Marco jurídico de los ELTIF 2.0: ¿serán por fin los nuevos UCITS para los mercados privados?

Barry Fricke, responsable de Distribución Alternativa para Minoristas en EMEA

"El ecosistema aún debe evolucionar para que los ELTIF se conviertan en los UCITS de los mercados privados. La distribución sigue enfrentándose a retos considerables, y los diversos actores a lo largo de la cadena de valor están adaptando sus modelos operativos para satisfacer la creciente demanda de mercados privados por parte de los inversores particulares. En ese sentido, la introducción de los ELTIF ha sido el catalizador de gran parte de la innovación que se está produciendo actualmente en Europa.

Los ELTIF han fomentado una democratización, en el sentido de que han puesto los mercados privados en el mapa de los inversores que de otro modo no habrían considerado este tipo de activos. Dicho esto, aún queda mucho camino por recorrer para que se conviertan en un componente básico de las carteras, como lo han sido los UCITS para las inversiones en mercados públicos. Los mercados privados siguen representando de media menos del 5% de las carteras de los inversores particulares. Continúa la percepción generalizada de que se trata de una clase de activos de nicho, cuando en realidad una gran parte, cada vez mayor, de las empresas del mundo son de propiedad privada.

El nuevo marco normativo permitirá una mayor flexibilidad en los mandatos de inversión de los ELTIF: fondos de fondos, mayor uso del apalancamiento, estrategias híbridas que mezclen mercados públicos y privados, etc. Esto impulsará la innovación de productos, pero también exigirá una mayor sofisticación del inversor para evaluar los distintos fondos y seleccionar los que mejor se adapten a sus necesidades y perfil de riesgo.

Los ELTIF son uno de los formatos que pretendemos utilizar para poner la plataforma Goldman Sachs Alternatives a disposición de inversores en toda Europa. Una de nuestras convicciones es que los inversores particulares deben tener acceso a las mismas oportunidades de inversión que los inversores institucionales. Los ELTIF son idóneos para ofrecer exposición a los mercados privados a una amplia gama de inversores".

Olivier Paquier, Head of Business Development & ESG

"Esperamos que la etiqueta ELTIF se convierta en una referencia ampliamente conocida en Europa e incluso fuera de ella, en particular para los inversores retail. Dicho esto, y aunque el nuevo reglamento sobre los ELTIF está suscitando grandes expectativas entre muchos actores del mercado, parece difícil establecer un paralelismo estricto entre los ELTIF y los UCIT.

Hay dos factores principales que pueden obstaculizar la finalidad de la regulación de los ELTIF como instrumento transfronterizo. El primero es el hecho de que los ELTIF seguirán estructurándose como vehículos jurídicos nacionales, a veces vinculados a normas fiscales específicas. El segundo es la fragmentación nacional del sistema bancario y de distribución, especialmente en lo que se refiere a los clientes minoristas.

Sin embargo, es posible que la nueva normativa 2.0 pueda ser lo suficientemente atractiva como para instar a los principales países interesados a adaptar su marco jurídico con el fin de mantener la capacidad de registrar a nivel nacional nuevos productos. De hecho, ahora el riesgo generalizado en algunos países europeos es quedarse al margen si su regulación nacional para los FIA es demasiado compleja y alejada de la regulación ELTIF 2.0.

En cuanto a los planes de negocio, en Amundi tenemos varios proyectos y lanzaremos nuevos ELTIF en los próximos meses dirigidos principalmente a inversores particulares dedicados a diferentes estrategias no cotizadas".

Tim Boole, Head of Product Management Private Equity

"ELTIF 2.0 pretende hacer los ELTIF más atractivos y accesibles para los inversores introduciendo cambios como una mayor protección de los inversores y estrategias de inversión flexibles, incluida la posibilidad de invertir en una gama más amplia de activos, como viviendas sociales, proyectos de energías renovables y financiación de Pymes. Además, viene acompañada de un umbral mínimo de inversión más bajo, lo que hace que los ELTIF sean más accesibles a una gama más amplia de inversores.

Desde este punto de vista, las modificaciones aplicadas pueden considerarse un cambio hacia un equivalente al marco UCITS en los mercados privados.

Sin embargo, los ELTIF siguen enfrentándose dificultades como instrumento transfronterizo. La diversidad de marcos reguladores en los distintos Estados miembros de la UE dificulta a los gestores de activos la comercialización de los ELTIF en varios países, lo que da lugar a mercados fragmentados y limita la escalabilidad de un fondo. Además, la complejidad de algunos ELTIF y de las inversiones subyacentes en el mercado privado puede hacerlos menos atractivos para los inversores minoristas, limitando la base de inversores y dificultando a los gestores de activos el cumplimiento de los objetivos de captación de fondos.

En cuanto a los planes de lanzamiento, nuestro primer ELTIF de capital privado (private equity) ya está abierto y en fase de captación de fondos hasta finales de año. La idea es que esto se convierta en un ciclo de captación de fondos anual. La naturaleza de la inversión en activos privados implica que es bueno distribuir el capital a lo largo de varios años (lo que en el sector se conoce como añadas) para garantizar la diversificación".

José Luis González, Managing director (equipo de Private Equity)

"La reforma de los ELTIF es muy bien recibida por el sector, ya que aclara una serie malentendidos del primer reglamento. El primero, que los ELTIF puedan invertir más allá de la Unión Europea y que el alcance de las inversiones vaya más allá de las inversiones en infraestructuras. El segundo, desde el punto de vista de la comercialización, el regulador ha unificado los requisitos con las normas Mifid, eliminando así el doble obstáculo que había antes.

No obstante, cuando se trata de estructuras semilíquidas, se necesita más claridad en cuestiones como el periodo mínimo de tenencia por parte del inversor cuando se le ofrece la posibilidad de buscar liquidez y cuánta liquidez deben tener los ELTIF, y pueden utilizar, para los reembolsos. Estos dos puntos constituyen el núcleo de las nuevas directrices que la ESMA debe publicar y que todos los integrantes del sector que esperan lanzar una estructura semilíquida desean que queden claras, antes de lanzar la próxima generación de ELTIF.

Hay factores que siguen obstaculizando la posibilidad de que los ELTIF sean una herramienta transfronteriza, como ciertas normativas locales que hacen más atractivo un vehículo local (en España los FCR y SCR en España) con una fiscalidad favorable, o normativas que impiden la verdadera implantación transfronteriza. Dos ejemplos de esto último son los siguientes: para comercializar cualquier fondo privado en Francia, sólo los gestores franceses pueden gestionar vehículos semilíquidos, por lo que comercializar un ELTIF 2.0 semilíquido para un gestor luxemburgués o español no sería posible. Otro ejemplo lo tenemos en Grecia. El regulador local sigue exigiendo que las entradas mínimas de los inversores minoristas para los ELTIF de mercado privado sean de 100.000 euros, frente a los mínimos más bajos que podemos ver en la mayoría de los ELTIF.

En Neuberger Berman estamos trabajando en la próxima generación de ELTIF que aprovecharía la nueva normativa que proporciona más flexibilidad a los productos semilíquidos, además de ofrecer nuevas clases de activos y estrategias a través de los ELTIF. Nuestra experiencia actual con nuestros tres ELTIF corrobora esta demanda tanto de inversores institucionales como particulares y, para sorpresa de muchos, más allá de las fronteras europeas. Tenemos inversores en nuestros ELTIF procedentes de Asia y Latinoamérica".

Timothy Li, CFA, Head of Investment Specialists - Private Debt & Real Assets

"Es posible la equiparación de los ELTIF a los UCITS, pero llevará tiempo que los gestores de activos y las partes interesadas desarrollen los conocimientos necesarios para adoptar y aplicar esta nueva estructura. El reto para los mercados privados sigue siendo la falta de transparencia.

En cuanto al acceso, la supresión de los 10.000 euros y del requisito de patrimonio neto mínimo supone que la estructura llegue a un abanico más amplio de inversores. Sin embargo, incluso con el ELTIF 2.0, las distintas jurisdicciones tienen naturalmente diferentes normativas y leyes locales, lo que supondrá un obstáculo para su adopción.

Además, el apetito de los inversores por los activos privados en el entorno actual es un factor a tener en cuenta. En última instancia, si hay menos actividad inversora, se produce un efecto descendente en la demanda de nuevos fondos y estructuras asociadas.

En BNP Paribas AM tenemos previstos dos lanzamientos de ELTIF, nuestro tercer fondo de deuda de PYME y nuestro segundo fondo Agility (parte de nuestra estrategia de capital riesgo de capital privado); estrategias que estarán a disposición de los inversores profesionales".