Una de las características más relevantes para invertir en mercados privados es la experiencia. Se trata de un mercado heterogéneo en evolución y desarrollo, cuya complejidad exige una elevada especialización. Un mercado que no es ajeno al ciclo económico, por lo que conviene conocer bien las dinámicas de cada una de las tipologías de activos que lo componen. Y aquí, el conocimiento pasado es clave.
Fonditel es uno de los actores institucionales con mayor track record en la inversión en mercados privados de nuestro mercado. Este factor es, en opinión de Conchi Melero, Alternative Investments Portfolio Manager de la firma, “un elemento diferencial de su estrategia. La experiencia es un grado y llevar 20 años invirtiendo en este segmento es muy relevante”, afirma.
Un segundo elemento que destaca es “cómo hemos ido evolucionando y aprendiendo a lo largo de estas décadas para construir un asset allocation de acuerdo con la rentabilidad, diversificación y riesgo que queremos”, añade. En el año 2000 la cartera de alternativos estaba compuesta principalmente de inmobiliario, con un sesgo a España, y private equity a través de fondos de fondos, un vehículo que permitía, a su vez, diversificar geográficamente en otros mercados.
Explica que la cartera ha cambiado mucho desde entonces. “Hemos ido incrementando exposición de manera gradual incorporando otras estrategias como deuda privada (tanto de los tramos sénior, como mezzanine y special opportunities) e Infraestructura”, señala. En private equity, además, aumentaron la especialización posicionándose en secundarios y coinversiones. A nivel de vehículos, han pasado de instrumentalizar la inversión a través de fondos de fondos a incrementar la exposición vía vehículos directos. Y a nivel geográfico, han logrado una exposición más global.
ASSET ALLOCATION
La fotografía actual del asset allocation en alternativos refleja un 50% de la cartera en private equity, mientras el porcentaje restante se reparte en deuda privada, infraestructuras y real estate. “Los pesos varían en función del perfil de riesgo de los fondos de pensiones que gestionamos”, matiza Melero.
Sobre cuánto pesan los alternativos en los fondos de pensiones que gestionan, en cada uno de ellos se establece una banda de fluctuación, tanto para la exposición media como para la exposición objetivo que, dependiendo del fondo, se sitúa en niveles del 8%-15%”, afirma. En ambos ha sido clave “la construcción de cartera a lo largo de los años que ha permitido diversificar por vintage, estrategias, subestrategias, estilos de gestión y geografías”, destaca la gestora.
El volumen gestionado por Fonditel en mercados privados ronda los 400 millones de euros. Si bien, Melero señala que “a lo largo de los 20 años de track record hemos comprometido más de 1.000 millones de euros”.
ANÁLISIS Y SELECCIÓN
El track record en la inversión en alternativos infiere, según Melero, un conocimiento tanto del comportamiento de los fondos y estrategias en los distintos momentos de mercado, como de las gestoras (GPs) con las que trabajan.
A la hora de elegir un GP, un factor importante es el track record de sus fondos y de su equipo gestor. También ha cobrado relevancia el compromiso del equipo en el fondo, para demostrar el alineamiento de intereses entre gestores e inversores. Dentro de la oferta de producto, el tamaño de los vehículos es relevante para respetar nuestros límites internos de concentración y diversificación. “Recibimos mucha oferta de producto, más de 100 propuestas al año. El número de compromisos a realizar en el año podrá variar según el entorno económico y las necesidades de la cartera”, explica.
La toma de decisiones descansa en tres pilares -rentabilidad, riesgo y sostenibilidad-, en base a un filtrado inicial que cumple unos requisitos mínimos de la inversión según las características del producto a analizar. Respecto al análisis de sostenibilidad en materia ESG, destacan su implicación y consideración en el proceso de inversión, desde hace mucho tiempo con unos cuestionarios específicos.
Francisco Sainz, Conchi Melero y Estefanía Herguero componen el equipo de Inversiones de Alternativos
Si un fondo propuesto cumple los primeros requisitos y cuadra en el enfoque estratégico, se inicia el proceso de due diligence, “que consideramos un paso cercano a realizar la inversión”, explica. Abarca un número de consultas más amplio y profundo que cuenta con un análisis adicional a nivel legal y de riesgos. El equipo de alternativos está formado por Conchi Melero y Estefanía Helguero, que dependen de Francisco Sainz, CIO de la gestora. Un equipo que presenta sus propuestas en un comité de activos especiales donde se decidirá la aprobación de la inversión con la CEO de la gestora, Clemen Epalza.
Este equipo de inversión cuenta con una herramienta interna para hacer la monitorización de los flujos de la inversión, operativa y valoraciones. “Esto nos ofrece una fotografía actualizada de la cartera de alternativos para saber qué margen de inversión tiene cada una de las estrategias e identificar en cuáles tiene más sentido incrementar posición. Además, nos permite hacer proyecciones y asignaciones teóricas para mantener esa exposición objetivo”, explica. “Detrás está el trabajo del equipo de Inversiones que, dependiendo del entorno de mercado y el objetivo de cartera, podemos rebalancear el asset allocation y elegir en qué estrategias invertir. Por ejemplo, si queremos un enfoque más a rentas con estrategias de deuda, infra o inmobiliario; o más a crecimiento, con inversiones en private equity”.
VISIÓN DE LA INDUSTRIA
Aunque 20 años han dado para establecer estrategias con muchos GPs, saben que han de mantenerse actualizados y abiertos a nuevos managers: “No tenemos ningún compromiso con ninguna gestora. El mercado pone a nuestra disposición una oferta muy amplia para acceder y diversificar por distintas gestoras”.
En sus años en la compañía, Melero destaca el aumento de la oferta de gestoras y de producto, desde las aquellas más tradicionales que prestan servicio local, hasta las puras de alternativos con las que llevan años trabajando. Una tendencia que “aporta mayor dinamismo y sofisticación”, señala. Además, “si hay más GPs supone una mayor competencia, mejorando las condiciones para los inversores, no solo en términos de fees, sino también de transparencia, información o alineamiento de intereses”.
“Valoramos mucho la relación establecida con muchas de las gestoras a lo largo del tiempo y la oferta de producto que nos presentan, lo que permite que podamos elegir y comparar el producto más adecuado para nuestra cartera, en función del entorno económico y que cumpla con los requisitos internos que hemos establecido”.
FUTURO
De cara a futuro, desde Fonditel buscan mantener la filosofía actual consistente en una diversificación global y generalista, incorporando estrategias nicho o disruptivas según el ciclo de mercado. Afirma que están en una exposición en activos privados cómoda. Fonditel destaca la importancia del trabajo en la educación financiera para transmitir adecuadamente las ventajas y los riesgos de invertir en mercados privados para los nuevos miembros que se incorporan a las comisiones de control de los fondos de pensiones, así como para los clientes de fondos de pensiones más pequeños.
“Nuestro track record demuestra que estos activos aportan valor en una cartera tradicional, en términos de diversificación y rentabilidad. La rentabilidad obtenida ha compensado la prima de iliquidez”, afirma.
Por otra parte, son activos que “ayudan a mejorar el perfil ESG”, señala. “Queda mucho por hacer en materia de sostenibilidad. La inversión privada va a ayudar a cubrir necesidades de capital y financiación para acometer las inversiones”. En este aspecto, destaca las oportunidades que ofrece la inversión en transición energética. Una segunda área donde ve más desarrollo es en transformación digital, que engloba temáticas como IA, Smart cities o ciberseguridad.
