View macro: le aspettative per il secondo semestre 2023 dei gestori internazionali (prima parte)

Secondo abrdn l’inflazione e l’inasprimento della politica monetaria continueranno a dominare il sentiment anche nella seconda metà dell’anno. Matteo Buonomini cita le recenti parole di fine giungo della Presidente della Bce Christine Lagarde, che non lasciano spazio a dubbi: “Non possiamo vacillare e non possiamo ancora cantare vittoria”. Nonostante gli Stati Uniti e i più ampi settori globali dei consumi e dei servizi si stiano dimostrando resilienti, secondo l’esperto l’inflazione core persiste e le condizioni del credito continueranno a restringersi finendo per impattare sulla crescita. “Riteniamo probabile che infine una recessione sia il prezzo che le banche centrali saranno disposte a pagare per riportare l’inflazione a tassi coerenti con l’obiettivo”, dice Buonomini.

In tale contesto, abrdn vede valore nei mercati dei titoli di stato globali, ma anche l’Asia e la sostenibilità sono al centro del focus del gestore. “Entro il 2050 quattro delle sette maggiori economie globali saranno asiatiche e nel 2023 oltre due terzi della crescita globale saranno attribuibili all’Asia”, dice Buonomini. Inoltre, la convinzione del gestore è che da questa regione arriveranno le innovazioni green cruciali per far fronte alle sfide del futuro, in primis la decarbonizzazione.

L’attuale fase di correzione sui mercati finanziari dovrebbe proseguire fino alla fine dell’anno, con una convinzione ancora più forte visto il peggioramento delle condizioni dell’economia negli Stati Uniti e vista una recessione degli utili che non ha ancora toccato il fondo.

In termini di asset allocation, secondo Vincent Mortier, è da preferire un approccio difensivo, con l’oro e la duration tra le asset class preferite, e un atteggiamento prudente sugli attivi rischiosi. "Le obbligazioni rimangono complessivamente dei diversificatori del rischio e i titoli di Stato core mantengono un buon valore. Gli investitori dovrebbero rimanere cauti sull'high yield e monitorare la leva finanziaria e il rischio di liquidità delle società", dice l'esperto. Uno sguardo anche al reddito fisso dei mercati emergenti, "siamo positivi sulle obbligazioni in valuta forte e gli investitori dovrebbero cercare punti di ingresso nel debito in valuta locale. L'high yield dei mercati emergenti offre valutazioni interessanti", prosegue.

Mentre, nell'azionario in generale permane la cautela. "Gli investitori dovrebbero cercare una bassa leva finanziaria, dividendi protetti e una buona tenuta degli utili. Nei mercati sviluppati, l'attuale profilo rischio-rendimento è complessivamente poco interessante, mentre il rischio di concentrazione è elevato", ammette l'esperto di Amundi. Infine, dopo un primo semestre difficile, l'azionario dei mercati emergenti dovrebbe beneficiare di un contesto migliore nel secondo semestre poiché la crescita degli utili è tornata e le valutazioni rimangono interessanti, come nel caso delle azioni cinesi.

Anche secondo l’analisi di Allianz GI, i temi che hanno caratterizzato i mercati finanziari fino ad oggi saranno ancora ben presenti nel prossimo semestre. “L’inflazione core è in discesa, ma ciò sta avvenendo ad un ritmo molto lento, per cui le principali banche centrali mondiali, a partire dalla Fed e dalla BCE, continueranno ad alzare i tassi di interesse ufficiali nei prossimi mesi”, avverte Massimiliano Maxia.

Secondo l’esperto si va quindi verso uno scenario di tassi di interesse che rimarranno alti per un periodo di tempo ancora molto lungo, più del previsto, con possibili conseguenze negative per l’economia globale. “Finora sta reggendo molto bene, grazie ad una componente servizi più forte del previsto, ma ci aspettiamo che nei prossimi mesi, anche e soprattutto per l’effetto del rialzo dei tassi, possa rallentare molto più significativamente, un calo guidato dalla flessione degli utili aziendali”, osserva Maxia.

A livello di asset class, per i mercati obbligazionari la buona notizia è rappresentata dal ritorno del rendimento. “Però la volatilità non è finita”, avverte il professionista. “Le curve dei rendimenti sono decisamente invertite, soprattutto negli Stati Uniti”, dice. Il consiglio è quindi di posizionarsi sulla parte breve della curva, per i rendimenti alti e dove il rischio tasso di interesse, cioè la duration, è più contenuto. “Preferiamo la componente governativa e quella corporate di qualità creditizia elevata”, spiega. “Per i mercati azionari, considerando il contesto di incertezza che ci attende, suggeriamo di implementare un approccio graduale”, conclude.

La politica monetaria non soltanto è stata restrittiva nell'ultimo periodo ma è destinata a rimanere tale ancora molto a lungo, tanto negli Stati Uniti quanto in Europa. "Questo rappresenta un grande cambiamento rispetto al periodo vissuto negli ultimi 20-30 anni in particolare dopo la grande crisi finanziaria", ammette Bruno Rovelli.

Secondo l'esperto di BlackRock, è difficile credere che l’economia globale possa accelerare nuovamente dal punto in cui si si trova al momento. Insomma, la stagnazione attuale si concluderà molto probabilmente con una recessione piuttosto che con una ripartenza. "Su un orizzonte di 6-12 mesi consigliamo di adottare una certa prudenza proprio alla luce della direzionalità dei mercati finanziari", dice.

Ad ogni modo l'esperto intravede comunque delle buone opportunità soprattutto legate a delle "mega-forze" come ad esempio la transizione Net Zero o ancora l'adozione dell'intelligenza artificiale, l'invecchiamento della popolazione, tutti trend che, a detta di Rovelli, creano degli spazi di investimento anche in un contesto piuttosto difficile come quello presente.

Crescita globale relativamente debole per il proseguo del 2023 ma in nessuna delle due sponde dell'Atlantico dovrebbe abbattersi una recessione nel corso dei prossimi trimestri. "Nella maggior parte delle economie, l’inflazione dovrebbe continuare a scendere. Ma il persistere dell'inflazione core e delle tensioni sui mercati del lavoro nelle regioni sviluppate dovrebbe indurre le banche centrali a mantenere una politica restrittiva per diversi trimestri", ammette Matthieu David.

Dopo il rally del primo semestre, il sentiment è ora molto più positivo, con il consenso che prevede un "atterraggio morbido" per l'economia statunitense e nessun aumento dell'inflazione nei prossimi mesi. "Ci sembra che il rischio oggi sia molto più asimmetrico al ribasso", dice l'esperto di Candriam.

Guardando alle diverse asset class, nell’obbligazionario si osserva un ritorno alla diversificazione e al carry. "Siamo orientati verso la duration lunga e sovrappesiamo il credito europeo di alta qualità, che offre un interessante profilo di rischio/rendimento. Nei Paesi emergenti, le politiche più accomodanti delle banche centrali ci portano a sovrappesare il loro debito in valuta locale", prosegue David.

Nell’azionario, il mercato sembra avere un potenziale di rialzo limitato. "Siamo sovrappesati sui mercati emergenti, neutrali sugli Stati Uniti e sottopesati sull'Eurozona. Dato il rallentamento dell'economia, sovrappesiamo i titoli difensivi di qualità legati alla sanità e ai consumi di base. Sovrappesiamo anche temi di lungo periodo come la transizione energetica e l'automazione", ammette. Infine, la società di gestione di dice positiva sullo yen giapponese e sull'oro, che offrono una copertura in caso di ritorno di stress sui mercati.

Le perdite subite nel corso del 2022 hanno avuto degli strascichi negativi. "Gli investitori più avversi al rischio potrebbero valutare la possibilità di allocare un po' di liquidità in azioni che distribuiscono dividendi, che offrono reddito e un potenziale di apprezzamento del capitale, e in alcune obbligazioni a breve e medio termine, che hanno offerto rendimenti più elevati rispetto al 2022", spiega Matteo Astolfi.

Non è una novità che la volatilità dei mercati ha accelerato la fuga alla liquidità di molti investitori. Secondo l'esperto di Capital Group, pur essendo comprensibile, questa reazione ha di fatto indotto ad accantonare qualsiasi obiettivo di investimento e a rinunciare al potenziale di rendimento a lungo termine. "Crediamo che molti investitori siano diventati scettici rispetto alle strategie bilanciate nel momento sbagliato. In futuro, i portafogli bilanciati, indipendentemente dal fatto che siano 60/40 o 65/35, potrebbero continuare a rappresentare un approccio di successo", ricorda.

In generale, Astolfi ribadisce che l'obiettivo di un portafoglio per il 60% azionario e il 40% obbligazionario è realizzare rendimenti interessanti, riducendo al contempo il rischio. "Con l'inflazione ormai vicina alla normalità e la pausa della Fed, potrebbe essere il momento giusto per gli investitori di tornare ad adottare una strategia bilanciata. Le valutazioni delle varie azioni sono più interessanti e le obbligazioni offrono un reddito superiore e un potenziale di rendimento più elevato", conclude.

Crescita economica solida, recessione che tarda ad arrivare e inflazione alta (e lontana dagli obiettivi) ma senza ulteriori sorprese negative. "La buona notizia per i mercati finanziari è che questo quadro sembra spingere le banche centrali verso le fasi finali del ciclo di rialzo dei tassi, una situazione quindi più favorevole rispetto all’anno scorso dove le condizioni monetarie hanno subito una stretta senza precedenti, per dimensioni e velocità. L’insieme di queste novità micro e macro ha riportato ottimismo sui mercati che si è scaricato prevalentemente sulla componente azionaria, notoriamente più favorita dalle condizioni cicliche", spiega Emanuele Bellingeri.

Guardando avanti, a detta del professionista di Credit Suisse AM, le azioni si trovano in una situazione complicata: esiste ancora la possibilità che continuino a sovraperformare, ma questo dipende da una combinazione virtuosa di crescita modesta con bassa inflazione, uno scenario “goldilocks” che è possibile descrivere come un corridoio molto stretto e insidioso.

"Per questo motivo, in termini relativi, guardiamo con interesse, per i prossimi 12 mesi, al reddito fisso: con le banche centrali che si stanno avvicinando alla fine del ciclo di rialzo dei tassi, con l’inflazione in discesa e qualche recente segnale di rallentamento, appare opportuno approfittare dei tassi ritornati su livelli storicamente elevati", conclude.

Lotta all'inflazione, ritorno dell'appetito per soluzioni obbligazionarie e un rinnovato interesse per gli investimenti sostenibili. Si è aperto così il 2023 secondo Alessandro Fonzi che mette in guardia sui rischi legati alla preservazione del potere di acquisto del capitale e alla liquidità delle strategie d’investimento.

Tuttavia, secondo l'esperto di DPAM, per far fronte all’inflazione bisogna comunque avere un’esposizione azionaria di medio-lungo termine. "In un periodo come quello attuale in cui la componente geopolitica, e di conseguenza macroeconomica, non permette previsioni certe e scelte nette, pensiamo che un’allocazione globale in aziende in crescita di qualità possa giocare un ruolo importante", ammette

In ultimo, per le stesse ragioni e per coloro che guardano a temi dirompenti di lungo periodo, "è interessante valutare soluzioni globali multi-tematiche", conclude.

"Nei primi due trimestri di questo 2023, una liquidità ancora abbastanza elevata, insieme a un mercato del lavoro saturo hanno offerto un certo livello di resilienza al segmento dei consumi e delle aziende. Occorre, tuttavia, bilanciare questi fattori con gli effetti tardivi che avrà la politica monetaria restrittiva, insieme a un accesso al credito più selettivo: due fattori in grado di influire sulla crescita economica, per contenere l’inflazione ancora troppo elevata", ammette Cosmo Schinaia.

Secondo l'esperto, per queste ragioni il rischio di una recessione è ancora presente, anche se inferiore rispetto ai mesi precedenti. "Di conseguenza, la selezione dei titoli da inserire in portafoglio deve essere un fattore centrale nella costruzione dei nostri portafogli - ponendo la qualità delle aziende come criterio essenziale", ammette il professionista di Fidelity International.

Come noto, il rialzo dei tassi da parte delle banche centrali ha riportato l’interesse degli investitori verso il comparto obbligazionario, dopo anni di politiche monetarie espansive che avevano quasi azzerato i rendimenti. "Occorre, però, ricordare l’attuale elevata inflazione rende oggi lo scostamento tra i rendimenti nominali e quelli reali significativo. Per questo motivo continuiamo a pensare che, all’interno di un portafoglio ben diversificato, l’investimento azionario sia l’unica asset class che nel lungo periodo è in grado di proteggere dall’inflazione, ma la tendenza a farsi prendere dall’emotività in condizioni di mercato volatili è ancora molto diffusa", prosegue.

In ultima analisi, per affrontare questo scenario, sul mercato sono presenti strumenti concepiti appositamente per approcciare il mercato con metodo, indipendentemente dal contesto e che possono aiutare gli investitori a gestire meglio i periodi di volatilità. "Penso ad esempio all’investimento programmato - come i Piani d’Accumulo (PAC) o a strategie che attuano dei cambiamenti progressivi all’asset allocation, passando gradualmente da un portafoglio con bassa esposizione al rischio (es. 100% obbligazionario) a un portafoglio con una componente azionaria maggiore", conclude Schinaia.