Los mercados atraviesan un período de gran incertidumbre que se ha producido por diversos elementos: desde la inflación hasta las subidas de tipos, desde la guerra de Ucrania hasta las perspectivas de ralentización del crecimiento económico. Una mezcla de factores adversos que genera volatilidad y dificulta la elección de asignación de los gestores, en un contexto en el que la mayoría de las clases de activos transitan por territorios negativos. Pero según Owen Murfin, gestor del MFS Meridian Funds Global Credit Fund (fondo con Rating FundsPeople 2022), tras unos meses difíciles para el mercado de bonos, algunos de los riesgos mencionados anteriormente están cada vez más puestos en precio en las valoraciones.
"Los mercados ahora anticipan y esperan un programa agresivo de endurecimiento de la política monetaria por parte de los bancos centrales de los mercados desarrollados en respuesta al aumento de la inflación", explica. La aceleración de la retirada de liquidez y el endurecimiento de las condiciones monetarias en un contexto de desaceleración del crecimiento, especialmente en Europa, es un riesgo para los inversores. "La comunicación del banco central se vuelve aún más problemática en virtud de las altas valoraciones de las acciones y el hecho de que, en gran parte, las presiones inflacionarias están relacionadas con preocupaciones de oferta más que con una demanda excesiva", señala. "Los bancos centrales parecen estar potencialmente dispuestos a asumir el riesgo de recesión de una manera que restaure la credibilidad y ancle las expectativas de inflación", analiza.
Visión del crédito
“Pese a la mejora en las valoraciones de los bonos con grado de inversión, somos reacios a añadir diferenciales al riesgo beta. Más bien preferimos centrarnos en la creciente dispersión entre sectores y valores como fuente potencial de alfa”. Esta es la estrategia adoptada por MFS IM para navegar la compleja situación actual que vive el mercado de renta fija. "Creemos que las condiciones crediticias han cambiado significativamente. Incluso si cesaran las hostilidades en Ucrania, todavía estamos en una etapa temprana de ajuste monetario y la inflación no muestra signos de tocar techo". Además, más bloqueos en China, debido al aumento de casos de COVID, podrían exacerbar aún más las presiones sobre la cadena de suministro.
Al mismo tiempo, el daño a los fundamentos comerciales resultante del aumento de los costos de producción y el costo de vida de los consumidores tardará algún tiempo en volverse más evidente. En base a esto, Murfin cree que ciertas áreas de los mercados crediticios, como los bonos de grado de inversión y los mercados emergentes, están ofreciendo un valor y un precio cada vez mayores ante un mayor riesgo de recesión. “Creemos que el high yield ofrece un valor reducido fuera de ciertas soluciones idiosincrásicas impulsadas por el análisis”, alerta.
Proceso de inversión
El Meridian Funds Global Credit Fund se basa en un proceso de inversión basado en el análisis, que integra cuatro fases clave. En primer lugar, el proceso comienza con un análisis del contexto de inversión global. Está destinado a delinear un perfil de riesgo que se basa en tres patas: top-down, bottom-up y cuantitativa. El siguiente paso es la asignación top-down del riesgo entre regiones, sectores, calidad crediticia y estructura de capital. Son decisiones que integran las visiones de inversión desarrolladas anteriormente. "La selección de valores es la clave del rendimiento esperado de la cartera", explica Owen Murfin.
“La plataforma de investigación crediticia global de MFS impulsa la generación de ideas. Como gestor de inversiones a largo plazo, nos centramos en identificar empresas y emisores con ventajas competitivas sostenibles a largo plazo”, explica. Tratamos de construir una cartera líquida, que reúna los resultados de estas creencias a través de la presupuestación de riesgos, la asignación de activos y la generación de ideas".
El proceso de selección de emisores también incorpora consideraciones relativas a la sostenibilidad. "Cuando un tema ASG se identifica como relevante o potencialmente como tal, nuestros analistas de inversiones buscan dialogar con las contrapartes influyentes para comprender mejor los riesgos u oportunidades que puede implicar para la empresa o el emisor", explica Murfin. “Si, después de discutirlo, el riesgo u oportunidad ASG aún se considera relevante, nuestros analistas realizarán ajustes de modelo o valoración para tenerlo en cuenta. Trabajarán conmigo, como gestor de la cartera, para discutir qué ajustes son más apropiados realizar”, revela.
Posicionamiento de la cartera
Según el gestor, en el segmento de grado de inversión la dispersión sectorial de EE.UU. es mayor que en Europa. El equipo de MFS cree que el sector de la defensa será un claro beneficiario del aumento del presupuesto de seguridad nacional, especialmente en Europa. Y mientras tanto, el fuerte aumento de las materias primas blandas podría afectar a sectores defensivos como los productores de alimentos.
“Aunque el cambio de actitud del BCE ha influido en la visión hacia el crédito europeo y los países periféricos, estamos relativamente a favor del investment grade europeo. Consideramos que los diferenciales ya implican mayores tasas de morosidad y una desaceleración económica”, comenta. “Creemos que los sectores bancario y de seguros son baratos a nivel mundial. Vemos oportunidades en sectores como los bancos griegos. Tienen un mayor potencial de mejora a medida que avanzan en la reducción del riesgo de sus balances”, concluye.
