View macro: le aspettative per il secondo semestre 2023 dei gestori internazionali (seconda parte)

Secondo il team Franklin Templeton Fixed Income con le valutazioni migliorate, il rallentamento dell'inflazione e la volatilità in calo oggi ci sono argomentazioni molto solide per cui l’obbligazionario può continuare a fornire solidi livelli di income, mentre molti settori presentano rendimenti tra i più elevati degli ultimi anni. "Nonostante il calo degli utili societari, alcuni dei più grandi fallimenti bancari nella storia, un consenso schiacciante che prevede la recessione, azioni e obbligazioni hanno messo a segno forti rimbalzi. Per proteggersi e gestire il principale rischio di ribasso in presenza sia di un aumento dei tassi d’interesse che di un ampliamento degli spread creditizi principali il consiglio è di effettuare una selezione di asset di elevata qualità e duration short", dice Michele Quinto.

A detta dell'esperto le banche centrali dovrebbero continuare a vigilare nell’intento di ridurre l’inflazione complessiva. "Ci si attende una recessione breve e poco profonda negli Stati Uniti e nell’eurozona. I tassi di interesse resteranno probabilmente elevati ancora a lungo", prosegue. Secondo la casa di gestione, se da un lato l’inflazione statunitense dovrebbe attenuarsi e salari e reddito disponibile reali dovrebbero continuare a crescere, al momento persiste elevata, in quanto la spesa per consumi personali continua a registrare aumenti dei prezzi superiori al 5% su base annua. "La resilienza dei mercati più rischiosi ovvero azionario e credito high yield contribuisce a supportare una narrativa più ottimistica", conclude.

Guardando a ritroso, storicamente, le pause in un ciclo monetario hanno rappresentato un momento particolarmente efficace per posizionarsi in vista di una fase di forza dei mercati azionari. "Tuttavia, nell’attuale ciclo, i tassi di interesse elevati e le valutazioni ai massimi potrebbero limitare la gamma di opportunità per alcuni mercati azionari sviluppati, rendendola invece più ampia per altre asset class", mette in guardia Loredana La Pace.

Secondo Goldman Sachs Asset Management, il rischio di mercato è asimmetrico e orientato al ribasso, in quanto gli asset maggiormente esposti al rischio rimangono vulnerabili a un rallentamento macroeconomico e a shock esogeni. "Al momento, la preoccupazione per i potenziali rischi futuri porta molti investitori a un’eccessiva allocazione in liquidità. Pur consapevoli dell’incertezza che caratterizza l’attuale scenario, riteniamo che rifugiarsi nella liquidità potrebbe non rivelarsi la scelta migliore", dice La Pace.

Al contrario, per far fronte alle asimmetrie di mercato in un regime post-stretta monetaria gli investitori potrebbero considerare l’implementazione di 3 strategie: la ricostruzione delle allocazioni obbligazionarie core per trarre vantaggio da livelli di rendimento ai massimi da oltre un decennio e per coprirsi da potenziali ribassi dei mercati azionari. Poi, l’utilizzo del private credit a complemento delle strategie obbligazionarie tradizionali per migliorare i rendimenti corretti per il rischio e costruire portafogli più durevoli. E, infine, il ricorso alla gestione attiva per investire sui mercati azionari emergenti, che sembrano ben posizionati per beneficiare di una potenziale ripresa degli utili trainata dai consumi.

"Ci aspettiamo un indebolimento dello slancio economico fino alla fine del 2023 che dovrebbe però invertire la rotta all’inizio del 2024, con una riaccelerazione della crescita globale l’anno prossimo e nel 2025", ammette Federico Pons. Per quanto riguarda l’inflazione invece, le stime di Janus Henderson Investors suggeriscono un ritorno ai livelli pre-pandemici (cioè coerenti con l'obiettivo delle banche centrali) a metà del 2024, ma vediamo anche un potenziale rischio di scendere addirittura al di sotto alla fine del 2024/25.

Secondo l'esperto, il nemico delle obbligazioni è sempre stata l'inflazione, ma con questa minaccia che comincia a ridursi e i tassi di interesse che probabilmente raggiungeranno il picco nei prossimi mesi, la parola duration comincia a suonare meno minacciosa. "Storicamente, uno dei momenti migliori per detenere obbligazioni è quello in cui le autorità effettuano l'ultimo rialzo dei tassi in un ciclo di contrazione. Ci focalizziamo quindi su comparti obbligazionari flessibili che abbiano la possibilità di muoversi liberamente tra governativi e corporate e gestire la duration in maniera attiva", dice.

Infine, per quanto riguarda il mercato azionario invece, i settori difensivi (esclusa l’energia), a detta di Pons, dovrebbero continuare a sovraperformare quelli ciclici (esclusa la tecnologia). "Uno scenario che quindi si conferma, dal nostro punto di vista favorevole per il settore healthcare e delle scienze della vita, sostenuto oggi sia da fattori legati alle valutazioni, sia dal trend di lungo termine dell’innovazione in campo medico che rimane a nostro avviso uno dei più interessanti in assoluto", conclude.

M&G Investments vede elevato valore nei mercati obbligazionari, con gli investitori che sono ben remunerati per assumere sia rischio di tasso che di credito. “L'inflazione rimarrà probabilmente il driver principale dei rendimenti nei mesi a venire ma riteniamo che il peggio sia alle spalle e che ciò possa portare le banche centrali a porre fine all'attuale ciclo di rialzo dei tassi”, dice Andrea Orsi. In questa fase, secondo l’esperto, le strategie specializzate sui corporate bond europei IG e sul credito multi-asset possono rappresentare una buona scelta. Inoltre, vede interessanti opportunità anche tra le obbligazioni dei mercati emergenti, ipotizzando una futura riduzione dei tassi nei prossimi anni. “Sono consigliate le strategie in grado di investire in modo flessibile e selettivo sui titoli governativi e societari emergenti in valuta locale e forte a livello globale, che consentono così di diversificare la tipologia di emittenti e i rischi/opportunità legati all’andamento della politica monetaria”, dice Orsi.

Sul fronte azionario, la casa di gestione predilige le società esposte a temi di lungo termine. “Potranno attrarre capitali anche in un contesto di rallentamento della domanda globale”, spiega Orsi. Il focus è sull’ecosistema a basse emissioni di carbonio e le società che contribuiscono al raggiungimento degli obiettivi dell'Accordo di Parigi sul clima, generando al contempo rendimenti positivi.

"La tenuta dei mercati del lavoro e il calo dei prezzi dell'energia nella prima metà del 2023 sembrano destinati a lasciare il posto a un contesto di crescita più incerto, con l'aumento dei rischi di ribasso, man mano che l'impatto della politica monetaria più restrittiva e le tensioni nel settore bancario si fanno sentire", dice Alessandro Gandolfi.

Secondo l'esperto di PIMCO, l'inflazione sta iniziando a divergere tra i vari Paesi e settori e, sebbene alcune banche centrali stiano registrando i primi progressi verso una sua riduzione, è necessario continuare a fare fronte a un difficile gioco di equilibri. "Al momento, gli istituti centrali dei mercati sviluppati sembrano compensare parte dello slancio positivo del primo semestre aumentando i tassi di riferimento un po' più delle attese", ammette.

Guardando ai dati, quelli sull'inflazione dell’indice dei prezzi al consumo negli Stati Uniti di giugno confermano l'opinione della società di gestione secondo cui l'economia statunitense potrebbe avere un aspetto molto diverso nella seconda metà del 2023. Tuttavia, a detta dell'esperto, la dinamica dell'inflazione nel Regno Unito e nell’eurozona sembra ancora in ritardo, a causa degli shock valutari e dei prezzi dell'energia.

"I nostri temi d'investimento chiave per quest'anno rimangono invariati. Ciò significa, in breve, che continueremo a concentrarci sulle aree del mercato obbligazionario di alta qualità e più liquide, dove i rendimenti di partenza sono elevati", spiega. In chiave più opportunistica, Gandolfi pensa che ci saranno grandi possibilità di ottenere rendimenti elevati per gli investitori pazienti in alcuni dei settori che sono cresciuti molto rapidamente e che presenteranno interessanti opportunità per i nuovi capitali.

Luca Tenani mette in risalto il fatto che la componente bond è tornata in grande stile nei portafogli. E secondo l’esperto, l’obbligazionario corporate, specialmente europeo, merita particolare attenzione. “Gli attuali livelli di yield restituiscono all’asset class obbligazionaria il suo ruolo di fonte di income, capace di generare interessanti rendimenti reali che non si vedevano da tempo”, osserva Tenani. “Inoltre, dal punto di vista del ciclo dei tassi, l’avvicinarsi al picco offre un punto di ingresso irripetibile”, dice.

Ma non tutte le aziende sono meritevoli ed è importante scegliere i vincitori. “L'analisi specifica delle società rappresenta in questo senso il miglior strumento di gestione del rischio. In più, tale selezione non può prescindere da criteri di sostenibilità, oltre che da una continua attività di dialogo e di engagement con le aziende”, specifica l'esperto di Schroders.

Lato equity, rintraccia valore nelle tematiche di lungo periodo, a partire dall’Energy Transition. “Le fonti rinnovabili sono la parte più ovvia del net zero e rappresentano solo un aspetto del cambiamento che dovremo vivere: nei prossimi anni saranno necessari ingenti investimenti nell’intera catena del segmento energetico e per questo è cruciale investire in società leader della transizione energetica lungo tutta la filiera, dalla produzione al consumo, inclusa la distribuzione”, spiega l’esperto.

Infine, operando in un contesto di mercato impegnativo, cita tra gli approcci consigliati le strategie globali multi-asset, soprattutto quelle con un approccio particolarmente flessibile, per beneficiare di ampi range di allocazione tra obbligazionario, azionario e alternativi.

T. Rowe Price si aspetta che la solidità della congiuntura sarà di nuovo messa alla prova quando si faranno sentire appieno gli effetti di tassi di interesse più elevati e di una minore liquidità. “Restano difficili da stabilire le tempistiche di un futuro possibile taglio del costo del denaro su entrambe le sponde dell’Atlantico”, osserva Donato Savatteri.

Secondo la casa di gestione tuttavia, in un contesto ancora difficile da decifrare, anche per effetto delle distorsioni prodotte dalle politiche di sostegno attuate durante la pandemia, non mancheranno le opportunità di investimento. Sul fronte obbligazionario, la preferenza è per le strategie che gestiscono la duration in modo flessibile, per affrontare al meglio la volatilità. Interessanti anche i bond societari investment grade e il segmento high yield: “Quest’ultimo offre rendimenti attorno all’8-10%, con tassi di default contenuti”, osserva l’esperto.

Sul fronte azionario invece individuano opportunità interessanti a Wall Street. “Nelle small-cap, che di solito sono le prime a ripartire dopo una fase di crisi e oggi beneficiano del fenomeno del reshoring, e nelle mega-cap tecnologiche, che sono favorite dal trend di crescita degli investimenti nell’intelligenza artificiale”, dice Savatteri. Inoltre, secondo il gestore, le valutazioni più a sconto e l’indebolimento del dollaro potrebbero inoltre rendere attraenti i mercati azionari globali fuori dagli Stati Uniti. “Ma proprio alla luce della persistente incertezza diventa cruciale un’attenta selezione”, conclude.

Anche Vanguard vede permanere nei prossimi mesi, le tematiche chiave della prima parte del 2023: il perdurare dell'inflazione, l’eccesso di offerta nel mercato del lavoro e l’aumento dei tassi di riferimento. “Finora, le economie dei mercati sviluppati si sono dimostrate resilienti. Tuttavia prevediamo un certo livello di debolezza dell'economia nei prossimi mesi”, spiega Andrew Patterson. “Le banche centrali hanno dovuto aumentare i tassi più del previsto. A nostro avviso l'ultima fase di riduzione dell'inflazione potrebbe essere quella più impegnativa”, osserva l’esperto che aggiunge: “Sarà solo verso la fine del 2024 - o addirittura nel 2025 - che l'inflazione tornerà ai livelli obiettivo delle banche centrali”, dice.

Inflazione e politiche monetarie fanno aumentare il rischio di recessione. “Negli Stati Uniti si è avuta una pausa in quello che è stato un ciclo ininterrotto di rialzi dei tassi, ma la Fed ha fatto capire che i rialzi non sono ancora finiti”, aggiunge. Nell'area euro si aspetta che la leggera contrazione dell'economia del quarto trimestre del 2022 e del primo del 2023 lasci il posto a una nuova ma effimera espansione. “È probabile che un'ulteriore flessione si verifichi questo o il prossimo anno”, ammette. Per la Cina prevede una crescita annua dell'economia del 5,5-6% nel 2023, più di quanto previsto a inizio anno. “Ma la maggior parte di questi guadagni si è già verificata. È probabile che la crescita rallenterà nella seconda metà dell'anno”, ammette.

Infine, l’esperto evidenza che, dall'inizio dell'anno, tutti i mercati azionari e obbligazionari hanno fatto registrare rendimenti generalmente positivi, “Il che ci ha indotti a rivedere leggermente al ribasso le previsioni di rendimento”, conclude.