Corren tiempos interesantes para los inversores en el mercado de renta variable japonés. “El sector empresarial japonés está experimentando un renacimiento cada vez más destacado”, cuenta Dan Carter, gestor del Jupiter Japan Select. La rentabilidad de las empresas japonesas lleva varios años aumentando, ya que tienen que asignar la mano de obra de forma más eficaz debido a la disminución de la población en edad de trabajar, aunque los márgenes de beneficio siguen siendo más bajos que en muchos otros mercados importantes.
Además, también ha crecido la presión sobre las empresas japonesas para que reestructuren sus operaciones de modo que pueda aumentar la rentabilidad global. Algo muy positivo para los accionistas. “La productividad del capital también tiene que aumentar, lo que depende no sólo de los beneficios, sino también de cómo se asigna ese capital”, insiste Carter. Históricamente, las empresas japonesas han pagado demasiado poco a los accionistas y han mantenido demasiado efectivo en el banco. Esto está empezando a cambiar bajo la presión de los accionistas y de las instituciones financieras japonesas, como la Bolsa de Tokio. “Como resultado, las empresas japonesas son más rentables y más generosas con los accionistas que nunca”, detecta el gestor.
También existe la esperanza de que la inflación en Japón, que actualmente es elevada y tiene perspectivas de mantenerse en un nivel positivo saludable, estimule a los inversores nacionales a asignar más efectivo a las acciones nacionales. Actualmente, las asignaciones de activos de los hogares son muy bajas en renta variable, pero las propiedades de protección frente a la inflación de la renta variable deberían resultar más atractivas y empezar a atraer capital.
Posicionamiento para el cambio en Japón
Para el Jupiter Japan Select que gestiona el escenario actual le ha llevado a querer estar positivamente expuesto al impulso del mercado hacia una mayor eficiencia del trabajo y el capital. Una forma de hacerlo es tomando participaciones en empresas que están ayudando a Japón -que tiene una cultura laboral sorprendentemente anticuada- a digitalizarse, como NRI, WingArc1st y Simplex o a subcontratar, como TechnoPro o Prestige International.
También tienen posiciones en empresas que prometen reestructurar sus negocios para aumentar la productividad y los beneficios: el conglomerado de TI NEC está en vías de reestructurar su negocio para aumentar los beneficios, y empresas como la química Asahi Kasei parecen dispuestas a reestructurar agresivamente sus negocios en beneficio de la empresa y de sus accionistas.
Core-growth y dividendos premium
El Jupiter Japan Select cuenta con el Rating FundsPeople por la consistencia de sus retornos a largo plazo ajustados al riesgo. Una rentabilidad lograda con un estilo de dividendos premium y core-growth aplicado a la renta variable japonesa. Ese posicionamiento core, explica Carter, es lo que explica el performance suavizado en comparación con otros fondos que tienden a tener características growth o value más extremas.
El gestor evita caer en esos dos posicionamientos extremos. Porque por un lado los fondos centrados en el value consiguen comprar valores aparentemente baratos, pero sin un catalizador claro pueden convertirse en trampas de valor, reflejando lentamente o no reflejando nunca su verdadero valor. Y por otro, los inversores growth tienen un problema diferente: hacen bien en encontrar empresas en crecimiento, pero luego pagan de más por los valores. “Al combinar una rentabilidad superior con un crecimiento superior, creemos que tenemos un mayor grado de disciplina de valoración que muchos gestores de crecimiento, y una idea más clara de los catalizadores de inversión que la mayoría de los gestores de valor”, explica.
“El mercado japonés es muy ineficiente en comparación con otros mercados desarrollados, y al componer un fondo que es al mismo tiempo generador de mayores ingresos y de crecimiento más rápido podemos estar seguros de que estamos posicionados en bolsas de ineficiencia que ofrecen oportunidades de inversión”, defiende.
Qué esperar del Jupiter Japan Select
Ahora bien, dada la prima de crecimiento (growth premium) del fondo, el Jupiter Japan Select tiende a hacerlo mejor cuando el growth es un factor favorable. El fondo suele estar sobreponderado en valores nacionales, por lo que se beneficia relativamente de un yen más fuerte. Las empresas de mediana y pequeña capitalización están también sobreponderadas, por lo que cuando los valores de pequeña capitalización suben, esto ha beneficiado al rendimiento.
Por el contrario, cuando los valores de mayor peso y crecimiento más lento lideran el mercado, la rentabilidad del fondo se ve perjudicada. El fondo también tiene una infraponderación estructural en productos básicos, especialmente recursos, por lo que cuando estas empresas repuntan debido a beneficios inesperados por el aumento de los precios de las materias primas, esto perjudica a la rentabilidad relativa.
El fondo está bastante concentrado, con unas 40 posiciones en todo momento, lo que significa que la selección de valores es el factor más determinante de la rentabilidad de la inversión. Las posiciones individuales más rentables a medio plazo suelen encontrarse en el sector tecnológico, opina el gestor, donde las preocupaciones cíclicas pueden proporcionar excelentes puntos de entrada para los ganadores a largo plazo, como la antigua Lasertec y la actual Socionext.
