Deshojando la margarita del high yield: ¿sobre o infraponderación? ¿Duraciones cortas o largas? ¿Europa o USA?

“Siempre hay que tener en cuenta si el entorno macroeconómico es propicio o no para este tipo de activo y evaluar posibles fuentes de volatilidad como los riesgos geopolíticos en un año tan electoral como 2024”, apunta Paloma Lorenzo, sénior portfolio manager de Fonditel.

En la gestora de Telefónica se tiene claro que hay que estar posicionados en bonos de riesgo de alto rendimiento, teniendo en cuenta el nivel de las tires (6%-7%). “Te puede hacer de colchón ante una posible pérdida de capital por la volatilidad que hemos tenido en el corto plazo […] Si no estás en el activo, te estas perdiendo carry”, apunta Lorenzo, quien recalca que en este contexto “hay que ser selectivos pues el high yield está caro”.

La firma opera a nivel global, por lo que no tiene visibilidad geográfica específica. “Al no hacer bond picking y por la prima de iliquidez de este activo, el approach en high yield lo hacemos a través de fondos globales de gestión activa, así como nichos específicos dentro de high yield”, aclara Paloma Lorenzo, añadiendo que, “en ausencia de volatilidad fuerte que te haga corregir las valoraciones, construimos poco a poco, pero en general son carteras globales”.

A nivel de plazos, Fonditel se muestra más cómoda en el high yield con menor duración.

“Asistimos a un entorno para el high yield nunca visto, con niveles de retorno medio del 8%. La yield es tan alta que compensa, siempre que no haya un cisne negro “Asistimos a un entorno para el high yield nunca visto, con niveles de retorno medio del 8%. La yield es tan alta que compensa, siempre que no haya un cisne negro […] Estamos en un momento único”, afirma Felipe Lería, country head Iberia de UBP. Y ello a pesar de que los spreads están caros, “por no haber riesgo de default y la capacidad de devolución de la financiación de las empresas”.

Desde un punto de vista geográfico, la gestora suiza se muestra neutral entre Estados Unidos y Europa. Si bien, con algo de sobreponderación en ambas regiones, puesto que la visión sobre el crédito es positiva. Así, ambas regiones se sobreponderan un 4%, alcanzando un peso total del 70% y 37%, respectivamente.

Con respecto a las duraciones, UBP está haciendo un barbell approach y recomienda estar en dos extremos. En concreto, bonos flotantes a corto plazo en EE. UU. (retornos anualizados del 6,1%, con datos a cierre de agosto de 2024) y high yield (8,6%) “porque la curva, especialmente en Estados Unidos, ha descontado ya todas las bajadas de tipos previstas, más, incluso, y asumir riesgo de duración no compensa, sobre todo pagándote tan bien la parte corta de curva”, concluye Felipe Lería.

Con los índices americanos espoleados por las ‘7 magníficas’ en general y por Nvidia en particular, y que “pueden estar sobrevalorados o, al menos, estar caros, puedes sustituir este activo de riesgo en la cartera por el high yield, que tiene un retorno esperado parecido y un poco menos de drawdown si se diera algún tipo de accidente”, apunta Marta Campello, socia y gestora de fondos en Abante.

En términos rentabilidad-riesgo, afirma que, “cuando comparas el equity risk premium con la yield del mercado de renta fija en general, por primera vez en muchos años está por debajo. Es decir, si quieres añadir un activo de riesgo, por lo menos, en el high yield, a día de hoy, tienes un retorno anualizado muy parecido, pero tienes un 50% de la beta”, por tanto, “puestos a asumir riesgos, tienes un riesgo que, por lo menos, es más controlado”, dice la socia y gestora de fondos en Abante.

La entidad, que no asume riesgo divisa en renta fija en general, tiene mayor preferencia en deuda de alto rendimiento europea de corto plazo. Si bien, dado que la inversión en este segmento no es directa, sino que se delega en gestoras globales con sobrado track record, puede invertir en fondos que en algún momento tengan exposición a high yield americana. “Vamos segmento a segmento, tratando de diversificar la cartera agresiva, para lo que es clave el gestor”, añade Marta Campello.

La exposición de Renta 4 en el segmento de high yield oscila alrededor del 15%, a través de fondos indirectos de renta fija, “esperando a que haya cierta oportunidad para aumentar”, como podría producirse también mejores puntos de entrada en la renta variable, algo que José Hinojo, selector de fondos y miembro del equipo de Gestión de Activos de la gestora, espera que pudiera producirse en los próximos meses.

La entidad tiene más preferencia en Europa, pese a que “la yield ofrecida en EE. UU. es más alta (7%-8% vs 5%-6%), pero el “spread está más barato y tiene mejor calidad crediticia”, afirma Hinojo. Comenta que, en Estados Unidos, el mercado de high yield es más grande y líquido que el europeo, pero tiene peor calidad, mayor peso en CCC y menor en BB que el mercado europeo.

A nivel de duración, el selector de fondos y miembro del equipo de Gestión de Activos de Renta 4 reconoce que, con la volatilidad que hay actualmente en la renta fija, “no te compensa tener duraciones largas, interesa más estar en plazos cortos, aunque desde el verano han incrementado algo las duraciones de sus carteras, hasta dejarlas en los 2,5 años, y mantienen la posición a la espera de oportunidades”.