Crédito de calidad: activo de renta fija ganador en tiempos de aranceles

En EE.UU, el crecimiento que CaixaBank AM esperaba, “aunque con mucho ruido, se ha visto muy comprometido con la política de aranceles que ha planteado la Administración Trump”, apunta su gestor y analista senior de Arquitectura Abierta, Javier Blasco. Pese a que “aún queda espacio para la negociación, el escenario central se ha vuelto mucho más complicado y es muy probable que veamos menor crecimiento y mayor inflación, lo que dificulta la labor de la Reserva Federal para las próximas reuniones”.  En Europa, “estamos viendo un escenario más propicio, sobre todo por Alemania, y el acuerdo histórico para incrementar el gasto en infraestructuras y defensa, y por la relajación en los precios de la energía”. Respecto a China, considera que hay “un mejor entorno, aunque la respuesta a los aranceles podría perjudicar su recuperación”.

De cara a la política monetaria, la entidad cree se va a mantener la hoja de ruta en Europa, sin perder de vista la inflación, y se va a seguir bajando los tipos. “Será muy relevante la respuesta de la Unión Europea a los aranceles”, pero esperamos “un entorno positivo para la renta fija”, especialmente en el crédito. Explica Javier Blasco que “un crecimiento moderado beneficia mucho a las empresas que van a poder mantener ganancias y, a la vez, devolver deuda”. Asimismo, no cree que las compañías vayan a abordar operaciones corporativas “complicadas “, lo que deriva en estabilidad en el pago de cupones.

“En Europa esperamos que la curva de tipos pueda moverse a la baja y con ello, hemos neutralizado algo más las duraciones de las carteras”. Por el contrario, en Estados Unidos, “la Reserva Federal va a tener muy complicado bajar tipos si la inflación se incrementa por la política arancelaria”. A nivel de curva, el gestor y analista senior de Arquitectura Abierta de CaixaBank indica que se va a aumentar ligeramente la duración con el treasury a 10 años o con la curva Europea en su conjunto, “tratando de proteger posiciones en crédito y en periferia donde aún mantenemos la convicción y que están siendo bastante castigadas en los últimos días”.

Coincide María Luisa Rodríguez, gestora y selectora de Fondos de Renta Fija de Bankinter Gestión de Activos, en el revulsivo económico que supone el “cambio de paradigma” en Alemania, no solo para el país, sino también para el resto de vecinos de la zona euro. “Estamos bastante más positivos en crecimiento en Europa que a comienzos de año”, comenta.

Donde no se encuentra la firma “tan cómoda” es sobre el devenir de Estados Unidos, cuyas constantes noticias y desmentidos “son muy difíciles de valorar”. No cree, no obstante, que vaya a entrar en recesión y, de ocurrir, será “leve”, afirma con la prudencia que caracteriza estos tiempos de incertidumbre donde el mercado se da la vuelta en poco tiempo. Reconoce María Luisa Rodríguez que no tiene tan clara la evolución de la inflación a ese lado del Atlántico. “En Europa sí vemos algo de visibilidad con el abaratamiento de la energía, y los tipos podrían llegar al 2% si todo sigue como hasta ahora”.

Aterrizando este contexto a la renta fija, la gestora de Bankinter Gestión de Activos señala que la entidad ha “moderado” su posicionamiento sobre el crédito investment grade respecto al año pasado por las valoraciones, “no por la salud de las empresas, que la vemos perfectamente bien, sino por las valoraciones actuales”, y porque “todavía no está claro qué impacto puede tener toda la cantidad de papel que se va a emitir”. Considera que el high yield está “caro”, especialmente en EE. UU.: “Pensamos que se debería producir una ampliación que tendría cierto efecto arrastre a los diferenciales europeos”.

A nivel de duración, muestra cautela y se posiciona neutral. Se apoya en estrategias de renta fija flexibles. En concreto, bonos flotantes y bonos ligados a la inflación con vencimientos cortos. Aclara, que, para posiciones cortas, de hasta 1,5 años, se muestra positiva en bonos corporativos y que los fondos globales tienen sesgo a Europa, tanto crédito como gobierno.

Vicente Martínez, gestor de Carteras de Santander Private Banking España, ve que “el riesgo de recesión ha aumentado significativamente a causa de los efectos de la agresiva política de aranceles desplegada por el presidente de EE.UU.”, aunque apunta que “nos encontramos en un escenario muy cambiante en el que es difícil aislar el ruido y valorar hasta dónde puede llegar la actual escalada y, lo más importante, su efecto en la inflación y el crecimiento”.

Así, señala que ya se están viendo señales de “deterioro” de indicadores de confianza, “si bien son índices muy volátiles”, matiza. Sobre la inflación considera que, a partir de ahora, tras concretarse el plan de acción de Donald Trump en materia arancelaria, cabe esperar un freno en la desescalada de precios que “podría torcer un poco la dinámica de normalización de los tipos de interés por parte de los bancos centrales”.

Con respecto a Europa, los planes de inversión anunciados y/o promoviendo van a incrementar la deuda. “Nos vamos a encontrar con la paradoja de que el Banco Central Europeo va a seguir en la dinámica de bajar los tipos de interés, mientras que los tramos más largos de la curva, por la necesidad de emitir más deuda, es posible que no se vayan a relajar”. Considera que el aspecto positivo de todo esto es que en los tramos medios y largos de la curva “se van a dar buenas oportunidades de inversión en poco tiempo y eso va a promover que la calidad esté muy bien pagada, pues los spreads de crédito se van a tener que aumentar y ahí va a sufrir un poco más el high yield”.

Con todo, la entidad sigue apostando fundamentalmente por el crédito de grado inversión. En cuanto a duración, nos movemos actualmente en tramos de 3 años, “aunque estaríamos dispuestos a incrementarla”. Reconoce que, como es “difícil explicar las pérdidas de valoración de la renta fija, las apuestas son menos arriesgadas en este activo”. Añade que, a la hora de construir las carteras, en renta fija se tienen “muy modulados los peores escenarios y, ante el mayor riesgo de recesión, apostamos por la calidad en crédito combinado con papel de gobiernos”.

Ahonda en la divergencia a ambos lados del Atlántico Ramón Carrasco, director de Desarrollo de Negocio de Carmignac. Por un lado, Europa “donde las previsiones indican una probable revisión al alza del PIB” por el incremento del gasto público, aunque “su impacto no será tan inmediato”, advierte; de otro, Estados Unidos, donde la expectativa es de un escenario de “ralentización” que tendrá distintas repercusiones, ya sea en tipos y en la inflación.

Respecto a la política monetaria en el viejo continente, de momento se mantiene en el consenso, con una o dos bajadas, y a la inflación, “somos positivos de que va a ir a menos, pero a lo mejor no tan optimistas como se podía esperar”. En cuanto a la evolución en EE. UU. no duda de que la política de la nueva Administración va a incrementar los precios.

“Esta dicotomía hace que sí haya carry, pero no todos los subyacentes de renta fija son igual de atractivos”, reconoce, añadiendo que esta divergencia se va a reflejar las en las curvas y que tiene sentido que se produzca un steepening de las mismas.