Philippe Berthelot, responsable de Crédito de Natixis AM, asegura que las valoraciones todavía son muy atractivas y los fundamentales muy sólidos, sobre todo en los bonos de corta duración.
Apostar por la renta fija corporativa de Europa, pero a través de duraciones cortas. Esa es la estrategia que a Philippe Berthelot, responsable de Crédito de Natixis Asset Management le ha dado un buen resultado a lo largo de los últimos 10 años y que, a su entender, en estos momentos resulta una aproximación al mercado muy acertada para todos aquellos inversores con un perfil conservador que tengan la intención de permanecer invertidos un mínimo de ocho a 12 meses. “El mercado de renta fija europeo está lejos de ser una burbuja. Las valoraciones todavía son muy atractivas y los fundamentales muy sólidos”, asegura el experto.
En una entrevista concedida por el director de Crédito de la boutique perteneciente al grupo Natixis Global AM, Berthelot afirma que el mercado de deuda corporativo de corta duración se beneficia de una mejor ratio de ‘sharpe’ y también de los cambios regulatorios que se están produciendo en el entorno. “Solvencia II está favoreciendo a esta clase de activo”, asegura. En su opinión, este segmento del mercado no está claro, aunque resulta imprescindible ser muy selectivo. “La diversificación es la piedra angular sobre la que se apoya nuestra filosofía. Esto es así porque tenemos que garantizarle al cliente tanto la preservación de su capital como un retorno constante”.
En lo que respecta al mercado de renta fija en general, Berthelot considera que, tras el espectacular comportamiento registrado durante los últimos años, el inversor no debería esperar ganancias de doble dígito en 2013. Para el mercado de bonos con grado de inversión de corta duración, el experto estima que este año la rentabilidad se situará en la horquilla de entre el 1,2% y el 2,5%, para el mercado de bonos con grado de inversión la sitúa entre el 1,5% y el 3% y para el high yield el rango lo fija entre el 6% y el 8%. Calcula la contracción de los spreads entre20 y 30 puntos para la deuda con grado de inversión y entre 80 y 100 para los bonos de alto rendimiento.
“Cualquiera de estos porcentajes es mejor de lo que supone mantenerse en liquidez o invertido en depósitos bancarios”, asevera. Con deuda de países ofreciendo tasas reales negativas, el inversor se está viendo obligado a emprender una búsqueda de la rentabilidad. “La reciente salida de dinero de los bunds responde a esa realidad, un camino que el inversor ha iniciado animado por la mejora del sentimiento hacia Europa y las mejores perspectivas hacia los periféricos. España e Italia han hecho un enorme esfuerzo para corregir sus desequilibrios y mejorar su competitividad. Para que estos países solucionen sus problemas se requiere tiempo y, además, será socialmente difícil”.
Crecimiento anémico en Europa
A nivel macroeconómico, el director de Crédito de Natixis AM trabaja sobre un escenario de leve recesión en Europa. “El crecimiento será anémico y me temo que tendremos que acostumbrarnos a que esto será así durante los próximos años. Cuando tienes mucho apalancamiento, llega un momento en el que tienes que pagar la factura”. Esto se ha traducido en duras medidas de austeridad en los países periféricos combinadas con una política monetaria laxa. “Creo que este entorno no es desfavorable para el mercado de crédito. Favorece fundamentalmente a las grandes empresas, por las que apostamos, y contribuye a mantener el ratio de impagos en niveles bajos”, apunta.
Berthelot es, ante todo, un inversor pragmático. “Vamos allí donde se presente la oportunidad”. Según explica, a muchos gestores no se les ha permitido invertir en estos mercados por el riesgo, lo que ha limitado considerablemente su universo. A su juicio, el anuncio de Draghi de que haría lo que fuese necesario para garantizar la supervivencia del euro ha marcado un antes y un después. “Es increíble lo rápido que se han estrechado los diferenciales de la deuda pública periférica”. Esto ha tenido un efecto dominó en el mercado de bonos de estos países. “Sobreponderamos España al estar encontrando oportunidades muy interesantes, tanto en crédito como en cédulas hipotecarias”.
Los cuatro pilares de la gestión
A la hora de aproximarse al mercado, el experto reconoce que el equipo sigue un proceso muy riguroso, disciplinado y activo, cimentado en el análisis de cuatro pilares clave: los fundamentales, técnicos (demanda), sentimiento (aversión al riesgo) y la valoración. Lo complementan con visitas con los equipos directivos de las empresas, que al cabo del año pueden llegar a alcanzar los 700 meetings. La estrategia pasa por crear carteras muy diversificadas, tanto a nivel geográfico, sectorial como por el peso de cada activo. “Esa es la auténtica clave del éxito que nos ha permitido ofrecer al cliente buenos resultados de manera constante en el tiempo con menor volatilidad”, asevera.
Natixis AM es la gestora europea de Natixis Global Asset Management (una de las 13 gestoras más grandes del mundo por volumen de activos gestionados) y gestiona 287.000 millones de euros. Es especialista en renta fija con 30 años de experiencia y 220 millones bajo gestión en esta clase de activo. Según explican desde la entidad francesa, Natixis AM cuenta con uno de los mayores equipos de renta fija en Europa, incluyendo 14 analistas de crédito ‘buy side’.
