L'insediamento di Donald Trump come 47° presidente degli Stati Uniti inaugura un'era che, secondo gli esperti delle case estere, sarà segnata da rischi di inflazione e pressioni su deficit, dollaro e sostenibilità.
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Oggi, lunedì 20 gennaio, Donald Trump parteciperà alla cerimonia ufficiale di insediamento alla Casa Bianca, durante la quale presterà giuramento come 47° presidente degli Stati Uniti. Il suo secondo mandato coincide con un periodo di crescente divergenza tra le varie economie in termini di crescita, inflazione e tassi di interesse, come evidenziato da Hans-Jörg Naumer, Director, Global Capital Markets & Thematic Research di AllianzGI.
Alex King, Nanette Abuhoff Jacobson e Supriya Menon di Wellington Management si aspettano che la nuova amministrazione statunitense agisca sui quattro pilastri della sua campagna elettorale: riduzione delle tasse, inasprimento del commercio, deregolamentazione e riduzione dell'immigrazione. Tuttavia, ritengono probabile che i cambiamenti commerciali e normativi vengano attuati prima delle politiche fiscali o di immigrazione, che potrebbero richiedere l'approvazione del Congresso.
Inflazione e tassi d'interesse
Per gli esperti di Wellington, l'inflazione è il rischio principale negli Stati Uniti ed è questo che guida il reddito fisso. La volatilità dei tassi d'interesse, misurata dall'indice MOVE, è stata molto più elevata della volatilità azionaria, misurata dal VIX, sottolineano King, Jacobson e Menon. Il mercato ha ridotto le aspettative di taglio dei tassi da 200 punti base a settembre a circa 90 oggi, e i rendimenti decennali sono saliti di 60 punti base, trainati soprattutto dai rendimenti reali. “Non sorprende che la reazione del mercato obbligazionario a un aumento dell'inflazione dipenda dal fatto che sia dovuto a una crescita robusta (deregolamentazione), a uno shock dell'offerta (meno lavoratori o calo del commercio) o a una sregolatezza fiscale (come l'eliminazione delle tasse sulla previdenza sociale). Il rischio è che il premio a termine subisca un'impennata in risposta a una cattiva inflazione”, sostengono.
“Inoltre, si prevedono pochi progressi nell'affrontare l'elevato deficit di bilancio degli Stati Uniti. L'aumento del deficit e del rapporto debito/PIL, insieme alla domanda di premi a termine, potrebbe pesare sui Treasury statunitensi e far salire i rendimenti fino al 2025; lo abbiamo già visto dopo le elezioni”, aggiunge Eoin Walsh, gestore di portafoglio di TwentyFour (una boutique di Vontobel). Detto questo, Walsh non si aspetta che il rally dei Treasury sia duraturo. “Man mano che le politiche di Trump diventano più chiare e si rendono disponibili nuovi dati sul percorso dell'inflazione e della disoccupazione, è probabile che i mercati inizino a valutare i tassi di base terminali del ciclo, il che, a nostro avviso, contribuirà a normalizzare la curva”, aggiunge.
Di conseguenza, società come J. Safra Sarasin AM parlano già di una possibile pausa nel percorso di riduzione dei tassi della Fed nella riunione di gennaio. “I mercati si aspettano attualmente un taglio dei tassi a metà anno, il che sembra ragionevole”, affermano.
Il dollaro
Un altro asset al centro del dibattito è il dollaro. Tutte le politiche annunciate dal presidente repubblicano in campagna elettorale, unite a un'economia statunitense più forte, fanno pensare a un rafforzamento della valuta.
Secondo i commenti del nuovo Segretario al Tesoro Scott Bessent, interpretati da Mark Dowding, BlueBay Chief Investment Officer di RBC BlueBay AM, il team di Trump continua a incoraggiare un dollaro forte, con il biglietto verde che mantiene il suo ruolo di valuta di riserva mondiale. Pur insistendo nell'attesa dei primi ordini esecutivi di Trump che forniranno maggiore chiarezza sul percorso del dollaro, Dowding riconosce che per ora ha senso rimanere risk long sulla valuta statunitense. “Siamo propensi a pensare che Trump potrebbe sorprendere i mercati diventando più falco, e non meno, di quanto attualmente scontato. Allo stesso tempo, i dati forti che continuano ad affermare l'eccezionalità della crescita statunitense continuano a favorire il dollaro”, sostiene.
E la forza del dollaro USA ha diversi impatti. “La crescita degli Stati Uniti e i differenziali di rendimento rispetto ad altri Paesi hanno attirato significativi afflussi di capitale negli Stati Uniti, rafforzando il dollaro a livelli potenzialmente dirompenti”, afferma Rebekah McMillan, gestore associato di Neuberger Berman. Se da un lato il risultato è un effetto disinflazionistico negli Stati Uniti, dall'altro si traduce in inflazione altrove, complicando gli sforzi europei di sostenere la crescita con tagli dei tassi, in particolare. McMillan ritiene che il dollaro sia già sopravvalutato, ma il momentum è forte e sia i differenziali di tasso che le nostre prospettive di crescita degli Stati Uniti rendono difficile identificare il catalizzatore per un'inversione di tendenza. “Brasile e Giappone sono già intervenuti per sostenere le loro valute e potremmo assistere a un ampliamento di questa tendenza, che potrebbe diventare dirompente se il dollaro continuasse a salire nel contesto delle proposte tariffarie statunitensi”, avverte.
America First sul mercato azionario
Infine, non vanno dimenticate le implicazioni per le azioni. “Il 2025 sarà un anno di svolta per la filosofia America First, che non solo ha portato a una significativa sovraperformance dell'MSCI USA rispetto all'MSCI World (ex USA) negli ultimi anni, ma si riflette anche in aspettative di utili significativamente più elevate per le società statunitensi. Se questa tendenza dovesse continuare, potrebbe essere l'unica giustificazione a lungo termine per la valutazione molto più elevata del mercato azionario statunitense”, sottolinea Naumer.
“Il sentimento degli investitori è fortemente rialzista e i mercati azionari appaiono affollati. Di solito è questo il momento in cui si richiede cautela”, avverte Bruno Lamoral, gestore di DPAM. Nell'ultimo anno, i licenziamenti nei settori sensibili ai tassi d'interesse sono stati parzialmente compensati dalla creazione di posti di lavoro in altri settori, soprattutto in quello pubblico. Ma Lamoral non esclude che gli sforzi dei miliardari Elon Musk e Vivek Ramaswamy per migliorare l'efficienza del governo possano ribaltare la situazione. “Anche se può sembrare marginale, potrebbe spostare l'ago della bilancia se si aggiunge agli sforzi del settore aziendale per proteggere i propri margini”, spiega.
I piani di Musk sono tenuti d'occhio anche da Clément Inbona, fund manager de La Financière de l'Echiquier. “Elon Musk sta mettendo sotto scacco l'amministrazione statunitense. Con l'obiettivo di renderla più efficiente tagliando la spesa pubblica, la sua ambizione è quella di ridurre i bilanci federali di una cifra compresa tra 1.000 e 2.000 miliardi di dollari, ovvero tra il 15% e il 30%. Sembra improbabile che possa raggiungere questo obiettivo senza licenziare un gran numero di dipendenti pubblici e tagliare drasticamente la spesa pubblica. Mentre le conseguenze a medio termine potrebbero essere positive in termini di traiettoria del deficit e del debito, un tale shock sull'occupazione e sulla domanda del settore pubblico potrebbe avere un impatto negativo sulla crescita degli Stati Uniti nel breve periodo”, analizza.
Sostenibilità in discussione
Infine, la sostenibilità sarà un altro trend influenzato da Trump. Le politiche energetiche anticipate da Trump, incentrate sul rilancio dei combustibili fossili, potrebbero minare i guadagni ottenuti dall'amministrazione Biden, riconosce Deepshikha Singh, responsabile della Stewardship del Crédit Mutuel Asset Management. L'Inflation Reduction Act (IRA), salutato come un atto legislativo trasformativo per gli investimenti nell'energia pulita, potrebbe incontrare delle difficoltà, tra cui la riduzione dei finanziamenti o la modifica delle disposizioni.
Va notato che Singh non si aspetta un'abrogazione completa dell'IRA, in quanto potrebbe danneggiare la crescita dei posti di lavoro nel settore manifatturiero nazionale e gli investimenti nell'energia pulita, di cui hanno beneficiato soprattutto i distretti e gli Stati guidati da legislatori repubblicani. “Inoltre, un'abrogazione completa dell'IRA potrebbe influire negativamente sulla competitività del settore dell'energia pulita statunitense nei confronti della Cina”, sostiene. Tuttavia, ritiene che il probabile sostegno di Trump ai combustibili fossili e il ritiro delle politiche climatiche potrebbero creare ostacoli significativi per il settore e anche per le aziende impegnate a ridurre la loro impronta di carbonio.
