Estrategia de aproximación al high yield a través de índices CDS

La mayoría de las gestoras invierten en los bonos de alto rendimiento (y riesgo) de forma delegada, y entre las estrategias externas hay una nada desdeñable, tal y como demuestran los datos históricos. Se trata de operaciones a través de índices de CDS.

Habitualmente, los Credit Default Swaps se emplean como un instrumento de cobertura para proteger la inversión por el que se paga una prima. Sin embargo, también se pueden utilizar como una herramienta de inversión vendiendo protección a cambio de un cupón. A diferencia del uso habitual, cuando se amplían los spreads de crédito, el valor de los índices de CDS baja, y viceversa.

En casi los últimos 20 años, “el poder del interés compuesto” en índices CDS con exposición a high yield se ha revalorizado un 328% (a diciembre de 2023), frente al 203% de una cartera 60/40 y al 224% de un índice global de bonos high yield, según datos de UBP y Bloomberg. “Solo el índice al contado lo ha hecho mejor en tres ocasiones y tiene que ver con eventos disruptivos”, aclara Felipe Lería, country head Iberia de la gestora suiza.

De hecho, desde la crisis financiera, la media de cierre de ejercicios en negativo es menor es este vehículo, con un -17% versus el -33,4% de los bonos high yield globales y del -39,6% de la cartera 60/40.

La estrategia es que cuando se produce una ese cisne negro “en el que los spreads se sitúan por encima de los 600, como los índices CDS son líquidos, te puedes refugiar en los de al contado”, explica.

“Nuestro problema siempre ha sido la correcta asignación de primas de riesgo a los distintos activos, porque el high yield da miedo, por eso la mayoría estamos infraponderados”, reconoce Marta Campello, socia y gestora de fondos en Abante. En su opinión, productos de índices de CDS con exposición a high yield sirven para tener una “visión aséptica del mercado de bonos de alto riesgo”.

Como gestora de carteras multiactivos, Abante tiene una hoja de ruta para cada tramo de duración, pues en lo que va de año la curva de tipos “ha estado tan nerviosa que ha dado puntos de entrada y de salida”.

En este sentido, a la gestora no le gusta estar indiciada, pero “cuanto más te aproximas a segmentos de riesgo, como el high yield, más valor tiene el expertise del gestor”.

En el cribado, el análisis es cuantitativo, con una mirada retrospectiva a través de diferentes herramientas y, posteriormente, se hace un filtrado cualitativo. “No contratamos ningún fondo si no tenemos relación directa con el equipo gestor, acceso a las posiciones de la cartera y una comunicación fluida con el equipo de ventas local”. En este punto, Campello pone en valor la relación de partnership: “Somos muy fieles con las gestoras, no estamos escrutando diariamente los resultados, sabemos que hay que darle tiempo a la idea, por eso el proceso de selección es largo, pero la relación es duradera pues es lo que te permite tener acceso al gestor”.

En el actual entorno de volatilidad en la renta fija, la preferencia de Renta 4 es a través de fondos de gestión activa. En opinión de su selector de fondos y miembro del equipo de Gestión de Activos, José Hinojo, “con la actual compresión de spreads en los bonos corporativos, hay que ser selectivos, no todo vale, y para ello, hay que confiar en fondos de gestión activa que cuenten con un buen proceso de selección o bond picking”. Gestores activos que busquen oportunidades en los mercados de renta fija, realizando un análisis fundamental de los emisores, emisiones y sectores.

Su selección se basa en una análisis cuantitativo y cualitativo. En la primera, la firma tiene en cuenta rentabilidades a diversos plazos y volatilidades; en la segunda, a través de unos parámetros, se valora la “calidad” de la gestora del fondo y de la información que proporciona. A partir de aquí, la entidad hace una criba de fondos y se analizan uno a uno por duración, rating, segmentos…, en función de lo que busque el equipo en cada momento de mercado.

La preferencia actual de Renta 4 es por fondos de renta fija corporativos a corto plazo, preferentemente con bonos de grado de inversión.

En la gestora de Telefónica también clasifican el universo de fondos a nivel cuantitativo, para ir reduciéndolo, y tener, posteriormente, una relación cualitativa con la gestora.

Dentro del cribado, no hay una posición por zona geográfica. “Al no hacer bond picking, y por la prima de iliquidez de este activo, el approach en high yield, lo hacemos a través de la selección e inversión de fondos globales de gestión activa, así como nichos específicos dentro de esta tipología”, comenta la sénior portfolio manager de Fonditel, Paloma Lorenzo.

Continúa que, “en ausencia de volatilidad fuerte que te haga corregir las valoraciones, construimos poco a poco”.