Risk off en las carteras. La guerra entre Rusia y Ucrania ha disparado los niveles de liquidez de los gestores a niveles no vistos desde abril de 2020, en plena crisis por la pandemia. Además, el pesimismo con el crecimiento global se ha hundido a mínimos de julio de 2008, cuando cayó Lehman Brothers. En general, el tono que nos revela el Fund Manager Survey de marzo de BofA es indudablemente sombrío. El 60% de los gestores encuestados espera un mercado bajista para 2022.
El indicador Bull & Bear del banco, que mide el sentimiento del mercado, ha caído al 2,8. Estamos en niveles bearish (bajistas), pero no tan extremo como para que se active el indicador contrarian de compra. Y es que a niveles técnicos la presión vendedora aún no ha tocado niveles de pánico. Lo que estamos viendo más bien es una reconexión de la previsión económica con la asignación de activos. En los últimos meses se habían desconectado los mercados de las perspectivas macro. Ahora vemos con ambos se mueven hacia la baja. Aún así, los gestores siguen estando sobreponderados en su asignación de activos a renta variable. Esto es, sus carteras no reflejan un escenario de recesión.
En comparación con anteriores crisis, el sentimiento inversor aún no ha tocado suelo. Es decir, no hay aún capitulación. Los niveles de caja y el pesimismo con la economía sí van acorde a anteriores recesiones, pero no sucede así con la exposición a bolsa ni con las previsiones de inflación. De hecho, la mayoría de los profesionales ya se decanta por ver una inflación permanente.
Y es que un punto destacable es que, a pesar del empeoramiento de la economía, el escenario central de los gestores sigue siendo una tendencia de subidas de tipos. Es más, en comparación con el Fund Manager Survey del mes pasado, la media del consenso es del 4,4 subidas de tipos por parte de la Fed este 2022. Uno de cada tres gestores calcula 4 subidas para este año. Pero es que otro 22% ve cinco subidas y otro 12% ve seis.
Cambios en el posicionamiento de las carteras
Estamos ante una crisis particular, y eso se está reflejando en el posicionamiento de los gestores. Lo curioso no es solo que se esperan subidas de tipos en una economía más lenta. Es interesante que los cambios en las carteras llevan liquidez pero también activos de riesgo y bastante cíclicos. El gráfico siguiente muestra el posicionamiento general frente al histórico. Como vemos, hay una alta sobreponderación a liquidez, pero también a materias primas. También conviven el peso relevante en el sector salud, tradicionalmente defensivo, y el energético, cíclico profundo. Y como ya va siendo tendencia, el peso en renta fija está en mínimos.
En cuanto a los cambios concretos en las carteras, vemos una importante salida de renta variable europea. También se están volviendo más defensivos con entradas en bonos (tras varios meses de salidas), en tecnología y en activos estadounidenses. La reacción de los gestores ha sido apostar por activos que salen bien de la guerra (materias primas, liquidez, consumo básico) y deshacerse de los que más notarán el impacto (Europa, Emergentes y renta variable).
