Ollie Beckett cree que las mejoras de la coyuntura económica europea podrían ser mucho más importantes de lo que muchos inversores piensan, sobre todo fuera de Europa. El director del equipo de gestión del Henderson Horizon Pan European Smaller Companies Fund considera que esto es una buena noticia para las pequeñas empresas europeas: “durante los años de la crisis financiera internacional, han mejorado sus márgenes y ajustado sus modelos de negocio. Cuando llegue la recuperación, estas empresas se verán beneficiadas”.
El gestor de Henderson Global Investors no tiene duda de que Europa se está recuperando. “Los países periféricos empiezan a mostrar mejoras. Los índices de PMI han subido. España, Italia y Grecia están registrando superávits presupuestarios. Es indudable que la oferta monetaria se ha reducido recientemente y que la concesión de créditos se ha estancado. Ambos elementos deberían mejorar pronto”, dice Beckett. Las perspectivas positivas refuerzan las decisiones tomadas por Beckett en primavera para reorientar algunos componentes de la cartera.
Beckett dejó de “pedir disculpas por ser un gestor de renta variable europea” y empezó a buscar empresas que pudieran aumentar sus ventas y beneficios a medida que las economías de sus mercados nacionales mejoraban. “Hemos presenciado tres o cuatro años de recortes de gastos en las empresas en un entorno nefasto. El discurso de Draghi, dispuesto a hacer todo lo necesario, y la sensación real de que la eurozona no caerá han hecho resurgir la confianza de los inversores. Ahora que el plano político ha dejado de ser portada, los mercados están superando los rumores políticos mucho más rápido. Pero también inspira confianza lo que los inversores han pasado por alto”, asegura.
“Esos acontecimientos que pasan desapercibidos son importantes. Los salarios siguen aumentando en Alemania, así como el consumo. Los salarios en España y Grecia están descendiendo. Es necesario reequilibrar más la situación, aunque cualquier pequeño cambio es un paso en la dirección correcta. El hecho de que las empresas alemanas estén trasladando sus departamentos de tecnología a lugares con menos costes, como Barcelona, es una buena señal”, opina Beckett.
“Alemania ha impuesto a los demás lo que no podía realizar directamente por sí sola. Las cosas han cambiado mucho más de lo que la gente percibe. También podríamos estar ante los límites de la austeridad forzada por Alemania a otras economías. Sólo necesitamos que el dinero vuelva a circular”, declara.
El fondo está centrado en la recuperación y en aquellos valores más orientados a los beneficios, no en los titanes internacionales a los que los inversores han recurrido para obtener crecimiento en los últimos años. El elemento clave del paquete son empresas de la UE orientadas hacia sus mercados nacionales, con revisiones al alza de sus beneficios por acción, mientras que los valores industriales y de consumo con exposición a los mercados emergentes están experimentado un importante descenso en el número de este tipo de revisiones.
Incluso los grandes valores históricos de confianza se están viendo afectados. Tal y como señala Beckett, el fabricante de yogures Danone, una de las empresas de gran capitalización más importantes de la cartera, se vio obligado recientemente a revisar a la baja sus beneficios. El temor suscitado por la leche en polvo para bebés y la ralentización de la economía china han hecho que la empresa no pueda cumplir sus objetivos anuales.
“El año pasado, los inversores internacionales pensaban que la eurozona estaba en llamas. Las empresas que recurrían al crecimiento mundial parecían una apuesta mejor. Ahora, sin embargo, se da claramente la situación de ‘mejor malo conocido...’, ya que los riesgos de los mercados emergentes parecen mucho mayores”, añade.
Casos concretos
Muchos de los valores por los que más apuesta Beckett también son ejemplos de cambio de rumbo. Como es el caso de Nobia, un fabricante de cocinas con sede en Suecia. Hace tres años cambió de equipo directivo y ahora está en manos de Electrolux. El equipo cuenta con una gran experiencia en recorte de costes y en ajuste de márgenes en el sector de electrodomésticos. La nueva dirección ha reducido el número de centros de fabricación, los productos y las gamas.
“Los márgenes brutos de Nobia han aumentado, pero no los ingresos —de momento—. Sus mercados principales, Suecia y el Reino Unido, empiezan a cobrar impulso a medida que el sector inmobiliario se recupera; otros sectores seguirán el mismo camino. La empresa conseguirá mucho apalancamiento a través de su cuenta de resultados, tras lo que, en su momento, llegarán los beneficios. Es una situación casi ideal”, comenta Beckett. Otro de los diez valores más importantes del fondo ha conseguido cambiar su rumbo en el hostil entorno del consumo discrecional. La firma de joyería danesa Pandora, que comercializa pulseras, collares y charms, ha regresado a su mercado principal tras no lograr adentrarse en un segmento de lujo a precios más elevados.
“Queremos llegar los primeros”
Según Beckett, la dirección padecía delirios de grandeza, al incrementar los precios de sus productos hasta niveles que los clientes no podían permitirse. La empresa cambió el oro por la plata y volvió a sus raíces, con productos localizados para satisfacer a todos los gustos, y también a todos los bolsillos. En su opinión, la firma sigue estando barata y ya genera buenos flujos de caja.
Pandora fue demasiado lejos, pero otras compañías siguen jugando bien sus cartas en la temática del lujo. La empresa italiana Yoox ha sido uno de nuestros valores favoritos en cartera desde que se produjera su OPV en el año 2009. Explota sus propias webs de moda de gama alta basadas en stock de temporadas anteriores y gestiona las páginas web de firmas como Emporio Armani y Dolce & Gabbana. La empresa ha generado valor al ofrecer una amplia gama de artículos de stock con descuento además de los imprescindibles de la temporada.
“Con valores como Yoox, queremos llegar los primeros. Cuando vas por delante de los demás, las recompensas son mucho mejores. Siempre monitorizamos nuestras propias ideas y visitamos a todas las empresas en cuestión; no nos basamos únicamente en las recomendaciones del bróker. Queremos llevarles ventaja a los grandes bancos de inversión, no depender de ellos”, afirma Beckett.
