Todos los años PIMCO celebra su Foro Secular, un encuentro entre sus analistas y gestores con su consejo asesor y una serie de invitados destacados, para examinar y discutir las perspectivas para un horizonte de entre tres a cinco años. Geraldine Sundstrom, responsable de asignación de activos de la gestora de Newport, estuvo en Madrid recientemente para presentar las principales conclusiones del Foro 2017.
Para Sundstrom “la economía mundial está mostrando un buen comportamiento y parece bastante estable. Se trata de una expansión larga, pero las expansiones no mueren de viejas, tiene que ocurrir algo. En la actualidad no hay mucha inflación, no hay un exceso de inversión y no parece haber un riesgo excesivo de recesión a la vista. Hay crecimiento pero el problema es que no hay ruedas de repuesto. Hay poco margen de maniobra si llega una crisis”.
Son siete años de expansión “duradera pero modesta”. Y hay cuatro grandes incógnitas:
- El desenlace de las prácticas monetarias poco ortodoxas en política monetaria.
- Reformas fiscales vs. Proteccionismo en EE.UU.
- Impacto del proteccionismo y la polarización en políticas comerciales y tipos de cambio.
- Cambios de políticas económicas en China tras el XIX Congreso Nacional del Partido Comunista Chino a finales de año.
Y desde estas cuatro incógnitas, el Foro Secular describe los cinco cambios o giros que puede haber en distintas políticas y pueden poner a prueba a los mercados.
El primero de estos cambios puede venir dado por el cambio en las políticas monetarias. ¿Ejecutarán los bancos centrales un destierro de las políticas monetarias poco ortodoxas? y ¿de qué forma se ejecutarán? ¿cómo se reducen los balances? Son preguntas vitales, ya que de ocurrir algo en la economía mundial, como señala Sundstrom “hay poco margen de maniobra desde las políticas monetarias”.
El segundo cambio o giro, puede afectar a las políticas comerciales. En un momento de cierto resurgimiento de las visiones proteccionistas frente a algunos de los efectos de la globalización, para PIMCO el escenario central no es el de una guerra comercial, sino más bien el de una renegociación comercial bilateral entre EE.UU. y China al margen de los órganos de solución de diferencias de la OMC, en el que ambas partes son vulnerables a distintos problemas.
El tercer giro puede llegar por el cambio de la política fiscal en EE.UU. Las reformas fiscales podrían suponer una menor dependencia de la política monetaria a la hora de estimular el crecimiento. El problema es que llevar a cabo reformas fiscales es muy complicado, por lo que en PIMCO apuestan por la continuación del Nuevo Normal y la Nueva Neutral, con un crecimiento y una inflación del 2%. A más largo plazo y no sólo en EE.UU., el riesgo es que el elevado endeudamiento de muchas economías desarrolladas tampoco deja mucho margen de maniobra para casos de recesión.
La política de tipos de cambio china puede marcar el cuarto giro. Tras el XIX Congreso del Partido Comunista, el objetivo de crecimiento podría quedar en un ritmo del 5%. El escenario central del Foro Secular es un debilitamiento del Yuan controlado, pero el riesgo es que se pierda ese control, lo que podría provocar una salida de capitales que sin duda supondría una sacudida para lo mercados mundiales.
Y para terminar, están los riesgos geopolíticos. El populismo en Europa parece haberse atenuado, pero Italia todavía preocupa en este capítulo. Y como señala Sundstrom, hay además otros focos de riesgo como “la situación en Oriente Medio, Corea del Norte y su cinturón de misiles, o los efectos de la caída del precio del crudo”.
En este entorno, Sundstrom cree que hay oportunidades en apuestas de valor relativo, considera que la deuda de los mercados emergentes puede contribuir a generar carry y apuesta por un enfoque flexible en el que usar la liquidez para aprovechar las oportunidades creadas por los episodios de corrección que seguro habrá.
