El Goldman Sachs Emerging Markets Corporate Bond Portfolio es un fondo de Goldman Sachs AM que invierte en deuda de sectores privados de mercados emergentes de rápido crecimiento. El producto, que tiene Sello FundsPeople 2021, con la calificación Blockbuster, es el fondo de GSAM que más entradas netas está recibiendo en España este año. Está en manos de Jasper Sagoo, quien lo gestiona de forma activa en busca de rentabilidades superiores a las del índice de referencia a largo plazo. Su estrategia parte de una cartera ampliamente diversificada de bonos corporativos emergentes denominados sobre todo en dólares.
Si Goldman Sachs Asset Management gestiona deuda corporativa de mercados emergentes desde 2007, el histórico de este fondo se remonta a 2011. Desde entonces, ha generado una rentabilidad bruta superior a la del benchmark en cada uno de los 10 años transcurridos desde su lanzamiento. A fin de aprovechar las oportunidades de inversión que ofrece la clase de activo, Sagoo considera justificado adoptar un enfoque muy selectivo. En consecuencia, construye su cartera valor por valor.
“No hay nada como un análisis de crédito exhaustivo y estructurado para identificar ineficiencias y anomalías de cotización. Y también para manifestar el potencial de rentabilidad de la clase de activo. En los mercados emergentes, la diversificación es crucial para proteger al inversor de lo inesperado. Parte de las primas de riesgo que ofrece la clase de activo proceden de una mayor probabilidad de acontecimientos inesperados en las 800 empresas que componen el universo de inversión”, explica en una entrevista con FundsPeople.
Enfoque muy selectivo y visión a lo largo del ciclo
Al gestor le parece crucial aplicar un enfoque muy selectivo y formarse una visión a lo largo del ciclo. “Nuestro enfoque nos lleva a preguntarnos cómo pueden torcerse las cosas. Pero con esto no basta: más allá de identificar riesgos de crédito idiosincráticos, integramos un análisis fundamental detallado con un exhaustivo análisis ASG interno. Colaboramos con economistas de mercados emergentes para entender el trasfondo soberano y calibrar nuestras pruebas de estrés. Y dialogamos con nuestro equipo de más de 70 analistas de crédito de mercados desarrollados para comprender más a fondo los desarrollos en la industria a nivel global”, subraya.
Dentro del segmento de deuda corporativa emergente, Sagoo cree que los bonos más atractivos son los de ciertos emisores BB. "Permiten al inversor obtener buenos niveles de renta y evitar exponer sus carteras a las vulnerabilidades de los créditos con menor calificación crediticia. Esto encaja con nuestra estrategia de acceso a rentas sólidas. Tenemos una preferencia estructural a lo largo del tiempo por emisores no cíclicos, y ponemos énfasis en aquellos en los que detectamos cualidades de resiliencia”. También considera que el universo de inversión presenta abundantes oportunidades. Existen varios temas que ha plasmado en la cartera.
Tema 1: Turquía: incertidumbre soberana, oportunidad corporativa
Turquía ha acusado un conjunto de políticas poco ortodoxas, unido a vulnerabilidades externas a nivel soberano que han dado pie a rachas de volatilidad de la moneda. En este mercado encuentra emisores de calidad cotizando a precios anómalos en sectores no cíclicos como el de embotellado (que se beneficia de ingresos de exportación) y mantiene coberturas de divisas para mitigar los riesgos cambiarios. También encuentra valor en ciertos emisores del sector financiero, donde han identificado casos de recuperación multianual que el mercado ha pasado por alto.
“Algunos emisores han demostrado ser capaces de mejorar sus balances incluso en periodos de fuerte volatilidad de los tipos de cambio, combinando una gestión conservadora y una rentabilidad elevada. Nuestra experiencia es que empresas sólidas en países con trayectorias inciertas pueden ofrecer algunas de las oportunidades más atractivas para generar rentabilidad ajustada al riesgo”, afirma.
Tema 2: América Latina: la concentración en el próximo ciclo electoral brinda máxima flexibilidad
Tras las elecciones de Perú, en numerosos países de la región se avecinan ciclos electorales, como Brasil y Colombia el año que viene. El impacto del COVID-19 ha exacerbado problemas subyacentes de desigualdad y pobreza. Y anticipan que diversos candidatos de todo el espectro político crearán potencial de mayor incertidumbre en el segmento de deuda corporativa. “Hemos adoptado una visión de futuro y equilibrado nuestra exposición en un conjunto de estos países. Sin embargo, mantenemos un sesgo hacia una cesta seleccionada de empresas de calidad elevada”.
Tema 3: Supranacionales: conjunto de oportunidades de alta calidad sin un hogar
A la hora de evaluar bancos de desarrollo multilaterales han aplicado un análisis exhaustivo del sector bancario. La conclusión a la que han llegado es que esta área está estructuralmente infravalorada respecto a la calidad crediticia de los emisores. “A través de nuestro análisis ESG integrado, también creemos que un contribuyente clave a la propuesta de valor de ciertas entidades supranacionales es su objetivo de fomentar la inclusión financiera entre regiones. Es un factor social importante que permite a las empresas de países con un menor desarrollo financiero acceder a crédito a tipos de interés más asequibles”.
En este sentido, han desarrollado capacidades internas para evaluar este sector no incluido en índices. En opinión del gestor ofrece cotizaciones atractivas y pasa a menudo desapercibido, al carecer de una base de compradores naturales. “Eso sí: evaluamos cuidadosamente la liquidez respecto a nuestra convicción en cada emisor”.
