Teniendo en cuenta el comportamiento registrado por los mercados tras la victoria contra todo pronóstico del Brexit en Reino Unido y de Donald Trump en las elecciones de Estados Unidos, parece evidente que hacer pronósticos sobre cuál será la respuesta de la renta variable y la renta fija al resultado del referéndum en Italia resulta algo aventurado, algunos profesionales de la inversión se han lanzado a la piscina. Es el caso de Eliezer Ben Zimra, gestor del EdR Fund Bond Allocation en Edmond en Rothschild Asset Management, quien considera que un “no” del pueblo italiano no sería necesariamente malo para los mercados. Según explica, el inminente referéndum italiano sobre la reforma constitucional es claramente una votación de sí o no a Matteo Renzi. Esto ha sido ampliamente tenido en cuenta por los mercados financieros y, en particular, por el mercado de bonos.
“El diferencial entre los rendimientos de la deuda gubernamental italiana y alemana alcanzó un mínimo de 100 puntos básicos en marzo de 2016, pero desde entontes se ha ampliado en 90 puntos básicos debido a que el voto a favor del no lidera las encuestas de opinión. Sin embargo, no es seguro que la victoria del no lleve a la dimisión de Matteo Renzi, lo que dependerá de la escala del resultado. Pero incluso aunque Renzi se viera obligado a dimitir, es improbable que veamos nuevas elecciones, sino más bien la llegada de un gobierno tecnócrata que se mantendrá hasta 2018, cuando están previstas las nuevas elecciones. Esto debería evitarnos un periodo de intensa inestabilidad política. Además, el no ya ha sido descontado en el precio de los activos de riesgo. Actualmente no tenemos exposición a Italia, pero cambiaríamos este posicionamiento si el no gana en el referéndum”, afirma.
¿Qué podría llevar a un gestor a incrementar su exposición a Italia teniendo en cuenta la mayor incertidumbre que teóricamente generaría el no? Según Adrien Pichoud, economista jefe de SYZ Asset Management, “los diferenciales italianos ya se han ampliado y el precio refleja el riesgo específico de Italia. Si a partir de ahora, los mercados comienzan a preocuparse sobre el riesgo de la zona euro, esto no sólo afectará a los bonos italianos, sino que se reflejará en todos los diferenciales de los bonos de gobierno en general. En este contexto, nuestra visión, es que es probable que los bonos alemanes registren un mejor comportamiento que otros bonos soberanos europeos”.
La perspectiva desde Italia
La visión desde Italia la aporta Riccardo Ricciardi, responsable de La Française Asset Management en el país. "Los grandes inversores están fuera del mercado, o si están dentro, tienen posiciones cortas o cubiertas frente a una potencial caída significativa. Dado que los mercados caen cuando la oferta es superior a la demanda, tenemos la sensación de que nuestro mercado de valores ya ha sido vendido. Por tanto, aunque cayese bruscamente, en el caso de que se produjese una amplia victoria del “no”, la caída no duraría por mucho tiempo, ni sería dramática. En efecto, creemos que el país seguirá siendo gobernable incluso en el peor de los resultados. Además, los mercados no deberían presentar un colapso como ocurrió con el Brexit, e incluso podríamos ver un rally “de alivio”, afirma.
