La cifra de la semana en mercados privados y el futuro alternativo evergreen
200 es el dato que esta semana explica Ángel Lara, Managing Director, Co-Head of Alternatives en AMCHOR IS.
COLABORACIÓN de Ángel Lara, Managing Director, Co-Head of Alternatives en AMCHOR IS.

El cifra es 200. Este es el número de fondos en formato evergreen que se lanzaron desde 2019. Se estima que hay más de 400 millones de dólares invertidos en estrategias evergreen en mercados privados. Si ponemos esta cifra en perspectiva, representa menos del 3% de los activos totales de una industria de 15 billones de dólares.
¿Y qué es un fondo evergreen? Es un vehículo perpetuo que permite hacer aportaciones de capital de forma recurrente y otorga al cliente la voluntariedad de poder reembolsar de forma periódica.
Aunque los fondos evergreen se han desarrollado en paralelo a los fondos cerrados y hay fondos evergreen desde los años 70, es cierto que no fueron capaces de despertar el apetito inversor como los fondos cerrados durante las últimas décadas.
Características de los fondos evergreen
A pesar de que los fondos evergreeen no despertasen ese interés comercial inicialmente, tienen una serie de características que los hacen interesantes para inversores institucionales y para el canal de wealth management:
Crear un programa de inversión alternativa con fondos cerrados no es fácil y lleva tiempo. Con fondos evergreen podremos acelerar la velocidad de inversión, y tendremos más control sobre los desembolsos. Este control es una herramienta excelente a la hora de construir carteras. Los ejercicios de predicción de flujos son complejos y desafortunadamente, hacer cualquier tipo de predicción es muy difícil especialmente si estas predicciones son sobre el futuro. Un fondo “evergreen” por tanto aportará certeza y dará visibilidad a nuestra cartera de inversiones.
En segundo lugar, los fondos evergreen pueden ser un instrumento ideal para acceder a carteras diversificadas y maduras. De este modo se puede obtener diversificación por añadas, sectores y subyacentes con una única inversión, y de forma inmediata.
En tercer lugar, los retornos se miden de forma diferente a los fondos cerrados. Mientras que en los fondos cerrados utilizaremos medidas como la TIR por el efecto de los diferentes flujos de caja a lo largo del tiempo, los fondos evergreen calculan la rentabilidad a través de una tasa compuesta de crecimiento durante un periodo específico. En algunos casos la TIR puede resultar engañosa ya que tiene implícita un problema de reinversión. Además, hay inversores que no pueden invertir el dinero comprometido y no invertido cuando invierten en un fondo cerrado. Por tanto, al poner a trabajar todo el capital en el momento inicial una estrategia evergreen generará un múltiplo más elevado que un fondo cerrado.
Mientras que un fondo cerrado necesitará más de un 15% de IRR para llegar a un múltiplo de 2x en 10 años, un fondo “evergreen” generará 2x de múltiplo con una rentabilidad de un 7% en 10 años.
Nota: Las hipótesis de flujos de caja anteriores se han simplificado a efectos ilustrativos. MOIC: Multiple on Invested Capital o Múltiplo sobre Capital Invertido. También conocido como TVPI o Total Value to Paid in Capital: Valor Total Sobre Capital Desembolsado. TIR: Tasa Interna de Retorno. Medida de rentabilidad anualizada de una inversión que tiene en cuenta todos los movimientos de flujos de caja (desembolsos y distribuciones en el caso de un fondo) a lo largo de la vida de la inversión.
Por último, los fondos evergreen son una estructura ideal para inversores con apetito por invertir capital de forma permanente. Una estructura de este tipo tiene ventajas estructurales y operacionales ya que los gastos de levantar vehículos nuevos en diferentes añadas se mitigan y para el inversor los recursos dedicados a procesos de due diligence también se reducen.
Los pros y contras de estos fondos
Como en todo en la vida siempre hay algunos aspectos negativos: hay que esperar que estos fondos abiertos puedan sufrir restricciones de liquidez a lo largo del tiempo, es posible que si hay importantes entradas de capital pueda ocurrir un efecto dilución para los inversores existentes y el cálculo del valor liquidativo siempre va a generar preguntas al ser valoraciones vinculantes para pagar reembolsos periódicos.
Poniendo en la balanza ventajas e inconvenientes, no sorprende pensar que el canal wealth que actualmente gestiona más de 450 billones de dólares en activos globalmente, pueda ser uno de los principales inversores en fondos evergreen. Construir para estos clientes un programa de inversión alternativa acelerando la velocidad de desembolso será probablemente la clave del éxito en el canal wealth en los próximos años.
Si se utilizan bien, los fondos evergreeen son otra excelente herramienta para construir carteras y generar retornos atractivos en el largo plazo, pero será importante diferenciar que estrategias y que gestores son capaces de vehiculizar mejor sus capacidades en este formato. Desafortunadamente, no todo es lo mismo en el mundo de las inversiones y la selección del vehículo adecuado marcará el buen desempeño de estas estrategias en el futuro.
En definitiva, y aunque podamos estimar un fuerte crecimiento estructural en la industria alternativa a través de vehículos evergreen, es cierto que siempre habrá estrategias que encajarán mejor en un formato cerrado, y, por tanto, la combinación de ambas sea probablemente la mejor solución para cualquier tipo de inversor. Por tanto, aunque el futuro actualmente de la industria sea evergreen, conviene no olvidar a Aristóteles que sabiamente ya comentó que “la virtud está en el punto medio y no en los extremos”.