¿Es posible calcular cuál es el punto de equilibrio en términos de rentabilidad que deberían ofrecer los bonos de los países del núcleo de Europa? Según Amundi, la respuesta es sí. “Para determinar el valor fundamental del rendimiento de los bonos, normalmente se mide la diferencia entre el rendimiento de su bono hasta su vencimiento y el crecimiento previsto del PIB nominal en el mismo periodo. En teoría, la rentabilidad ofrecida por la deuda a largo plazo de un país debe converger con el crecimiento de su PIB”. Sin embargo, hay que tener en cuenta dos aspectos importantes: el primero, que las dislocaciones en las primas de riesgo han sido en el pasado indicadores fiables sobre una convergencia futura. La segunda: que este proceso de convergencia puede ser muy largo. “En algunos casos podría llevar de ocho a diez años, aunque el tiempo podría acortarse si se produjese el final de la actual crisis”.
Según explica la entidad en un informe sobre estrategia, para conocer cuál sería el punto de equilibrio del rendimiento de los bonos de las grandes potencias, nada mejor que echar un vistazo a las perspectivas de crecimiento para dentro de cinco años. De acuerdo con las estimaciones del FMI, el crecimiento nominal del PIB alemán en 2017 será del 3,4%, en Francia del 3,8%, en Reino Unido del 4,6% y en Estados Unidos del 5,4%. Estas previsiones contrastan de lleno con los bajos intereses que estos países están pagando en estos momentos para colocar su deuda. “Su rentabilidad es muy escasa por una combinación de aversión al riesgo, primas de riesgo más altas y unas políticas monetarias excesivamente laxas”. Para que la convergencia se produzca, desde la gestora consideran que hay que asumir una serie de supuestos que conviene tener en cuenta.
Entre ellos, que el ciclo de desapalancamiento en el que están inmersas las economías no provoque una revisión a la baja del potencial crecimiento o que los bancos centrales normalicen su política monetaria. ¿Y qué hay de los países periféricos? ¿Cuál sería el punto de equilibrio al que deberían llegar las rentabilidades? Para Amundi, tratar de averiguarlo utilizando los métodos tradicionales es un ejercicio inútil. “Desde 2008, las tendencias en el déficit público han surgido de repente como un factor determinante para los diferenciales entre los rendimientos de los bonos de la eurozona. Los métodos tradicionales basados en el crecimiento nominal del PIB en la periferia no pueden ser utilizados para conseguir resultados precisos”, indican.
Esto es así, en primer lugar, porque “el potencial crecimiento de estos países debe ser radicalmente revisado a la baja, al menos, para los próximos cinco años”. El proceso de desapalancamiento en el que se encuentran sumidas estas economías hacen aún más evidente esta reducción de las previsiones. El Banco de España es una de las entidades que ha realizado un análisis en profundidad de las consecuencias que la crisis actual tendrá sobre el potencial crecimiento del país. Según este estudio, las estimaciones de crecimiento han pasado del 3% al 1% para los próximos años. Y, en segundo término, porque el nivel de riesgo ha cambiado considerablemente (antes no se consideraba el riesgo de insolvencia ni el de reestructuración de la deuda), indican desde la entidad gala.
Con todo esto, Amundi da algunas claves de cara al futuro. “Durante casi diez años, lo normal era ver un mercado con ausencia de diferenciales en lo que respecta a la deuda soberana. En este sentido, esto no volverá a ser igual y los rendimientos de los bonos no se situarán en los niveles que prevalecían antes de la crisis. Los riesgos de insolvencia y de liquidez afectarán a los países periféricos de la eurozona aún durante algún tiempo”, aseguran desde la entidad. A más largo plazo, sin embargo, la firma cree que cabría esperar que las políticas de austeridad aplicadas por estos países redunden en una mayor competitividad de sus economías, lo cual tendrá efectos beneficiosos, señalan los expertos de la firma.
