Le banche centrali si trovano di fronte a un difficile compromesso: ridurre l'inflazione senza danneggiare l'economia. Questo soprattutto allo stress del settore bancario con il fallimento della Silicon Valley Bank e i problemi di Credit Suisse, eventi che dimostrano che i rischi si accumulano quando si verifica un drastico spostamento dei costi di finanziamento. “Le condizioni finanziarie si stavano già restringendo in tutte le economie europee e globali e questo è destinato a pesare sul sentiment delle imprese e dei consumatori col passare del tempo”, spiega Tim Winstone, portfolio manager di Janus Henderson. Secondo l’esperto è ancora presto per stabilire se ciò influirà sulla liquidità dei mercati. Ma gli eventi recenti potrebbero ridurre la pressione sui futuri aumenti dei tassi d'interesse. “Tuttavia le banche centrali vorranno assicurarsi che l'inflazione sia in discesa prima di ridurre la stretta monetaria”, aggiunge. “Più a lungo i tassi resteranno alti, più le aziende dovranno affrontare costi di finanziamento elevati; gli investitori devono quindi prestare attenzione alla solidità aziendale e finanziaria delle imprese”, dice.
Bonds are back
Dopo un 2022 terribile, il 2023 è iniziato con dei migliori auspici per il reddito fisso e i bond sono tornati a svolgere un ruolo di primo piano nei portafogli. “È raro che le obbligazioni investment grade subiscano perdite come quelle dell'anno scorso e che sia i titoli azionari sia quelli obbligazionari subiscano una flessione così forte”, commenta Winstone. “La sfida per le obbligazioni societarie in euro è stata che i rendimenti sono aumentati così rapidamente da una base così bassa, poiché i mercati si sono rapidamente adeguati da un contesto di tassi negativi a positivo”, dice il gestore che oggi si dice più costruttivo sulle obbligazioni societarie in euro. “I rendimenti sono a livelli più interessanti - si consideri che a metà marzo l'indice ICE BofA Euro Corporate rendeva il 4,1%, rispetto allo 0,5% dell'inizio del 2022”, analizza. “Gli spread di credito (il rendimento aggiuntivo delle società rispetto ai titoli di Stato) per l'indice sono ora pari a 182 punti base (o 1,82%) rispetto ai 97 punti base di inizio 2022 (fonte: Refinitiv Datastream, 15 marzo 2023)”, continua. “Tuttavia, adottiamo un approccio cauto, dato che gli spread seppur superiori alle medie ventennali, sono ancora inferiori ai livelli che possono raggiungere in periodi di stress economico”, osserva. Ma secondo Winstone la volatilità dei mercati è destinata a continuare. E questo apre delle opportunità per gli investitori attivi. “Vediamo un valore nei titoli finanziari, poiché la maggior parte delle banche è ben capitalizzata e dovrebbe beneficiare del miglioramento del margine di interesse netto, anche se teniamo d'occhio la qualità dei loro portafogli di prestiti”, spiega. “Riteniamo che vi sia un valore selettivo nel settore immobiliare, in quanto i previsti aumenti dei tassi d'interesse appaiono già prezzati, e nelle aree legate ai viaggi, in quanto questo settore si sta riprendendo strutturalmente dalla pandemia”, dice.
Il fondo
Il Janus Henderson Horizon Euro Corporate Bond Fund, che nel 2023 ha ottenuto il Rating FundsPeople, mira a conseguire un rendimento totale superiore a quello generato dall'indice iBoxx Euro Corporate nell'arco di un ciclo di mercato, investendo principalmente in obbligazioni societarie con rating investment grade. Il processo d'investimento combina una visione di asset allocation con una selezione di titoli basata sui fondamentali da parte degli analisti del credito. “Un elemento chiave di differenziazione è la struttura del team”, spiega Winstone. “Gli analisti coprono sia l'investment grade che l'high yield, il che consente una copertura continua degli emittenti e rende possibile sfruttare le opportunità nello spazio di incrocio tra high yield e investment grade, dove spesso si trovano le inefficienze di prezzo”, spiega. “Inoltre, operiamo con una struttura non gerarchica in modo che, mentre i gestori di portafoglio controllano l'esposizione al rischio del fondo, gli analisti sono incentivati e responsabilizzati per le loro idee”, continua. La gestione del rischio è integrata in tutto il fondo e beneficia di un team di analisi quantitativa che aiuta a individuare le opinioni basate sui dati che mettono in discussione o confermano le tesi di investimento. Inoltre, il fondo è classificato come articolo 8 ai sensi della SFDR: “Ciò significa che gli investitori possono essere certi che integriamo la sostenibilità nel processo di investimento in modo vincolante, richiedendo determinati standard ambientali, sociali e di governance agli emittenti in cui investiamo”, aggiunge.
Posizionamento attuale
“Nonostante la recente volatilità del settore finanziario, continuiamo a sovrappesare le banche - anche se in misura moderata - concentrandoci sui campioni nazionali e sulle parti più senior dello stack del debito”, dice Winstone. Secondo l’esperto, anche se i fondamentali delle banche europee sono complessivamente solidi, la fiducia nel settore si è erosa. “A nostro avviso, le parti più senior della struttura del capitale - che sono le ultime ad assorbire eventuali perdite - e i campioni nazionali - che di solito beneficiano di una fuga verso la sicurezza in un contesto debole - probabilmente otterranno risultati migliori in questo mercato turbolento”, spiega. In linea di massima, il fondo è orientato verso società di alta qualità, non cicliche, con una forte liquidità e bilanci fondamentalmente solidi. “L'Europa è potenzialmente esposta al rischio di recessione, ma per la prima volta da molti anni a questa parte le prospettive economiche sono più positive rispetto a quelle degli Stati Uniti, in quanto il calo dei prezzi del gas e l'impulso dato agli esportatori dalla riapertura della Cina offrono un po' di tregua”, osserva. “Sebbene i recenti utili societari siano stati resilienti, la pressione sui margini di profitto è stata evidente. Prevediamo un peggioramento della situazione, dato che le aziende faticano a trasferire i costi più elevati”, aggiunge. “Gli spread creditizi potrebbero essere troppo ristretti per una recessione, certamente profonda o prolungata; pertanto, siamo cauti nell'assumere un rischio di credito eccessivo”, dice. “Riteniamo probabile che gli spread creditizi si allarghino qualora si verificassero prove di una recessione più profonda e di un deterioramento della salute delle imprese, il che, a nostro avviso, potrebbe rappresentare un punto di ingresso migliore per passare a una posizione di sovrappeso sul credito”, conclude.
