Por primera vez en más de medio año, Jan Willem de Moor prefiere adoptar un tono cauto. Como gestor del Robeco Euro Credit Bonds y el Euro SDG Credits, reconoce que fueron oportunistas tras la corrección del año pasado, cuando los diferenciales del crédito eran demasiado atractivos. Pero ahora la cartera del fondo ha rotado para infraponderar riesgo.
“Nuestra principal preocupación son las valoraciones”, explica el gestor de Robeco. No hace falta mirar más allá de los diferenciales. Los spreads han vuelto a niveles de 2019. Han borrado el impacto negativo de la pandemia. “Los diferenciales están un 30% por debajo de la media histórica”, señala. “No quiere decir que no puedan mantenerse aquí un tiempo prolongado o incluso bajar aún más. Pero lo cierto es que no vemos mucho potencial desde este punto”.
El inversor en renta fija se encuentra ante un dilema. Porque a diferencia de hace 12 meses, el escenario macroeconómico es boyante. El problema son los precios. Y ya se ha dejado notar en algunas áreas de la renta fija. Las tires de los gubernamentales en Estados Unidos (y en menor medida Europa) han subido. Pero precisamente por las perspectivas económicas positivas. El flujo hacia el crédito también se ha mantenido. Pero en opinión de Jan Willem de Moor responde a una falta de alternativas en la clase de activos.
No solo la macroeconomía es un respaldo. Los fundamentales del crédito también son buenas. 2020 cerró con una tasa de impagos del 7%. “Es notable, pero muy inferior a las que vimos en crisis anteriores”, recalca el gestor. Una explicación está en el apoyo gubernamental a las empresas. La refinanciación del crédito no ha sido un problema. Y ahora que se habla de la normalización los corporativos se podrán beneficiar de la recuperación.
El problema es que el crédito tampoco ha sufrido una corrección notable. “Típicamente cuando hay volatilidad en los tipos de interés los spreads también se ensanchan. Pero hemos visto lo contrario”, remarca. La búsqueda de rentabilidad en un universo escaso mantiene los diferenciales anclados.
Movimientos en la cartera del Robeco Euro Credit Bonds
¿Qué opciones tiene, entonces, un inversor en crédito en un escenario como este? Estos son algunos de los movimientos en la cartera del Robeco Euro Credit Bonds. El fondo cuenta con el Sello FundsPeople 2021 por su doble calificación de Blockbuster y Consistente. Jan Willem de Moor también gestiona el Robeco Euro SDG Credits, fondo de impacto de renta fija grado de inversión que cuenta con la calificación de Blockbuster.
En general, han reducido riesgo. Esto significa deshacer posiciones en activos como CoCos financieros. También recogido beneficios en corporativos que habían tenido ya un buen recorrido. Por otro lado, han elevado sus niveles de caja, con bonos de corto plazo. También han reducido la sensibilidad de la cartera al mercado.
“Tenemos que ser pacientes”, insiste. El gestor detecta señales propias de una fase tardía del ciclo. “La recompensa de comprar riesgo en renta fija se ha reducido. Es mejor tener algo de pólvora seca”, argumenta. Lo que no quiere decir que no encuentre nichos de valor en el mercado. Donde sí opta por ser oportunista es en corporativos de sectores que se beneficiarán de la normalización post-COVID. Habla de sectores hoteleros, por ejemplo. También de compañías de cruceros. “Eran negocios muy buenos antes de que les golpeara una crisis exógena. Así que no veo razón para que no vuelvan a ser empresas sanas tras esto”, explica. También ve valoraciones justas en algunas partes del sector bancario y automovilísticas
