“Si alguien ahora tuviera que prestar dinero a Estados Unidos y España prácticamente al mismo tipo, no sé quién se lo iba a prestar a España cuando Estados Unidos tiene un crecimiento sólido y una inflación que lo respalda”. Con este contexto bajo el brazo expresa sus dudas en torno a la renta fija nacional Miguel Llorente, gestor de patrimonios en Capital at Work. “España sólo tiene las palabras de Draghi y el BCE”, considera.
Como resume Capital at Work, los tipos de la deuda pública a diez años en Estados Unidos han bajado con fuerza durante la crisis, impulsados por el quantitative easing (QE). Sin embargo, “parecen adaptarse a esta nueva época -tras el tapering- y se sitúan en un rango más normal”. En Alemania, por su parte, “la deuda pública ha pasado de ser el activo refugio por excelencia a un producto de inversión más sujeto a las decisiones del mercado”, cree Llorente.
En cambio, continúa el gestor de patrimonios de Capital at Work, “los países periféricos del euro han pasado de ser un bono de baja calificación crediticia o, incluso, bono basura que necesitaba ser rescatado a niveles de rentabilidad no vistos en los últimos dos siglos en menos de dos años”.
Por todo ello, el escenario en renta fija parece apuntar hacia cuatro pilares donde encontrar oportunidades de inversión a juicio de la firma. Capital at Work está centrada en deuda corporativa, ya que “muchas compañías tienen balances más saneados que bastantes gobiernos occidentales y los diferenciales de crédito todavía tienen posibilidades de estrecharse”. También recomienda invertir fuera del euro. En concreto, en corona noruega a través de bonos gubernamentales, en dólar estadounidense vía bonos corporativos y en monedas locales, especialmente emergentes.
Lo que no debe perderse es la visión de inversión a largo plazo. “Los gobiernos necesitan recortar gastos y subir impuestos para reducir sus déficits, lo que mantendrá la inflación bajo control y los tipos bajos”, augura Llorente. Para seleccionar activos, tanto en bonos de empresas como de gobiernos, el equipo de Capital at Work lleva a cabo un ejercicio bottom-up que atiende al flujo de caja libre y el valor de la empresa en, al menos, los próximos cinco años.
El mercado americano no está caro, pero el europeo sí
En lo que respecta a renta variable, el PER mediano del Dow Jones es 16,1 veces y cotiza actualmente a 15,9 veces. Sin embargo, el PER mediano del EuroStoxx está en 15,8 veces, cuando ahora cotiza a 22,2 veces. Esta diferencia es más acusada si se mira el Ibex 35, donde el PER mediano es de 13,6 veces y ahora cotiza a 23,4 veces. Mientras que “el mercado americano no está caro, el europeo sí”, señala Jaime Sémelas, director de Análisis de Capital at Work.
“Las valoraciones actuales se podrían justificar si hay fuertes revisiones al alza de los beneficios empresariales europeos, que no es el caso”, reconoce Sémelas, sabedor de que, en un futuro próximo, una cierta corrección bursátil está al caer.
La estrategia de Capital at Work en bolsa sigue enfocada en “compañías con claros modelos de generación de caja a través de la mejora de working capital, expansión de márgenes y control del capex”. “El ROCE continúa siendo el ratio que mejor define esta filosofía de creación de valor”, justifica Sémelas. Nombres como Adveo, Tubacex, Telecom Italia, Enagás o CAF son buenos ejemplos.
El consumo emergente es otra baza a jugar para algunas de las grandes compañías europeas. El consejero delegado de Capital at Work, Lucas Monjardín, señala a Volkswagen o Heineken dentro de ese grupo. “Se las ha penalizado por su bajada de consumo en Europa pero nadie ha reparado en su aumento de consumo en países emergentes”, apunta Monjardín.