COLABORACIÓN de Michael Wieczorek, director general de DC Secondary Solutions y Manuel Zulueta, CEO DC Advisory Spain.

El capital privado (private equity, PE) se ha consolidado como un pilar fundamental en las carteras de inversión institucionales, proporcionando acceso a una amplia gama de empresas privadas. Esta clase de activos ha experimentado un crecimiento a una tasa compuesta anual (CAGR) de aproximadamente 13% desde el año 2000, alcanzando un tamaño estimado del mercado global de 11 billones de dólares. 

Sin embargo, las inversiones en capital privado presentan desafíos estructurales, especialmente en términos de liquidez y gestión de cartera. Los inversores en fondos de capital privado suelen comprometer su capital durante largos períodos, que a menudo superan los 10 años, con mecanismos para obtener liquidez intermedia. A diferencia de los valores públicos, los activos de capital privado no se benefician de la existencia de bolsas de valores centralizadas, lo que requiere soluciones alternativas para el equilibrio de carteras y la ejecución de transacciones secundarias.

En respuesta a estos desafíos, el mercado secundario de capital privado se ha desarrollado para ofrecer soluciones de liquidez a los inversionistas, permitiéndoles preservar su exposición a activos de alta calidad. Inicialmente, el mercado secundario estaba dominado por transacciones lideradas por los Socios Limitados (Limited Partners, LPs), en las que inversores existentes vendían su participación en fondos de capital privado a nuevos inversores. 

Estas transacciones facilitaban la rotación de capital, pero requerían una intervención mínima del Socio General (General Partner, GP) del fondo. Con el tiempo, el mercado secundario ha crecido en escala y sofisticación, evolucionando hasta incluir transacciones secundarias lideradas por GPs, un segmento que ha ganado una tracción significativa en los últimos años.

Transacciones lideradas por GPs: un cambio transformador en los mercados secundarios

A diferencia de las transacciones lideradas por LPs, las transacciones secundarias lideradas por GPs son iniciadas por el gestor del fondo y estructuradas para alcanzar varios objetivos estratégicos, incluyendo:

• Generación de liquidez para los LPs existentes que buscan salir de sus posiciones a valoraciones determinadas por el mercado.

• Extensión del período de tenencia de los activos, permitiendo a los GPs maximizar la creación de valor más allá de los ciclos tradicionales de los fondos cerrados.

• Inyección de capital adicional en las empresas del portafolio, facilitando expansiones, adquisiciones y mejoras operativas.

• Optimización de carteras, permitiendo a los GPs mantener el control sobre activos de alto rendimiento, asegurando el alineamiento de intereses con los inversores.

Históricamente, las transacciones lideradas por GPs han sido vistas con escepticismo, ya que a menudo se asociaban con fondos en dificultades o “fondos zombi” que buscaban soluciones secundarias como último recurso. Sin embargo, la percepción de este tipo de transacciones ha evolucionado significativamente, particularmente después de la pandemia de COVID-19, que destacó la importancia de soluciones de liquidez para los LPs y los beneficios potenciales de extender los períodos de inversión en activos de alto valor.

Este cambio en la dinámica del mercado condujo a un aumento sin precedentes en el volumen de transacciones lideradas por GPs, alcanzando 66 mil millones de dólares en 2021. Actualmente, las transacciones secundarias lideradas por GPs se han convertido en una herramienta ampliamente aceptada de gestión de carteras, extendiéndose a diferentes clases de activos privados, incluyendo capital privado, infraestructura, bienes raíces y crédito privado.

Si bien no se han publicado ampliamente detalles sobre transacciones recientes en España, es evidente el interés creciente en las transacciones secundarias lideradas por GPs, así como en los vehículos de continuación (Continuation Vehicles, CVs). Este desarrollo está en línea con las tendencias del mercado europeo, donde cada vez más GPs están utilizando estas estructuras para proporcionar opciones de liquidez a los inversionistas existentes, al tiempo que retienen y desarrollan activos de alto potencial.

El auge de los vehículos de continuación (CVs) como herramienta estratégica

Un Vehículo de Continuación (CV) es una estructura de inversión diseñada para facilitar la transferencia de uno o más activos desde un fondo de PE existente hacia una nueva entidad, permitiendo que el GP continúe gestionando los activos mientras ofrece opciones de liquidez a los inversionistas existentes.

Los CVs han ganado una aceptación significativa debido a su capacidad para equilibrar los intereses de múltiples partes involucradas:

• Los LPs existentes pueden optar por liquidar sus posiciones a valoraciones basadas en el mercado o reinvertir en el vehículo de continuación.

• Los GPs pueden extender el período de tenencia de activos de alta calidad, preservando el potencial de revalorización, mientras obtienen capital adicional para el crecimiento.

• Los inversores secundarios acceden a inversiones con interesantes perfiles riesgo-rentabilidad, generalmente a valoraciones respaldadas por el rendimiento financiero y operativo previo del activo.

Consideraciones claves en la estructuración de transacciones lideradas por GPs

Dado que las transacciones lideradas por GPs son inherentemente complejas, es fundamental garantizar la alineación de intereses entre GPs, LPs e inversionistas secundarios. Un aspecto clave de esta alineación es la reinversión del GP, en la que el gestor del fondo compromete una porción significativa de los ingresos obtenidos por la venta de los activos en el CV.

Esta reinversión cumple con varios objetivos:

• Demuestra la confianza del GP en el crecimiento a largo plazo del activo.

• Asegura la alineación de intereses económicos entre el GP y los nuevos inversores.

• Garantiza continuidad en la gestión del activo, facilitando una transición fluida en la gobernanza y supervisión operativa.

Además, estas transacciones requieren un cumplimiento estricto de las mejores prácticas regulatorias y estándares de transparencia para proteger los intereses de los inversionistas. La implementación de valoraciones independientes de terceros, aprobaciones de los comités asesores de LPs y la divulgación completa de términos e incentivos es esencial para mantener la integridad del mercado y garantizar el cumplimiento normativo con la SEC.

Perspectivas del mercado y proyecciones de crecimiento

El mercado secundario liderado por GPs para crecer de manera continuada. De acuerdo con el Informe Global de Secundarios 2024 de DC Advisory, más del 65% de los GPs han manifestado su disposición a ejecutar transacciones con vehículos de continuación en el futuro cercano. Además, existe un creciente interés en opciones de financiamiento de fondos, especialmente entre los GPs que buscan capital para ampliar sus carteras y adquirir nuevos activos.

Impulsado por estos factores, se prevé que el mercado de transacciones secundarias lideradas por GPs supere los 70 mil millones de dólares en volumen de transacciones para 2025, reflejando una demanda sostenida de los inversores por liquidez, extensión de horizontes de inversión y estrategias eficientes en la asignación de capital. A medida que las firmas de capital privado en España integren cada vez más estas soluciones en sus estrategias de inversión, es probable que el mercado experimente un aumento en transacciones sofisticadas y bien estructuradas que promuevan la creación de valor y fortalezcan las relaciones a largo plazo entre GPs, LPs e inversionistas institucionales.

En este contexto en evolución, las transacciones secundarias lideradas por GPs ya no son una estrategia complementaria, sino que están convirtiéndose en un mecanismo esencial para optimizar la asignación de capital, gestionar la liquidez de las carteras y mejorar los resultados de inversión a largo plazo en los mercados de capital privado.