En los últimos meses, el proceso de reestructuración de Credit Suisse se complicó debido a la publicación de algunos rumores dañinos, que aceleraron las salidas de depósitos y los problemas en otros bancos que socavaron la confianza en la entidad suiza. El impacto del colapso del Silicon Valley Bank y los comentarios del mayor accionista de Credit Suisse de que no brindarían más apoyo a la institución provocaron una oleada de ventas de sus títulos. Las autoridades suizas han tenido que lidiar con una situación muy complicada. El banco no quebró literalmente, sino que fue adquirido por UBS. No obstante, se impusieron pérdidas a los tenedores de bonos AT1.
“El Banco Nacional de Suiza rompió las reglas del juego priorizando a los tenedores de acciones ordinarias por delante de la deuda híbrida, es decir, de los instrumentos AT1 o como comúnmente se les conocen: los cocos. Son instrumentos que se diseñaron como una forma de financiación bancaria que ofrecía una alta rentabilidad. Su objetivo era trasladar pérdidas financieras a los acreedores en lugar de los contribuyentes en caso de una futura quiebra de una entidad financiera. Lo que nadie podía sospechar era que dicho trato preferente también se les diera a los accionistas ordinarios como ha planteado el Banco Nacional de Suiza”, afirman desde Brightgate Capital.
Una decisión que probablemente acabará en los tribunales
En esta situación de incertidumbre regulatoria, los cocos llegaron a sufrir caídas en un momento determinado de entre el 7% y el 15%. Aunque posteriormente recuperaron parte de esas pérdidas -según Brightgate-, “el mercado tratará en los próximos días de ajustar las valoraciones de los distintos instrumentos de deuda para que reflejen el verdadero valor de los riesgos en el que se incurre”. Prevén volatilidad por delante hasta que se despejen dichos riesgos regulatorios. “En este contradictorio escenario, los AT1 de Credit Suisse cotizan a valores cercanos a cero y es probable que a sus tenedores no les quede más remedio que tratar de recuperar parte de su inversión en los tribunales”, auguran.
Tal y como explican desde Invesco, la decisión del banco central helvético conmocionó al mercado por dos razones. En primer lugar, porque los bonos AT1 fueron diseñados para absorber pérdidas del balance. “Cuando fue adquirido, Credit Suisse mostraba un balance con un sólido ratio de capital (14,1% CET1) y el regulador había confirmado que no existían problemas para cumplir los requerimientos mínimos de capital”, indican desde la gestora anglosajona. En segundo término, porque al subordinar los AT1 a las acciones las autoridades suizas no han respetado la jerarquía crediticia al permitir a los accionistas recuperar parte de su dinero.
Estructura de capital y prioridades en caso de insolvencia
La decisión del Banco Nacional de Suiza obligó a las principales instituciones europeas a reaccionar inmediatamente. La Autoridad Bancaria Europea (EBA) y el Banco de Inglaterra emitieron sendas declaraciones reiterando que el capital AT1 tiene prioridad sobre las acciones en sus jurisdicciones. “Lo hicieron de forma separada, distanciando a los bancos de la UE y del Reino Unido de la decisión adoptada en Suiza. Estas manifestaciones son importantes, ya que confirman que los AT1 de la Unión Europea y el Reino Unido sólo pueden ser rescatados después de que los fondos propios se hayan reducido a cero”, subraya Jonathan Harris, director de Inversión de Crédito Global en Schroders.
Posible impacto negativo en la demanda de cocos
Los AT1 es una parte importante de los mercados de crédito. Según datos del ICE BofA Contingent Capital Index, tiene un valor de mercado de más de 200.000 millones de dólares. Aunque, tal y como comenta Invesco, “la documentación de los instrumentos AT1 permitía esta acción, el lenguaje no es del todo claro y ya se habla de la posibilidad de una impugnación legal”. Además, ahora, la cuestión es saber si este precedente va a tener efectos negativos sobre este segmento de mercado concreto. De acuerdo con los expertos de la entidad, “es posible que a partir de ahora haya un impacto negativo en la demanda de cocos".
Jérémie Boudinet, responsable de crédito con grado de inversion en La Française AM, recomienda “permanecer atentos a las posibles repercusiones de la situación actual en el mercado de AT1, que podría verse afectado por los vendedores forzosos debidos a las salidas de fondos en esta clase de activos y a la desafección de los compradores ocasionales por el segmento”. En su opinión, también hay que tener en cuenta que el sector financiero mundial atraviesa un periodo de turbulencias, con la desaparición de cuatro bancos en menos de dos semanas. Esto tiene implicaciones. A su juicio, exige una evaluación cuidadosa de la salud financiera de todo el sector. “En este contexto, es crucial el firme apoyo de los bancos centrales y los reguladores en caso de crisis de liquidez”, considera.
Bonos AT1 que se han recuperado
Para Dillon Lancaster, gestor de TwentyFour AM (Vontobel), la situación sigue siendo delicada, aunque le ha tranquilizado mucho tanto las declaraciones de la EBA como el Banco de Inglaterra y la forma en que ha funcionado el mercado de AT1, en particular a raíz de la refutación reguladora del lunes.
"Por poner algunos ejemplos, BNP 7,375% y Barclays 8,875% son dos de los bonos AT1 que han recuperado los precios del pasado viernes. Aunque hay que decir que ambos bonos han bajado más de 10 puntos desde sus máximos de febrero y rinden más del 10% a la opción de compra en libras esterlinas y alrededor del 10% incluso a perpetuidad. Todavía hay valores rezagados, sobre todo UBS, y no nos sorprendería ver que esto continúe debido a los interrogantes sobre el régimen regulador suizo. Incluso durante este periodo, los AT1 han seguido siendo uno de los instrumentos más líquidos que seguimos", subraya.
