TRIBUNA de Juan San Pío, director comercial para Iberia y Latinoamérica, Amundi ETF, Indexing & Smart Beta. Comentario patrocinado por Amundi ETF.
La renta fija ha regresado, también en la gestión pasiva. Y entre las oportunidades disponibles en esta clase de activos, el crédito investment grade en euros presenta uno de los perfiles más atractivos en términos de rentabilidad/riesgo. De hecho, los flujos hacia ETF de renta fija se han igualado por primera vez este 2023 a los de renta variable, acelerándose hasta los 32.600 millones de euros hasta junio, según datos de Amundi, respaldados por la evolución positiva de las exposiciones subyacentes. Los spreads también han vuelto a niveles del primer trimestre de 2022, anterior al selloff en los mercados de renta fija.
Los fundamentales parecen sólidos
En toda Europa, los efectos de la subida de tipos de interés siguen impactando en los costes de la deuda de empresas y hogares, lo que ha empezado a provocar una erosión en préstamos y demanda. A pesar de ello, el crédito empresarial se ha contenido hasta ahora debido a las limitadas necesidades de refinanciación y al elevado uso de las reservas de efectivo acumuladas durante el Covid. Sin embargo, a medida que los efectos de la subida de tipos sigan haciendo mella en la economía, parece inevitable un mayor deterioro de la actividad y prevemos un crecimiento anémico en Europa para este año y el próximo.
Dicho esto, creemos que los niveles de spreads en el mercado europeo de bonos corporativos han descontado un resultado más sombrío que el vivido hasta ahora. Además, tras el sell-off del año pasado y una década de tipos de interés entre bajos y negativos, el crédito corporativo investment grade presenta valoraciones atractivas. Adicionalmente, las compañías emisoras de esta deuda pueden resistir mejor a un entorno complejo en el futuro debido a sus sólidos fundamentales, pues muchas han podido incluso aumentar sus márgenes frente al aumento de los costes de producción incluso en el contexto de turbulencias en el mercado.
Esto contrasta con el universo high yield en euros, donde la proporción de subidas y bajadas de calificación alcanzó su nivel más bajo desde 2020 en el primer trimestre de 2023(1). En nuestra opinión, los costes de financiación más elevados, la debilidad del crecimiento y los costes laborales deberían traducirse en un aumento de las tasas de default en la deuda high yield, que prevemos se acerquen al 4% a finales de año(2).
Unir la renta fija con el Acuerdo de París
Ante este escenario, y con el cambio climático como amenaza para el planeta, cada vez más inversores tratan de alinear sus carteras con los objetivos Net Zero del Acuerdo de París. ¿Cómo pueden los inversores aprovechar esta oportunidad potencial en crédito investment grade en euros respondiendo al mismo tiempo a la emergencia climática? Una vía cada vez más popular son los índices alineados con el clima, que ayudan a los inversores a cumplir sus objetivos climáticos orientando las exposiciones hacia componentes con mejores perfiles ambientales.
Traqueando los índices de referencia alineados con el clima
En 2019, la Comisión Europea dio a conocer dos índices de referencia que cumplen con el Acuerdo de París apoyando la transición a un mundo Net Zero para 2050 y limitando el aumento de la temperatura media global a 1,5 ºC: el Índice de Referencia de Transición Climática (Climate Transition Benchmark - CTB) y el Índice de Referencia alineado con París (Paris Aligned Benchmark - PAB). Los principales proveedores de índices no tardaron en reconocer la oportunidad lanzando una serie de índices climáticos cumpliendo sus requisitos.
Tanto CTB como PAB se centran en un nivel de descarbonización de al menos el 7% de media anual, pero los índices PAB aspiran a reducir la intensidad de carbono en un 50%, en comparación con el universo de inversión inicial, frente al 30% de los índices CTB. Los índices PAB también aplican algunos filtros de exclusión en compañías dedicadas a la explotación de combustibles fósiles y al carbón.
Así, PAB es ligeramente más estricto en cuanto a sus umbrales, pudiendo resultar más adecuado para inversores que deseen estar a la vanguardia de la transición energética. Ambos índices han sido ampliamente adoptados por la comunidad de las finanzas sostenibles, y cada vez más gestores y propietarios de activos están incorporando el PAB a sus estrategias de inversión.
De cara al futuro, merece la pena considerar también las posibles consecuencias de la decisión del BCE de tener en cuenta el cambio climático en sus operaciones de política monetaria orientando futuras compras de bonos corporativos hacia compañías que emitan menos carbono. En definitiva, los inversores que busquen exposición al crédito investment grade en euros respondiendo a la emergencia climática pueden considerar una exposición PAB, pudiendo mejorar las puntuaciones ESG con una menor intensidad de carbono. Amundi EUR Corporate Bond Climate Net Zero Ambition PAB UCITS ETF puede ser una estrategia para implementarlo.
Fuentes y notas:
1 Amundi Institute
2 Amundi Institute según datos a finales de mayo 2023. Información con fines indicativos únicamente.
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