Una de las principales características de los mercados privados en los últimos ejercicios ha sido la tendencia a la baja en las valoraciones, lo que hace suponer que nos encontramos ante añadas que ofrecerán rentabilidades atractivas. Daniel Pingarrón puso sobre la mesa algunas cifras: “las valoraciones de European Buy Outs en 2021 se situaron en los 13,4x EV/ebitda, mientras que en 2024 han bajado a 8,9x. A pesar de ello, aún hay pocas operaciones de M&A y el fundraising ha estado muy parado”, aunque ya se ve una clara tendencia positiva en el levantamiento de fondos, que “ya está empezando a cambiar y mejorará de cara a 2025 y 2026”.

En este sentido, Borja Fernández está de acuerdo en que hemos tenido dos años muy complejos en lo que a fundraising se refiere pero en ningún caso se ha puesto en duda el valor de estos activos a nivel cartera, tanto desde el punto de vista institucional como de las bancas privadas. “El nuevo escenario de tipos de interés ha alterado el calendario de compromisos por parte del inversor institucional y también retail”. No obstante, han sido ejercicios claves para avanzar en la accesibilidadde este tipo de activo: “la ola regulatoria está permitiendo a un abanico más amplio de inversores canalizar el ahorro hacia los mercados privados. En concreto estamos viendo demanda en proyectos de private equity e infraestructuras relacionados con los objetivos de descarbonización”.

La descarbonización va a ser uno de las principales megatendencias en la inversión, pero an ella se van a unir sectores como la ciberseguridad, la digitalización y la defensa, grandes motores de crecimiento. Al menos eso es lo que considera Christian Rouquerol, que asegura que “el mercado se está empezando a reactivar, pero viendo potencial de crecimiento en esos segmentos. Hay mucha oferta y, por tanto, hay que ser selectivo. La transición energética y su necesidad de financiación para llegar a los acuerdos de París, la soberanía europea con la búsqueda de digitalización para que las empresas sean competitivas, y la ciberseguridad. A estos sectores se une el value add real estate, con posibilidades en la transformación del sector hotelero, centros comerciales, oficinas y logística”. Además, se están potenciando algunas estrategias como la inversión en el mercado de crédito a través del direct lending a causa de la falta de liquidez o en el secundario de private debts, donde hay descuentos atractivos y pocos actores.

En efecto, los inversores están de acuerdo con que hay que ser selectivo y, a pesar de que ya hay síntomas de recuperación como el repunte en las valoraciones, se siguen cerrando menos operaciones. Miguel Villalba asegura que “se está invirtiendo en los gestores con más credibilidad, en un entorno que no va a favorecer la gestión de los grandes fondos centrados en apalancamiento. Parece que los mercados privados vuelven a sus orígenes, a las mejoras operativas, cogiendo compañías y llevándolas al siguiente nivel. Esta forma de generar valor está más presente en el segmento del middle market, que es donde nosotros estamos posicionados como gestora”.

Y es que el cambio de escenario de tipos de interés hace que surjan alternativas y oportunidades que suponen más opciones para el inversor. “Estamos presenciando un regreso a la normalidad histórica en la descorrelación entre activos, lo que abre la posibilidad de elegir con mayor flexibilidad entre renta fija, renta variable y mercados privados”, apunta Ángel de Molina. No obstante, “sin duda, este tipo de activos que generan un interés desde el punto de vista rentabilidad-riesgo y de la diversificación de las carteras, siguen siendo atractivos, a pesar de que, en determinados casos, esa prima de iliquidez no compense.

Desde el punto de vista único de PIMCO a lo largo de todo el espectro de liquidez y abarcando mercados públicos y privados nos permite evaluar el valor relativo entre los mercados. En este momento, somos positivos con los valores respaldados por activos, las hipotecas de agencias, ciertas emisiones corporativas de alta calidad Investment Grade y la financiación privada respaldada por activos, todas áreas en las que hemos demostrado una capacidad histórica para generar atractivas rentabilidades ajustadas a riesgo para nuestros clientes.

¿Cuál es el estado actual del mercado institucional en España? La realidad es que sigue siendo muy pequeño y carece de la presencia de los principales inversores institucionales globales en mercados privados, como fundaciones y family offices. Además, las aseguradoras involucradas son relativamente pequeñas y se están adaptando al IFRS 9, un estándar que no favorece particularmente la asignación de recursos a los mercados privados.

Además, durante estos años, las distribuciones de capital a los LPs han alcanzado sus niveles más bajos lo que muestra el grado de necesidad de liquidez que tiene el mercado. Esto ha implicado que el institucional haya reducido el número de operaciones, concentrándolo en partners estratégicos e incrementando los tickets.  Según Borja Fernández, “esto es lo que llamamos la prima de complejidad, que básicamente consiste en realizar operaciones interesantes de coinversión, siendo más selectivos o invirtiendo en tramos de mercado donde hay mayor grado de ineficiencias”.

FALTA DE LIQUIDEZ

Claramente, nos encontramos en un escenario de falta de liquidez, por lo que “la coinversión se presenta como una estrategia efectiva para complementar las inversiones”, en palabras de Christian Rouquerol. Otras tendencias que están surgiendo para dinamizar los flujos son invertir en secundarios para tener una cartera más diversificada o los productos evergreen. “Es interesante proponer inversiones con enfoques distintos a los institucionales para que diversifiquen sus carteras”.

Los yields vuelven a ofrecer rentabilidades, lo que está permitiendo al institucional abrir su abanico. Ángel de Molina está de acuerdo en que “vemos muchas coinversiones y el acceso a mercados que no estaban desarrollados. Hay un significativo aumento de demanda de activos relacionados con IA y centros de datos.

A estas tendencias se une la importancia de la volatilidad. Daniel Pingarrón apunta que “la renta fija y la renta variable están en máximos de correlación. La volatilidad muy inferior que los mercados privados han ofrecido en los dos últimos años sigue aportando mucho valor. Además, que en 2022 la renta variable tuviera una rentabilidad del -20% y la fija de un -9%, mientras que la deuda privada, el private equity y las infraestructuras ofrecieron rentabilidades en positivo de doble dígito, es algo a lo que no se le ha dado suficiente valor”. A pesar de ello, el inversor institucional, dentro de este enfoque más cauto que tiene, valora mucho invertir en portfolios que ya tienen visibilidad. “El inversor quiere ver una cartera construida que está saliendo de la curva J y tener mayor visibilidad y reducir la incertidumbre sobre la cartera en la que está invirtiendo”, asegura.

En cualquier caso, estructuralmente, este segmento tiene una exposición a mercados privados menor que en otras jurisdicciones. “El cliente institucional necesita más confort, con un mayor acceso a la información y a la tecnología”, comenta Miguel Villalba, que explica “nuestro equipo Portfolio Solutions Group combina los mercados privados y públicos”, “en el asset allocation, los dos segmentos son complementarios”. Por último, la formación del equipo es fundamental para conseguir ese confort, generando confianza. El cliente es más sofisticado y, ahora más que nunca, demanda transparencia.