“El inversor sigue comprando bonos porque se ha enamorado del activo. Es un comportamiento irracional que responde a una percepción irreal. Las cifras así lo demuestran. A pesar de que se dice que ha sido la década de los bonos, en los últimos 10 años las acciones han batido a los bonos en ocho ocasiones. Durante este periodo, los bonos han subido un 80%, mientras que la renta variable lo ha hecho un 130%. Lo que ocurre es que el inversor sigue teniendo muy presente la fuerte caída del 50% registrada por la bolsa en 2008”, asegura Juan Nevado, uno de los miembros más experimentados del equipo de multiactivos de M&G Investments.
En una entrevista concedida por el gestor del M&G Dynamic Allocation Fund, Nevado reconoce que durante este periodo los bonos han sido menos volátiles que las acciones, aunque en su opinión “la volatilidad no significa riesgo. El riesgo es perder dinero”, afirma. A su juicio, el inversor confunde volatilidad con riesgo. “Los activos con unas valoraciones más atractivas son más volátiles, pero el inversor no los tolera. Vivimos en un mundo loco, en el que al inversor no le importa perder dinero por mantener posiciones en liquidez o depositar su dinero en activos que, descontada la inflación, ofrecen rentabilidades reales negativas, como los bunds o los treasuries”.
Otro de los mercados en los que Nevado detecta escasas oportunidades de inversión es la deuda con grado de inversión que, según explica, se han visto arrastrados por las bajas rentabilidades que ofrecen los bonos gubernamentales. De hecho, la exposición del fondo respecto a esta clase de activo se limita a un posicionamiento del 6,5% en el mercado de deuda con grado de inversión estadounidense. “Para un gestor de un fondo multiactivo, cuando los bonos están tan caros, la diversificación se hace más difícil. Esto es especialmente evidente en el segmento de deuda con grado de inversión”, indica el experto.
Más oportunidades detecta en el segmento del alto rendimiento, donde ve un mayor atractivo en términos de spreads. En este sentido, el gestor reserva el 16% de la cartera para deuda high yield del mercado de Estados Unidos. Sin embargo, la gran oportunidad de inversión está, en su opinión, en la bolsa. “Si gestionas un fondo de asignación multiactiva global, en el actual entorno tienes que decantarte por los activos de riesgo en detrimento de los considerados seguros, dado que el diferencial entre ambos favorece la exposición a los activos de riesgo”. En este sentido, el método que utiliza Nevado pasa por el análisis de los factores macroeconómicos y la actitud hacia el riesgo.
Valoración y ‘behavioural finance’
“La valoración es lo que, al final, determina la decisión de invertir o no en un activo, si bien la particular está en que nosotros tratamos de entender la conducta humana para aprovechar las oportunidades. Esto es lo que conocemos como el ‘behavioural finance’. Si el precio de un activo cae por debajo de su valor razonable por una mera cuestión de miedo, entonces quizá sea una buena oportunidad para comprar. Por el contrario, si la corrección está motivada por razones fundamentales, lo mejor es no hacerlo. Se trata de entender lo que provoca la volatilidad y seguir un proceso de gestión muy disciplinado. A medio plazo, estrategia que ha demostrado tener un probado éxito”, señala.
La bolsa es la gran oportunidad
La renta variable es, sin lugar a dudas, la clase de activo que más interesante le resulta en estos momentos, hasta el punto de sobreponderalo en el M&G Dynamic Allocation Fund. “En condiciones normales, la ponderación de las acciones en la cartera sería del 40%. En estos momentos, sin embargo, el peso alcanza el 53%”, revela. Asia emergente y Europa son los mercados donde encuentra más oportunidades. “La razón por la que el mercado está barato es porque los inversores no han confiado en la recuperación de los resultados al temer un escenario de recesión similar al vivido al 2008, lo que les ha hecho estar fuera del mercado y mostrar una eleva aversión al riesgo”.
Según explica, en los últimos seis meses, la renta variable lo ha hecho bien, pero todavía sigue cotizando a unos niveles muy bajos. “El hecho de que el S&P 500 y el Dax estén muy cerca de máximos no quiere decir nada. A la hora de invertir tienes que mirar al futuro. El pasado no importa. Lo verdaderamente importante es que los principales indicadores macroeconómicos apoyan el crecimiento de la economía global, lo que impulsará los beneficios corporativos”. A esto también contribuye la laxa política monetaria seguida por las autoridades monetarias.
“La Fed quiere que la bolsa suba y que el mercado inmobiliario se recupere. Lo ha dicho. Esta política tiene el riesgo de generar inflación a medio-largo plazo, aunque no esperamos que aparezca en 2013”. El BCE, por su parte, se ha inclinado por mantener una política favorable a los periféricos. “La percepción del riesgo en la eurozona ha cambiado mucho”, señala. Pese a ello, Nevado infrapondera el euro tras el buen comportamiento registrado por su cotización en los últimos seis meses. Su interés en el mercado de divisas se centra en el dólar y en monedas asiáticas como el won coreano, la rupia indonesia o el ringgit malayo. En América Latina apuesta por el peso mexicano.
La apuesta multiactiva de M&G Investments en España
Gestionado por Juan Nevado y Tony Finding, el M&G Dynamic Allocation acaba de superar los 100 millones de euros en activos bajo gestión. Dentro de la categoría de fondos multiactivos, este producto es la gran apuesta de Ignacio Rodríguez Añino para 2013. Tal y como explica el responsable de Ventas de la gestora para España, Portugal y Chile, producto del que destaca su flexibilidad y el hecho de tratar de sacar rentabilidades atractivas con un perfil de riesgo moderado a las ineficiencias que se producen en el mercado en momentos de irracionalidad. En sus tres años de vida, el fondo ha logrado ofrecer una rentabilidad anualizada del 5,4%.
