TRIBUNA de Paula Mercado, directora de análisis de VDOS.
En una etapa como la actual, con cambios importantes en factores tan significativos para los inversores como la inflación y los tipos de interés, parece conveniente optar por un tipo de cartera gestionada activamente y capaz de utilizar todas las herramientas a su alcance para optimizar la inversión y reducir el riesgo.
En oposición a la inversión a través de fondos cotizados (ETFs), que replican índices y que hasta hace no mucho han servido como herramientas para seguir las grandes tendencias, parece más acertado seleccionar cada inversión de forma individualizada, con el objetivo de reducir lo más posible el riesgo de la cartera. Los activos alternativos, con baja correlación respecto a los activos tradicionales, pueden aportar grandes beneficios a la hora de diversificar una cartera.
Apoyándose en esta forma de entender la inversión, la clase F de acumulación con cobertura en dólares de Carmignac Portfolio Long-Short European Equities es uno de los fondos más rentables en el año, dentro de la categoría VDOS de Gestión Alternativa, con una revalorización de 8,84%. Un comportamiento muy positivo en un periodo en el que la rentabilidad media obtenida por la categoría es de -4,06%.
Se trata de un fondo long/short de renta variable europea con una exposición neta a renta variable gestionada activamente que oscila entre el -20% y el 50%. Tiene como objetivo generar alfa combinando posiciones largas y cortas, al tiempo que aplica una gestión activa y flexible. Trata de alcanzar una rentabilidad absoluta positiva en un horizonte de inversión de tres años. La estrategia no sigue ningún índice de referencia, pudiendo invertir en compañías de cualquier capitalización. Busca participar de las etapas alcistas, mitigando los retrocesos durante etapas bajistas.
Filosofía de inversión
Su filosofía de inversión se apoya en tres pilares fundamentales: Primero, inversión long/short focalizada en sectores no afectados por factores macro, de convicción y capaz de generar alfa a partir de posiciones long/short. Segundo, análisis fundamental con un enfoque bottom-up de selección por fundamentales, identificando las acciones incorrectamente valoradas por el mercado. Y tercero, gestión de las etapas bajistas, apoyándose en una exposición al mercado dinámica y flexible, estrategias de cobertura y una asignación de pesos disciplinada.
El equipo gestor está integrado por Malte Heininger, como gestor; Juhanna Kaikkonen y ;como analistas, Guillaume Huteau, como responsable de la gestión de riesgo; Celine de Monsang, responsable de relaciones con inversores; y Ruchir Patel, como Trader.
Heininger se incorporó a Carmignac en 2014. Con anterioridad fue Gestor de Renta Variable Long/Short y Analista Senior de Renta Variable Long/Short en Sac Global Investors; analista de Crédito Distressed en Ashtree Capital Management; analista de Estructurados y de Crédito Distressed en Credit Suisse; y analista de Renta Fija en Morgan Stanley. Cuenta con un MBA, ESCP-EAP, por la European School of Management y una Licenciatura en Administración de Empresas, por la Universidad Ludwig-Maximilians.
Proceso inversor
El proceso inversor comienza con una etapa de generación de ideas que parte de un universo de 1.200 compañías con un volumen medio negociado de más de 10 millones de euros y una capitalización de mercado de más de 1.000 millones de euros. En esta etapa inicial se aplican filtros ASG de Exclusión Negativa (energética, ética), de bajas emisiones de Carbono y de Gobierno Corporativo según un objetivo, con una calificación MSCI Score superior a 3/10. De las 600 compañías resultantes, se seleccionan las 300 que pertenezcan a sectores no impulsados por factores macro, evitando Bancos, Petróleo y Gas, Utilities y Autos / Líneas aéreas. Estas 300 empresas pasan por un proceso de análisis fundamental, para identificar los impulsores clave de la creación de valor, apoyándose en la información de su red de expertos y de las reuniones con las empresas. La cartera incluye finalmente entre 50 y 70 posiciones, con una exposición bruta de 160-180% y una exposición neta de -20 al 50%.
Las posiciones largas que forman parte del núcleo de la cartera son de alta convicción, representando modelos de negocio sólidos, con un perfil atractivo de riesgo/retorno, un tamaño para cada posición de 3 a 8% de los activos netos y un horizonte temporal de 36 meses. Las posiciones largas negociadas corresponden a modelos de negocios sólidos, con un catalizador a corto plazo, atractivo perfil de riesgo/retorno, tamaño de posiciones de 1 a 3% de los activos netos y un horizonte de inversión de 12 meses.
La parte satélite de la cartera incluye posiciones de valor relativo o situaciones especiales (event driven), con catalizadores a corto plazo, que normalmente son posiciones pequeñas y con un horizonte de inversión a corto plazo. Las posiciones cortas alfa, por su parte, están representadas por compañías que presentan retos estructurales o contabilidad agresiva, seleccionadas por fundamentales y no consensuadas, con un Delta cuantificable y catalizadores, con un tamaño por posición de 0,5 a 3% de los activos netos y un horizonte de inversión de 3 a 6 meses. La gestión del riesgo se hace tanto a nivel de cartera como de cada acción individual, incluyendo los riesgos ASG (Artículo 8 SFDR).
Principales posiciones
Las principales exposiciones netas Long corresponden a Puma (3,62%) Prada (2,08%) Osram Licht Ag (1,94%) Microsoft (1,80%) y Taiwan Semiconductor (1,79%). En cuanto a la exposición neta por sector, está representada por Tecnología (3,3%) Productos de Consumo no Básico (1,3%) Servicios Financieros (0,8%) Utilities (0,5%) y Telecomunicaciones (-0,1%).
Por rentabilidad, el fondo muestra una evolución superior, posicionándose en el grupo de los mejores de su categoría, en el primer quintil durante 2018, 2021 y 2022. A tres años, registra un controlado dato de volatilidad de 8,58%, reduciéndose hasta 10,95% en el último año. En este mismo periodo, su Sharpe es de 2,18 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 10,21%. La suscripción de la clase F de acumulación con cobertura en dólares de Carmignac Portfolio Long-Short European Equities requiere una aportación mínima de una participación, siendo su último dato de valor liquidativo de 162,12 euros. Aplica a sus partícipes una comisión fija de 0,85% y de depósito de hasta 0,30%, además de una comisión variable de 20% sobre resultados positivos del fondo respecto a su índice de referencia, una combinación del EONIA Capitalization 7D (85%) y el Stoxx Europe 600 NR (15%).
La clase F de acumulación con cobertura en dólares del fondo es elegible como clase limpia, para clientes Retail, Profesional y Contraparte Elegible; para Asesoramiento independiente – Retail, Profesional y Contraparte Elegible; para Asesoramiento no independiente sin acuerdo de honorarios – Retail, Profesional y Contraparte Elegible; para Asesoramiento no independiente con acuerdo de honorarios – Retail, Profesional y Contraparte Elegible; para RTO con acuerdo de honorarios – Retail, Profesional y Contraparte Elegible y para DPM – Retail, Profesional y Contraparte Elegible.
Gestión
Según informa el equipo gestor, el fondo ha tenido un posicionamiento muy defensivo desde principios de año, con una exposición neta negativa durante la mayor parte del periodo. Creen que este entorno es muy positivo para los gestores que pueden ponerse en corto, por lo que han aumentado considerablemente su cartera de posiciones cortas. Tienen previsto mantener una posición prudente durante la temporada de resultados del segundo trimestre.
Dependen menos de los mercados alcistas, ya que pueden beneficiarse tanto de las subidas como de las bajadas de las cotizaciones. Su estrategia proporciona un elemento de protección, o cobertura, cuando los mercados corrigen, porque las ganancias en posiciones cortas amortiguan las pérdidas en posiciones largas. Durante los primeros cuatro meses del año 2020 (crisis covid-19) pudieron proporcionar rentabilidad positiva, mientras que el mercado caía cerca del 20%. En los tres primeros meses de este año 2022, aunque el fondo ha tenido rentabilidad negativa, lo ha hecho mejor que el Stoxx 600.
Además de la capacidad para beneficiarse de la caída de los precios, no están obligados a mantener una exposición estática, pudiendo ajustar su perfil de riesgo en respuesta a la volatilidad del mercado. Esta flexibilidad ha proporcionado rentabilidades más altas que el mercado con la mitad de la volatilidad y solo una cuarta parte de las caídas.
Cuentan con varias herramientas para reducir los riesgos de su cartera durante las etapas de ventas masivas. Por un lado, reducir la exposición global al mercado vendiendo algunas de sus posiciones largas y reduciendo sus cortos al mismo tiempo, para que la cartera tenga menos capital en riesgo. Por otro, la reducción del tamaño de las posiciones para disminuir la volatilidad. Y por último, incorporar protección a la cartera en forma de coberturas de índices, futuros u opciones.
Si bien las estrategias de renta variable long/short pueden parecer más complejas que las estrategias tradicionales (long only), la flexibilidad que ofrecen puede ser un verdadero beneficio en una asignación diversificada, particularmente en condiciones de mercado difíciles o neutrales.
Un análisis del comportamiento del fondo durante los diez peores días del Eurostoxx600, durante la crisis del COVID19 o el inicio de la crisis en Rusia- Ucrania, muestra como este ha sido capaz de reducir de forma drástica las caídas.
La evolución del fondo, especialmente por rentabilidad, en los últimos tres años, hace a la clase F de acumulación con cobertura en dólares de Carmignac Portfolio Long-Short European Equities merecedor de la calificación cinco estrellas de VDOS.
