“Se ha acabado el rally en la renta fija. Hay que prepararse para la normalización”. Así comenzó su intervención en un seminario sobre fondos de renta fija flexible, Bob Michele, director de inversiones y responsable de renta fija global, divisas y materias primas de J.P. Morgan AM. En ese mundo “más convencional” habrá más inflación y más crecimiento y la Fed tendrá que actuar en consecuencia, pero con cuidado de no resultar demasiado disruptiva para los mercados.
En EE.UU., la combinación entre el punto de partida, con la economía creciendo y un nivel de desempleo por debajo del 5%, las políticas de estímulo fiscal a través de inversiones y las reformas estructurales, deberían producir más crecimiento y más inflación. Dado que el desempleo está ya en niveles bajos, lo que se espera es que haya una mejora de los salarios, algo que Trump necesita para que los republicanos mantengan la mayoría en ambas cámaras en el año 2018.
Hay aspectos de la llamada “Trumponomics”, como las bajadas de impuestos, las inversiones en infraestructuras y la reducción de requisitos regulatorios que pueden tener un efecto positivo tanto en el crecimiento como en la evolución de los mercados. Otros, como en el enfoque en la reindustrialización, la eliminación de Obamacare o el impuesto fronterizo tendrían el efecto contrario. Ese impuesto podría favorecer un fortalecimiento del dólar que impactaría en el crecimiento y podría hacer parte del trabajo de la Fed.
Para Michele, más que la época de Reagan, el antecedente histórico más adecuado para pensar en la evolución de la economía bajo Trump, es el gobierno de Eisenhower. Con mayoría republicana en ambas cámaras, una gran programa de inversión en infraestructuras y bajo el lema “menos gobierno en las empresas y más empresa en el gobierno”, las coincidencias parecen evidentes. Basándose en la evolución de la política monetaria en el período 1955-1968, Michele considera que el camino de la normalización hacia unos tipos a corto al 4% podría llevar entre unos 5 y 10 años.
En ese camino, “la Fed debería comenzar a subir en marzo hasta alcanzar un 2%, lo que todavía sería un nivel bastante acomodaticio ya que supone un tipo real del 0%. Alcanzado el 2% debería esperar para ver como evolucionan las presiones reflacionistas”, señala Michele. Asimismo, la Fed tendrá que manejar con cuidado la reducción de la deuda en su balance para no alterar en extremo a los mercados.
Esa combinación de mayor crecimiento y más inflación supone en el campo de la gestión de la renta fija, recortar la sensibilidad a la duración y aumentar la apuesta por el crédito, sobre todo por el estrechamiento de los diferenciales, cubriendo en la medida de lo posible el impacto de la subida de tipos. Asimismo, la deuda emergente en moneda local puede dar lugar a oportunidades, sobre todo a la luz del duro castigo que muchas divisas emergentes han sufrido en los últimos años. En Europa, la renta fija corporativa tiene buenos fundamentales, aunque hay que ser precavidos ante la evolución de las diversas citas electorales este año.
En esa misma línea, Travis Spence, reponsable para Europa y Oriente Medio de las carteras de clientes en renta fija global, divisas y materias primas de JP Morgan AM, recalcó la pertinencia de apostar por una gestión flexible de la renta fija. Uno de los dos fondos más flexibles de la casa es el JP Morgan Global Bond Opportunities Fund, que cuenta con la calificación consistente Funds People. Se trata de un fondo de retorno total, con un enfoque oportunista y un objetivo de volatilidad de entre un 5% y un 10%.
Para Spence, “todavía se puede ganar dinero en la renta fija, pero la forma de acceder a los mercados ha cambiado, hay que ser mucho más flexible, dar con las mejores ideas y sobre todo, evitar las peores”. La clave es dar con esas mejores ideas entre 15 categorías de deuda en unos 50 países y ser lo suficientemente dinámico en función de la evolución de los mercados.
