TRIBUNA de Svein Aage Aanes, responsable del área de Renta Fija, DBN AM. Comentario patrocinado por DNB Asset Management.
2022 fue un año tremendamente complicado para los mercados de renta fija. El aumento de la inflación y la política monetaria restrictiva de los grandes bancos centrales provocaron un desplome de los precios del que no se libró el mercado de bonos de alto rendimiento de los países nórdicos. Actualmente, podríamos encontrarnos en un buen momento para volver a entrar en esta clase de activos, a la vista de los mayores rendimientos que ofrece. Las economías escandinavas son eficientes y están bien posicionadas, los diferenciales de los bonos de alto rendimiento son atractivos y los tipos de interés ya deberían haber dejado atrás la mayor parte de su ascenso.
Diferenciales más altos que en EE.UU. y Europa
Básicamente, el mercado de bonos de alto rendimiento de los países nórdicos ha incrementado en gran medida su diversificación sectorial durante los últimos diez años. Los diferenciales de deuda corporativa han subido de forma sostenida durante este periodo y son, de media, entre 100 y 200 puntos básicos más altos que en EE.UU. y Europa. Una de las causas principales es el volumen de las emisiones, que suelen ser más pequeñas en los países nórdicos. Además, algunas de las empresas del mercado de bonos de alto rendimiento de los países nórdicos no cuentan con una calificación crediticia oficial.
Si nos fijamos en la composición del mercado de bonos de alto rendimiento de los países nórdicos y lo comparamos con EE. UU. y Europa, no difiere demasiado del mercado mundial de estos títulos en lo que a sectores refiere. Sin embargo, existen grandes diferencias en los subsegmentos de los países nórdicos. En Noruega, por ejemplo, predominan sectores como la energía, el transporte marítimo y la pesca, mientras que en Suecia el sector inmobiliario es el que posee mayor peso. No obstante, si sumamos estos dos mercados y añadimos Dinamarca y Finlandia, la composición sectorial es muy similar a la de un índice de referencia de bonos de alto rendimiento mundiales. En cuanto a la energía, el mercado de bonos de alto rendimiento de los países nórdicos se sitúa entre EE.UU. y Europa: mientras que la exposición a la energía es mayor en la región nórdica que en el índice de referencia europeo, es algo más baja que en el índice de referencia estadounidense.
Ventaja de sostenibilidad
Una ventaja clara de los países nórdicos es el compromiso específico con la sostenibilidad de las empresas con sede en estos mercados. En las economías escandinavas, no es solo una tendencia, sino que forma parte de su ADN. Sin embargo, con el fin de alcanzar los objetivos de reducción del CO2, no es suficiente con que las empresas recorten sus emisiones. Se necesitan progresos mucho más significativos, especialmente en sectores caracterizados por unas altas emisiones, como el transporte marítimo. Por eso, se seleccionan ante todo emisores que abordan estos retos con seriedad e invierten, por ejemplo, en nuevas tecnologías para sus buques.
DNB AM lleva desde 2019 evaluando a todos los emisores de alta calidad crediticia de Noruega utilizando una puntuación ESG. En última instancia, este enfoque sistemático ha contribuido a mejorar la información pública y la transparencia, también en el segmento de los bonos de alto rendimiento. Actualmente, los informes de sostenibilidad y los compromisos con la neutralidad en emisiones son, en promedio, considerablemente mejores entre los emisores de bonos de alto rendimiento que entre sus homólogos de alta calidad crediticia.
Se prevé que la elevada volatilidad continúe
La pregunta de cara a los próximos meses es cómo afectarán las turbulencias en el sector bancario estadounidense a la concesión de créditos y la financiación durante los próximos meses. ¿Podemos suponer que los problemas del sector bancario y el consiguiente aumento de los costes de financiación contribuirán a que la postura de los bancos centrales sea demasiado restrictiva? De ser así, veremos un mayor crecimiento económico en el segundo semestre del año, con el consiguiente impacto positivo en el mercado de bonos de alto rendimiento.
Por segmentos, los bonos de empresas energéticas, que se comportaron mejor que la media el año pasado a la vista de los altos precios del petróleo y el gas, han quedado rezagados este año. Entretanto, la situación se ha relajado y los precios de la energía han descendido considerablemente. Por lo tanto, los bonos de alto rendimiento de este sector han registrado un peor comportamiento relativo. Por su parte, el mercado de bonos suecos, que anduvo de capa caída en 2022 debido al peso relativamente elevado del sector inmobiliario, se ha comportado bastante bien en lo que llevamos de año. Algunos de los sectores de la región ofrecen oportunidades de la mano de unos diferenciales y unos rendimientos atractivos. No obstante, 2023 debería terminar siendo un excelente año para los bonos de alto rendimiento.
