Hace un año Carmignac nombró a Edouard Boscher como responsable de private equity, la primera contratación de la empresa en el sector privado. Boscher desarrolló gran parte de su carrera en Ardian donde contribuyó al lanzamiento de muchos fondos de la gestora bajo distintas estructuras dirigidos a inversores institucionales.
Su incorporación en Carmignac supone dar un salto en el segmento de clientes y diseñar una oferta adecuada para el inversor wealth. En una entrevista concedida a FundsPeople en su visita a Madrid, Boscher destaca que Carmignac "tiene un compromiso a largo plazo con el mercado español y sólidas relaciones con los distribuidores locales". Esto les confiere "un profundo conocimiento del segmento de distribución y sus necesidades", y lo que necesitaba era ampliar su catálogo de servicios ofreciendo "un producto complementario de private equity a su gama de fondos que invierten en mercados cotizados". Lanzaron así el fondo Carmignac Private Evergreen.
La experiencia de Carmignac con el segmento de inversores wealth supone, en opinión de Boscher, una ventaja frente a otras gestoras tradicionales de private equity con menos track record a la hora afrontar la complejidad en términos operativos, de fiscalidad o reporting que implica acceder al cliente no institucional.
Equipo y Partner
Carmignac ha optado por un desarrollo orgánico de sus capacidades en private equity. Para ello ha creado un equipo especializado de cuatro personas con un fuerte track record en private equity con Boscher al frente. La gestora francesa necesitaba también un partner estratégico para generar deal flow (acceso a oportunidades) y facilitar la implementación de la estrategia del vehículo. El partner elegido ha sido Clipway, firma con la que Carmignac ha invertido con cargo a su propio balance.
Estructura evergreen
Carmignac Private Evergreen es un fondo semilíquido, que ofrece liquidez regular (hasta el 5% de la cartera trimestralmente). “La estructura evergreen es una buena solución para dar acceso a inversores particulares al private equity”, explica Boscher. El 100% del dinero se llama el día 1, se beneficia de carteras existentes y el inversor (LP) decide cuándo salir del fondo”, añade, “lo que le permite un rebalanceo más eficiente de la cartera”.
"En algunas ocasiones, creo que los inversores particulares suelen llegar tarde a ciertos activos, pero esta vez es diferente. Se les está ofreciendo acceso a buenos activos desde el principio y con buenas condiciones", explica.
El vehículo se ha lanzado en formato RAIF de Luxemburgo, por lo que de momento solo está disponible para inversores profesionales a partir de tiquets de 100.000 euros. Sin embargo, tienen la vista puesta en los cambios propuestos al régimen Eltif 2.0: "Si la estructuración permite lograr un performance adecuado, podríamos potencialmente adaptar la estrategia al formato Eltif, lo cual nos podría resultar beneficioso porque reduciría significativamente los mínimos de inversión".
Composición de la cartera
La cartera del fondo incluye dos áreas principales de inversión: secundarios y coinversiones.
Por una parte, fondos secundarios de private equity son "un excelente activo para incorporar en una estructura evergreen", señala Boscher, ya que supone entrar en activos maduros que ofrecen una exposición y diversificación inmediata. Esto se traduce en una reducción de la curva-J y la consecución de retornos rápidos. El elemento principal es tener deal flow, es decir, acceso a las oportunidades, y es aquí donde Clipway les abre la puerta a operaciones en el mercado secundario.
Por otra parte, la estrategia de coinversiones busca mejorar la estructura de costes "para ser competitivo en el mercado en términos de rentabilidad", explica. Nuevamente, el papel de Clipway para dar acceso a las operaciones es clave. "Carmignac empezó a invertir hace un año con Clipway y ahora nos estamos beneficiando del deal flow de esas inversiones, puesto que haber invertido en su fondo da derecho a coinvertir", explica.
El fondo también tendrá exposición a coinversiones directas e inversiones selectivas en el mercado primario.
A cierre de septiembre habían hecho cinco inversiones (coinversiones y secundarios) lo que supone incorporar a la cartera más de 200 compañías: “es un porfolio muy diversificado”. Cuenta con una distribución geográfica de 60% Europa y 40% EE.UU. A finales de octubre se espera que el fondo alcance más de 100 millones de euros, de los cuales una parte mayoritaria corresponde a la inversión de Carmignac como capital inicial.
Liquidez, tema clave
El peso en inversiones líquidas que se mantendrá será del 15% para cumplir completamente con los requerimientos de liquidez establecidos. Este porcentaje podría ser mayor si hay un diferimiento por un pago, de ahí la importancia de gestionar activamente la liquidez. "Carmignac está bien equipado para esta tarea, contamos con una experiencia de más de 35 años en la gestión de la liquidez y fondos opened-end”, apunta.
¿Y cómo será el futuro del private equity?
El futuro del private equity será diferente al de los últimos 15 años, en los que "era fácil crear valor a través de la expansión de múltiplos", señala. Añade que el aumento de los tipos de interés ha reducido los múltiplos de Ebitda y se necesitará más tiempo para crear valor en los activos existentes. Es un nuevo paradigma para el private equity. Es muy importante analizar la forma en la que una gestora (GP) ha creado valor en el pasado; será una información clave de cara al futuro. "No es solo una cuestión de comprar barato, los GPs tienen que trabajar para crear valor", afirma Boscher.
Destaca también los elevados niveles de dry podwer que hay en el mercado, y parte de ese dinero sin invertir se recibió de los clientes hace más de cuatro años: "si ese dinero no se pone a trabajar en los próximos 12 meses, se devolverá a los LPs. Esto pone la presión en muchos GP para invertir", apunta. Por otra parte, "miras la duración de los activos existentes en las carteras de los fondos de private equity, más del 60% han sido comprados hace más de seis años. Necesitan devolver dinero a los LPs y volver a hacer fundraising". Aunque espera que la actividad corporativa se reactive a finales de 2024 y 2025, señala que estamos en un mercado propicio para las operaciones de secundarios: "es un mercado de compradores, lo que porta buenas oportunidades".
