Evolución de la prima de iliquidez
Entrevista a Alexandre Bruyelle, Socio, Credit Strategies
La prima de iliquidez, como rentabilidad adicional de un fondo de crédito cerrado versus alternativas de inversión de crédito líquido como el High Yield, recompensa el inversor por dicho factor de iliquidez. La mejor aproximación para realizar dicho cálculo es calcular la diferencia entre 2 índices:
Para la deuda privada, usamos el Cliffwater Direct Lending Index a 3 años. Ese índice americano incluye unas 12.000 operaciones de deuda privada mid-market sumando $260.000 millones en AuMs.
Para el crédito líquido, usamos el YTW del índice High Yield y el YTM del índice de préstamos sindicados. Hablamos de compañías más grandes y por lo tanto más sólidas que el mid-market de deuda privada, pero ese factor puede estar compensado por el mayor nivel de apalancamiento y la ausencia de covenants del crédito líquido.
En base a ese análisis, vemos en la gráfica que la prima ha sido de un 4 a 5% anual los últimos años antes de casi desaparecer en septiembre 2022 tras el fuerte sell-off en los mercados líquidos. Dicha prima volvió a subir hacia final de año con el repunte de mercado y la incorporación a los rendimientos privados de la subida en el euribor. De igual manera la prima repuntó también fuertemente tras el punto bajo de la gran crisis financiera de 2008.
Nuestra conclusión es que, si bien es un punto más de referencia, no deja de ser imperfecto. La prima de iliquidez se reduce cuando el crédito líquido ofrece puntos de entrada atractivos que suelen coincidir con periodos de crisis en los mercados y por lo tanto momentos difíciles para tomar decisiones a largo plazo. Parte del interés de invertir en deuda privada es precisamente reducir la volatilidad de la cartera en un plazo de inversión a 3 o 4 años.
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