Emerging managers: cómo analizar gestores emergentes que aún tienen poco track récord
Daniel Pingarrón (Natixis IM) y Mario García Ribeiro (Schroders Capital) nos hablan de los emerging funds o gestoras nuevas con poco track record, gran oportunidad de inversión que alberga algunos riesgos, pero también grandes ventajas.
Los emerging funds o gestoras nuevas con poco track record son una oportunidad de inversión que alberga algunos riesgos, como la mayor dispersión de resultados, pero también ventajas como managers más comprometidos, una posible rentabilidad superior y mayor foco en la estrategia. Un buen análisis y comprensión de su estrategia de inversión, metodología y playbook de creación de valor será fundamental para no dar pasos en falso.
¿Qué son los emerging funds?
Los emerging funds son gestoras nuevas dirigidas por managers emergentes, menos establecidos o sin un track record dentro de esa nueva firma. Este tipo de fondos se caracteriza por una mayor dispersión de resultados, con una menor homogeneidad y más lecturas en las colas de probabilidad. En definitiva, representan inversiones de mayor riesgo. No obstante, según Daniel Pingarrón, Senior Institutional Sales y Head of Private Markets de Natixis IM, también cuentan con importantes ventajas, como una posible rentabilidad superior o potencial de rendimientos superiores. Pingarrón explica que “la rentabilidad media de los primeros fondos (fondos I, II y III) tiende a ser mejor que la de los fondos posteriores (fondos IV en adelante). Además, un mayor porcentaje de los fondos en el primer cuartil proviene de los Fondos I, II o III, según datos de Flexstone (afiliada de Natixis IM). Estos fondos también permiten una mayor diversificación, complementando la estrategia principal de asignación en private equity hacia gestores consolidados. Por último, otra ventaja para los LPs es que pueden garantizar una posible asignación futura en los siguientes fondos y acceder a coinversiones con un GP exitoso”.
Por lo general, los emerging funds se enfocan en el lower mid-market, aunque existen algunas excepciones. Este segmento es especialmente atractivo debido al amplio universo de oportunidades que ofrece, lo que permite realizar inversiones significativas y diversificadas. Además, este enfoque tiene el potencial de generar rendimientos elevados y ofrece varios canales de salida, como compradores financieros o estratégicos, OPVs y otras formas de desinversión.
Según Pingarrón, “las empresas pequeñas tienden a atraer a más compradores, requieren menos financiación y cuentan con mayores posibilidades de salida”. El enfoque en el middle market fomenta un apalancamiento más conservador, ya que las pequeñas y medianas empresas son más fáciles de financiar y tienen acceso a un mayor abanico de prestamistas.
Además, destaca que los fondos emergentes suelen ser más pequeños, lo que “favorece la disciplina en la fijación de precios y el ritmo de inversión. Estos fondos suelen tener un enfoque de inversión muy definido y coherente, con menos desviaciones estratégicas. De hecho, muchos emergentes tienden a especializarse en sectores concretos”.
¿Cómo analizar un emerging fund?
A pesar de las potenciales ventajas señaladas, no podemos perder de vista que la inversión en gestores emergentes conlleva un mayor nivel de riesgo en comparación con los gestores más consolidados, especialmente si el equipo no ha trabajado previamente de manera conjunta o no ha implementado antes la misma estrategia de inversión. La falta de un historial probado o de experiencia en ciertos sectores aumenta la incertidumbre.
Mario García Ribeiro, director de Inversiones de Private Equity en Schroders Capital, destaca: “En este tipo de inversión, hay una mayor dispersión en los retornos. Existen grandes oportunidades para obtener un rendimiento significativo, pero también puede suceder lo contrario. Por lo tanto, resulta crucial seleccionar a los mejores gestores, para lo cual es indispensable realizar una due diligence exhaustiva que permita evaluar adecuadamente el potencial de estas inversiones”.
Pero, ¿qué es necesario analizar a la hora de invertir en este tipo de gestores? Según García Ribeiro, “es importante comprender bien sus estrategias de inversión. Esto implica evaluar su rendimiento histórico en términos de capacidades de deal sourcing (identificación de oportunidades de inversión), metodologías y playbooks de creación de valor, así como estrategias de salida, contextualizando claramente estos factores dentro de la experiencia colectiva previa del equipo de inversión. Además, es importante analizar sus estructuras de gobernanza y los riesgos operativos asociados con la gestora y sus accionistas. En ciertos casos, hemos respaldado a emerging managers que era spin-offs de GPs establecidos o hemos evaluado con éxito coinversiones en paralelo”.
Gestores más comprometidos
Uno de los principales puntos fuertes de los emerging managers es su elevado nivel de compromiso con el fondo, ya que suelen destinar una mayor proporción de su patrimonio personal. Esto genera “una fuerte alineación de intereses, al estar directamente vinculados al éxito del fondo, lo cual brinda tranquilidad a los LPs cuando se trata de gestores menos establecidos”, señala el experto de Natixis IM. Además, “si el fondo no tiene éxito, el gestor podría no recibir comisiones de rendimiento o intereses devengados, que a menudo representan una parte significativa de los incentivos económicos. Esto también dificulta la captación de capital para futuros fondos”. En contraste, los fondos consolidados más grandes suelen contar con gestores cuyos incentivos económicos son más limitados, ya que los objetivos de rentabilidad suelen ser más bajos. Según Pingarrón: “Solo invertimos en gestores emergentes que estén completamente dedicados a la gestión de sus propios fondos, evitando aquellos que sigan gestionando vehículos de su antigua gestora de private equity”.
En este contexto, García Ribeiro tiene claro que un factor positivo de los emerging managers es precisamente no tener legacy portfolios, lo que les permite centrarse completamente en identificar nuevas oportunidades de inversión atractivas. “Comprender la alineación del equipo es crucial, en particular su GP Commitment, que se refiere a su propio patrimonio invertido en su fondo de private equity. No obstante, invertir en gestores emergentes puede ser más arriesgado debido a varios factores difíciles de mitigar relacionados con la estrategia, la dinámica del equipo, el historial de rendimiento, la gobernanza y los riesgos operativos, entre muchos otros”.
En definitiva, es fundamental analizar adecuadamente todos los aspectos para decidir en qué gestores invertir. Solo a través de una evaluación profunda de todos los aspectos clave se podrá tomar una decisión que maximice las oportunidades y minimice los riesgos.