La situación en Europa es muy delicada, sobre todo porque las situaciones "griega y española siguen demostrando la falta de adaptación de la respuesta económica y monetaria a los problemas de los países sobreendeudados de la zona del euro", pero la postura del BCE puede ayudar. La economía de EEUU muestra signos de resistencia, mientras China recuperará el pulso bursátil gracias a la reversión de la política monetaria debido a que la inflación ya ha tocado techo. Con esta visión, Carmignac Gestion ha optado por un posicionamiento "ofensivo" en renta variable internacional.
"Este nuevo entorno en el que la política monetaria china ya no es adversa, donde los políticos estadounidenses parecen haber decidido evitar cualquier bloqueo ante la proximidad de las elecciones de noviembre y donde la liquidez en Europa se ha mejorado claramente con la instauración de la línea de crédito a tres años, nos ha llevado a adoptar un posicionamiento más decidido en el comienzo del año 2012. Estos importantes desbloqueos tienen la capacidad de permitir que las valoraciones de los mercados asciendan hasta su nivel de equilibrio y nos han llevado a elevar el nivel de exposición a las acciones de nuestros fondos de renta variable internacional", comenta la gestora en una carta en la que explica su estrategia de inversión para el primer trimestre del año. Las razones de esa postura se deben a la confianza de cambio de política monetaria en China y a la debilidad del euro a que dará pie "la inevitabilidad de que el BCE sea un prestamista de última instancia", que les permite ser positivos con sus inversiones en divisas extranjeras "antes incluso de que el firme cambio del modus operandi del BCE provoque una reacción positiva de confianza en los mercados de renta variable".
Además, la gestora francesa ha reforzado el tema de la mejora del nivel de vida en los países emergentes, pasando del 34% al 37,3% del Carmignac Investissement. "La intolerancia al riesgo que ha castigado a los mercados emergentes en 2011 ha creado oportunidades muy atractivas. Por tanto, hemos aumentado más del doble la posición en Gome Electrical, una empresa de distribución en plena reorganización capaz de beneficiarse de la dinámica del
consumo chino y del desarrollo de viviendas sociales, y hemos abierto una posición en la cervecera Ambev, líder en el continente americano en el sector de las cervezas y las sodas. También hemos aumentado nuestra exposición a China a través de la empresa estadounidense Yum! Brands, que explota una cadena de restaurantes de comida rápida que ha mostrado una destacable evolución, y hemos comprado más acciones de Mead Johnson, líder en alimentación para bebés (60% de la facturación en países emergentes)".
En paralelo al aumento de la renta variable internacional y a la apuesta por el tema del consumo emergente, Carmignac Gestion ha aumentado la ponderación de valores defensivos (que han pasado a suponer el 13,3% al 14,2% del Carmignac Investissement) y reducido el de innovación, pasando del 10,7% al 7,1%. Otras decisiones tomadas en el fondo han sido el incremento de las posiciones del sector energético (del 12,2% al 13,9% con el refuerzo de la posición en Ensco así como por la revalorización del sector, bien posicionado para beneficiarse de la relajación monetaria en China y el rebote económico en EEUU), el mantenimiento de las mineras de oro (14,4% de los activos) ante "el activismo de los bancos centrales en todo el mundo" y el también mantenimiento de las posiciones de liquidez, en el 9%. Esta última "contribuye, al mismo tiempo que las minas de oro y los valores defensivos, a una posición defensiva que representa el 37,6% de la cartera de Carmignac Investissement".
Riesgo en Europa: Grecia y España aglutinan las miradas
La cartera, sin exposición al euro, cubre esta decisión con "el riesgo, siempre presente, de un nuevo agravamiento de la situación en Europa, a la que el BCE está respondiendo ya con medidas que contribuyen a debilitar la moneda única. Esta liquidez podría utilizarse progresivamente si la reciente tendencia se confirma", dice la gestora francesa.
Y es que, con respecto a la situación en el Viejo Continente, Carmignac Gestion destaca los problemas de Grecia y España. En el primer caso porque no podrá pagar su deuda debido a la incapacidad del país de crecer y de recaudar impuestos, lo que hará plantearse su salida del euro, Y en el segundo, porque "el tratamiento de choque que se impone en materia de reducción del déficit presupuestario mata el crecimiento, lo que a su vez impide la mejora de la situación presupuestaria", afirma. Así, y con los riesgos añadidos de las elecciones en Francia e incluso la situación económica de Alemania —donde se cuenta con un crecimiento negativo a lo largo de este trimestre, como en el anterior—, la coyuntura europea continúa siendo "particularmente difícil", a pesar de que las medidas adoptadas por el BCE son positivas.
Valor en el crédito
En renta fija, la apuesta se centra en la deuda corporativa, que debería ser el principal motor de rentabilidad de la cartera de deuda del Patrimoine. "La oferta de liquidez a 3 años que el BCE ha hecho a los bancos ha contribuido al descenso de la volatilidad, lo que ha creado un entorno propicio para la recuperación del interés por los activos de riesgo. Además, nuestra cartera de deuda corporativa, con una calificación media de BBB-, se beneficia de un rendimiento
atractivo del 6,4% para una duración media de 5,6 años. Finalmente, los fundamentales de las empresas siguen siendo sólidos, gracias a su prudente comportamiento a ambos lados del Atlántico. En último lugar, los aspectos técnicos del mercado siguen siendo favorables, ya que en su mayor parte los inversores han conseguido de nuevo importantes capacidades de compra. Esta posición representa el 26,3% de los activos de Carmignac Patrimoine", comenta la gestora.
El fondo también mantiene su exposición estable a la deuda pública de los países desarrollados, del 10,4%, en Europa y EEUU, pues considera que los bonos del Tesoro americanos aún siguen teniendo estatus de valor refugio, mientras tiende a aumentar, de forma selectiva, las posiciones en deuda emergente. "Las inversiones en deuda pública emergente también se han mantenido inalteradas en el 2,5% de los activos y prevemos un retorno selectivo a esta área del mercado".
Todo ello, con una escasa exposición al euro, del 10%. "En un contexto en el que la política monetaria europea está abocada a volverse más expansionista, la depreciación del euro frente al dólar y al yen se acelerará próximamente. Nuestra liquidez —invertida principalmente en bonos de los Tesoros estadounidense y japonés— ha aumentado considerablemente en el segundo semestre de 2011, y a finales de año asciende al 24% de los activos. Esta liquidez, que actuó como reserva preventiva en 2011, va a permitirnos en 2012 beneficiarnos de atractivas primas de riesgo, tanto en renta variable como en deuda corporativa", comentan en la gestora.