Aunque el mercado de alto rendimiento europeo enfrenta retos inherentes, como diferenciales más ajustados y una mayor complejidad en las valoraciones, las condiciones actuales ofrecen una propuesta de valor sólida para la gestión activa.
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Los diferenciales de crédito de alto rendimiento europeo han estrechado significativamente, llevándolos en el extremo más ajustado de sus rangos históricos. Aunque esto podría interpretarse como una sobrevaloración, las condiciones fundamentales del mercado sugieren lo contrario. Un factor crucial a destacar es el riesgo de impago moderado, que actúa como un estabilizador frente a posibles contratiempos económicos.
Además, el mercado de alto rendimiento europeo muestra una característica técnica clave: alta convexidad en niveles bajos de diferencial. Esto significa que muchos bonos tienen precios en efectivo por debajo de la par, lo que los convierte en instrumentos interesantes para capturar retornos atractivos en escenarios de baja duración. Según el Bond Bulletin de J.P. Morgan, esto brinda una oportunidad valiosa para los inversores activos, quienes, mediante una gestión estratégica, pueden generar alfa en un entorno de valoración más completo.
Según señalan los expertos, el high yield europeo ofrece un atractivo colchón de protección contra caídas, dados los actuales puntos de equilibrio de más de 200 pb debido a los mayores rendimientos totales y la duración históricamente baja de aproximadamente 2,6 años, a lo que hay que añadir el descuento con el que cotiza respecto al high yield estadounidense.
Factores técnicos
Complementando este análisis, Ian Horn, de Muzinich ofrece una perspectiva clave sobre los aspectos técnicos del mercado europeo de alto rendimiento. En un reciente informe, se destaca que los spreads de crédito han demostrado una notable resiliencia en 2024, debido a un entorno técnico favorable caracterizado por una demanda creciente y una oferta decreciente.
Un punto relevante es la contracción del mercado europeo de alto rendimiento en casi un 20% desde principios de 2022, pasando de 470 mil millones de euros a alrededor de 380 mil millones. Este fenómeno responde al desequilibrio entre los rising stars (emisores que han mejorado su calificación a grado de inversión) y los fallen angels (emisores degradados a alto rendimiento). Para Muzinich, y a escasos días de terminar el año: “2024 se perfila como el cuarto año consecutivo en que los rising stars superan a los fallen angels, resultando en una contracción neta del mercado desde 2021".
Además, la demanda ha aumentado sustancialmente durante 2023 y 2024. Por ejemplo, los activos en uno de los ETF de alto rendimiento más grandes de Europa han crecido casi un 60% desde principios de 2022. Este aumento de la demanda, combinado con la reducción de la oferta, ha sostenido los spreads en niveles ajustados, lo que refuerza el atractivo del mercado.
Rendimientos totales y riesgo controlado: claves del atractivo
A pesar de los estrechos diferenciales, los rendimientos totales siguen siendo notables. Esto se debe, en gran medida, a la combinación de precios ajustados y duraciones muy estrechas. Los rendimientos estables se han convertido en un punto de apoyo clave para los inversores que buscan mitigar riesgos en un contexto global desafiante.
El riesgo de impago, aunque siempre presente, se encuentra en niveles gestionables. La gestión activa de carteras permite identificar oportunidades de crédito específicas y mitigar posibles impactos negativos. La estabilidad de estos factores fundamentales convierte al alto rendimiento europeo en una opción viable incluso para aquellos con menor tolerancia al riesgo.
El papel de la gestión activa en un mercado consolidado
En un mercado de alto rendimiento europeo que parece plenamente valorado, la diferenciación radica en la selección activa de activos. Los gestores con experiencia tienen la capacidad de identificar los créditos más atractivos y capitalizar los movimientos de mercado. Esto no solo ofrece la posibilidad de retornos superiores, sino que también mitiga la exposición a riesgos innecesarios. Según comenta J.P. Morgan, en un entorno así la generación de alfa es más crucial que nunca.
