Fund Manager Survey: empieza la capitulación

En un artículo de hace unos meses advertíamos de que sería difícil ver un suelo en el mercado sin un indicador clave: pánico. Uno de los requisitos para que las bolsas reboten con un firme cambio de tendencia al alza es ver salidas masivas de activos de riesgo. A lo largo de 2022 los inversores han deshecho posiciones en crédito, pero los flujos a renta variable han resistido durante meses. Hasta ahora. El último Fund Manager Survey de BofA manda un mensaje claro: la capitulación ha empezado.

La capitulación con la macroeconomía, la capitulación del inversor y la capitulación de la política monetaria. El análisis del histórico muestra a varios indicadores del sentimiento inversor en máximos. Tomemos la liquidez como ejemplo. El nivel medio de caja en las carteras de los gestores en octubre se situó en el 6,3%. Por encima del 6,1% de hace un mes. Es el punto más alto desde abril de 2001 y muy por encima de la media histórica del 4,8%.

A nivel macroeconómico, seguimos muy cerca de un número record de gestores (un 72% neto) que espera una economía más débil en los próximos meses. Es un nivel de pesimismo máximo con el crecimiento global, mayor incluso que durante lo peor de la pandemia, que se ha mantenido establemente alto los últimos 8 meses. Pero lo importante, que resaltan los de BofA, es que ahora la bolsa ha empezado a reflejar ese sentimiento bajista.

El giro de la Fed se acerca

Otro punto clave es la previsión para la política monetaria. Un importante giro que muestra la encuesta a gestores del mes de octubre es que los profesionales comienzan a asignar mayor probabilidad a un giro de la política monetaria en los próximos 12 meses. En octubre se ha disparado el porcentaje de gestores que ve unos tipos de interés más bajos en los próximos 12 meses. Del 14% que así lo afirmaba el mes pasado al 28% que lo contempla hoy.

Y así se está reflejando en el posicionamiento. Los gestores encuestados por BofA no habían estado tan positivos con las tires de bonos a largo plazo desde noviembre de 2008. Y es que el 38% espera que las tires de las emisiones a largo plazo estarán más bajas en 12 meses. Al mismo tiempo, cae con fuerza el porcentaje de gestores que cree que estarán más altas en 12 meses.

Los gestores han ajustado sus estimaciones para el máximo al que llegarán los tipos de interés en Estados Unidos. Actualmente están entre el 3-3,25% y el consenso espera que toquen techo en el 4,5-5%. Es significativamente más alto de lo que calculaban en agosto (3,6%) o septiembre (3,71%). Pero a su vez ven más pronto el fin del ciclo de subidas de tipos de la Reserva Federal. En agosto el consenso apuntaba a que terminaría en el segundo trimestre de 2023. Ahora se espera que la Fed frene en el primer trimestre de 2023.

Y esperar recortes de tipos es de los últimos indicadores que faltaba para completar lo que en BofA denominan su tabla de capitulación. Es decir, la lista de factores que tienen que confluir para que se forme el suelo en el mercado. Repasando la tabla, solo resisten los flujos a renta variable y las expectativas de tires más altas, pero con el movimiento de este mes, ambos se acercan al punto de bajista extremo.