Miguel Jiménez (Renta 4): “Alemania necesitaría hoy tipos del 3% e Italia del 0%”

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Casi la mitad de la cartera en liquidez y el resto invertida. “Prefiero un mix entre liquidez y cosas como emergentes a estar metido en activos que puedan dar un 1% o un 2%”, señala Miguel Jiménez, gestor del Renta 4 Pegasus, un fondo que tiene como objetivo de rentabilidad EONIA más 200 puntos básicos.

En un contexto de mercado donde, dentro de la deuda pública desarrollada, la única oportunidad que hay es un bono americano al 3%, frente a la deuda alemana o periférica que no ofrece ningún valor; a Jiménez no le queda otra opción que buscar dentro de la renta fija corporativa y los emergentes.

Una parte pequeña de la cartera ya la está destinando a deuda de países en vías de desarrollo, siendo la rentabilidad/riesgo del cupón mucho más atractiva que en los bonos europeos. “Es momento de incrementar la exposición, hay crecimiento y no tienen problemas de deuda y déficit”, añade.

Contar con exposición fuera de la zona euro permite que, si pasa algo en Italia o España, el euro se deprecie y que suba la valoración de todos los activos que tengas fuera, admite. En este sentido, cree que no hay que estar siempre cubiertos, más cuando hay divisas emergentes que ya se han depreciado un 50% contra el euro, aunque luego tenga casi toda la exposición cubierta.

No invierte casi en bonos italianos ya que el gestor cree que la situación de incertidumbre no acaba más que de empezar. Para Jiménez, un problema importante que existe en la actualidad es la divergencia del nivel de tipos que tendría que haber para un país con pleno empleo como Alemania y uno en el nivel de inestabilidad de Italia. “Alemania necesitaría hoy tipos del 3% e Italia del 0%”, destaca. “Es un problema que nos puede dar más volatilidad durante los próximos meses”, apunta.

En datos, refleja que a día de hoy el Banco Central Europeo compra el 22% de la deuda pública italiana y se pregunta quién comprará la deuda marginal de este país en 2019.

Otra de las razones de tener un alto porcentaje en liquidez es contar con ella ante escenarios de volatilidad y también de pánico. “El día que cambie el ciclo, algo que no esperamos para EE.UU. hasta finales de 2019 o 2020, habrá un problema con la liquidez del mercado de renta fija”, contextualiza.

Sin embargo, cree que estamos lejos de un contexto de ventas forzosas. A pesar de ello, indica que lo bueno de la renta fija es que, salvo default, “a final cobras el cupón”.

High yield

Por otro lado, están aprovechando de forma selectiva las ineficiencias que hay en bonos sin rating o high yield, activos que los bancos centrales no están comprando. Dentro de high yield, prefiere el sector industrial frente a bancos, porque es más fácil de analizar y la alta exposición del sector financiero a deuda gubernamental. No obstante, señala que están pensando acceder a híbridos bancarios.

En cuanto a la pequeña parte que pueden destinar a renta variable, subraya que ahora tienen una exposición neta negativa del 1% y que aumentarían sus inversiones en el activo hasta al 5% en el caso de caídas adicionales.

Como ejemplos de su estrategia en el Renta 4 Pegasus destaca la compra de bonos de Indra y Ferrovial, de bono mexicano en pesos y su posición corta del bund y larga del bono americano.