Desde un punto de vista fundamental, la reflación seguida de la inclinación de la curva de rendimiento es siempre positiva para los futuros ingresos del sector bancario. Así lo demuestra el hecho de que la rentabilidad de las acciones de los bancos esté muy por encima de los índices europeos. No obstante, la deuda subordinada bancaria, y en particular las emisiones AT1, siguen siendo una clase de activos de alta beta, explica Paul Gurzal, responsable de crédito en La Française Asset Management.
Tal y como afirma, la correlación existente con otras clases de activos de riesgo (renta variable, crédito) pesa sobre el rendimiento durante los periodos de alta volatilidad. Pero más allá del corto plazo, la deuda subordinada sigue siendo una clase de activos de renta fija con poca sensibilidad a una subida de los tipos de interés. “La duración media de un índice global es baja, de 3,6, y tiene una base de diferencial elevada que permite amortiguar una parte de la subida de tipos (diferencial ajustado a la opción a 330 puntos básicos)”, indica.
La clave
En su opinión, la clave seguirá siendo qué impacto ha tenido la crisis del COVID-19 en la solvencia del sector.
“En la actualidad, los balances siguen siendo muy sólidos y el ritmo de provisiones está contenido en la mayoría de los países (excepto en Grecia y Portugal). Los datos del cuarto trimestre disponibles siguen siendo tranquilizadores y la solvencia está en su punto más alto. Vigilaremos los balances más de cerca en la segunda mitad del año, cuando se espera que el apoyo a las economías europeas llegue a su fin”, revela.
No es el mismo panorama para los bonos híbridos o la deuda subordinada de aseguradoras, que tienen duraciones medias más altas y de diferenciales más bajos. “Estos activos se han comportado tradicionalmente peor en los periodos de subida de tipos de interés y los flujos de inversores institucionales pueden provocar saltos de valoración”, concluye.
