesa dei salari. E la Fed, secondo Cavarero, non può non considerarlo: “Ci stiamo muovendo, quindi, verso uno scenario di divergenza tra Europa e USA, dal punto di vista politico, economico e di politica monetaria. Negli USA abbiamo livelli dei prezzi alti, un’economia vivace, e una produttività elevata che aiuta ad assorbire in parte le pressioni sul fronte del costo del lavoro”.

Quali sono le conseguenze per i mercati finanziari? L’obbligazionario europeo presenta tassi reali sin troppo elevati, che hanno assorbito la diminuzione delle aspettative sull’inflazione. “L’economia europea è sempre più appesantita da un indebolimento importante. L’inflazione scende, ma non si annulla. L’UE ha bisogno di tassi reali più bassi”, è il parere dell’head of investments di Generali. Anche il debito americano è cresciuto negli anni, raggiungendo il 110% del Pil statunitense, e il secondo mandato di Trump potrebbe incrementare ulteriormente il deficit pubblico, con effetti potenzialmente inflazionistici. “Questo resta uno dei grandi punti di domanda della Fed - interloquisce Cavarero -. Mi aspetto che Trump giustifichi l’aumento del deficit pubblico con il miglioramento dell’efficienza governativa. Il mio timore è che l’opinione pubblica americana non riuscirà ad assorbire tagli così importanti. Le prime tre voci di spesa pubblica sono la difesa, che è intoccabile, seguita da medicare e medicaid, difficili da rimuovere. L’implementabilità delle politiche di Trump, quindi, è difficile”. Cosa farà la Fed? Tutto dipenderà dai dati

In conclusione, secondo Cavarero nel 2025 si prospettano due scenari che si collocano alle estremità opposte. Il primo, positivo, è un mondo in cui “Trump riesce a rendere l’amministrazione più efficiente, e si arriva a una situazione goldilocks“, con un’economia, e un’inflazione, non troppo calde e non troppo fredde. Il secondo è negativo, “Trump che fa Trump, spingendo il deficit fuori controllo e creando spinte inflazionistiche che impediscono alla Fed di continuare sulla sua rotta”. Come si orienta, dunque, Generali Asset Management? Non c’è un bias definito in favore dell’uno o dell’altro. “Resteremo data dependant. L’importante è che i gestori siano in grado di adattarsi alle informazioni che si presentano, e agli input che Trump e i policymaker metteranno sul piatto”, conclude Cavarero.