Christophe Morel, economista jefe, expone su visión macroeconómica y geopolítica y las perspectivas de mercado que alberga para los distintos segmentos de inversión y geografías. Comentario patrocinado por Groupama Asset Management.
TRIBUNA de Christophe Morel, economista jefe, AM. Comentario patrocinado por Groupama Asset Management.
Los mercados financieros se enfrentan a dos grandes características que aumentan las incertidumbres y crean un entorno inestable: por un lado, la geopolítica se ha convertido en una variable clave, pasando de un mundo unipolar (1991-2001) a un mundo multipolar (2001-2024), con un cambio de alianzas en 2025. Por otro, las decisiones estadounidenses son excepcionalmente rápidas y numerosas, con 79 decretos en solo 45 días y los frecuentes idas y vueltas de Donald Trump que acentúan esta inestabilidad.
La confirmación de nuestro escenario económico
Los eventos recientes (las tensiones geopolíticas y comerciales) refuerzan la tesis principal que sustenta nuestro escenario económico: las transiciones (geopolíticas, digitales, etc.) alimentan y seguirán alimentando un ciclo sostenible de inversión.
Cambio de dinámica en Europa
A la hora de la verdad, las líneas se están moviendo en Europa, con un doble objetivo: reforzar la competitividad (a través del Pacto de competitividad y las directivas Omnibus(1)) y la visibilidad (gobernanza, política económica).
Los cambios importantes observados en los últimos días incluyen el anuncio de un posible cambio de doctrina presupuestaria en Alemania (con un déficit presupuestario que pasa del 2% al 5% en los próximos años), el anuncio del plan europeo de 800 mil millones de euros y los anuncios sobre la necesidad de aumentar el gasto militar en Europa.
En este momento, seguimos con las intenciones de los líderes, que han comprendido el giro en las alianzas y que necesitan hacer evolucionar las opiniones públicas. Surgen preguntas sobre los sectores afectados por los planes de inversión, las capacidades de producción para responder a ellos y, finalmente, el financiamiento de esos planes.
De todos modos, se esperan efectos multiplicadores del gasto en inversión a partir de 2026, aunque el crecimiento de 2025 se verá penalizado por las incertidumbres. Cabe destacar que el anuncio de aranceles a ciertos productos de la Unión Europea a partir de principios de abril podría influir en nuestro escenario. Sin embargo, hay dos argumentos que matizan esta amenaza:
- Si la balanza comercial es deficitaria, la balanza de capitales corrige este déficit a través de la compra de T-Notes, que están en manos de los europeos en un 38%, y las inversiones de cartera realizadas en Estados Unidos(2).
- El aumento del gasto militar se traducirá en compras masivas de material estadounidense. En 2023, casi el 78% de las compras europeas se realizaron fuera de la Unión Europea, de las cuales cerca del 80% fueron a Estados Unidos.
Menos visibilidad en Estados Unidos
Por el contrario, la visibilidad económica estadounidense se reduce. Si la administración Trump confirmara el aumento anunciado de los aranceles, esto provocaría un aumento de la inflación del 1% según nuestros análisis, penalizando el consumo que por ahora sigue siendo resiliente. Las encuestas de coyuntura muestran además que el aumento de las incertidumbres está afectando las decisiones de las empresas. Es muy probable que el crecimiento económico estadounidense experimente una desaceleración en primavera y verano de 2025, antes de una recuperación a finales de 2026.
Bancos centrales a la espera
Los recientes eventos refuerzan nuestros escenarios monetarios, en particular para el Banco Central Europeo, que no se apresurará a actuar. El riesgo sobre el crecimiento europeo se vuelve ahora alcista para 2026, y la coordinación de las políticas económicas (policy-mix) mejora, relajando así la restricción sobre la política monetaria.
¿Qué impacto en nuestras previsiones de mercado?
Renta Variable
En general, la visibilidad en los mercados se está deteriorando. Sin embargo, los mercados de renta variable siguen evolucionando en un entorno de crecimiento económico cuya dinámica sigue siendo cuestionada por los inversores con consumidores más cautelosos y empresas más centradas en reorganizar su cadena de suministro a raíz de los anuncios de aranceles. Además, existen cuestionamientos sobre el tamaño potencial del mercado de la inteligencia artificial tras el lanzamiento de la solución Deepseek a bajo costo.
En detalle, en Europa mantenemos una visión positiva pero cautelosa. Positiva por la subvaloración de las acciones europeas frente a las estadounidenses y el anuncio del plan de estímulo alemán, percibido por los mercados como una señal de expansión económica más robusta en Europa debido al aumento de las inversiones en defensa e infraestructuras, así como por los flujos positivos que se dirigen hacia las acciones europeas tras largos períodos de desinterés de los inversores. Pero somos prudentes por la complejidad política y económica de la implementación del plan alemán y la dificultad para resolver el conflicto en Ucrania.
En Estados Unidos, nuestro enfoque también es prudente. Los datos macroeconómicos vuelven a la media después de la fuerte aceleración del cuarto trimestre, especialmente el empleo, que pierde impulso. Además, tras el excelente desempeño en bolsa de los mercados de renta variable estadounidenses, los inversores podrían verse inclinados a tomar beneficios para financiar otras temáticas. Sin embargo, observamos factores de apoyo importantes, especialmente las medidas proempresariales (desregulación) de la administración Trump y el mantenimiento de buenos resultados de las empresas estadounidenses.
En los mercados emergentes, no modificamos nuestro escenario, con un gran potencial de recuperación frente a los países desarrollados, un plan de apoyo probablemente reforzado por China y un sector tecnológico chino que podría beneficiarse de un potencial de recuperación respecto a los competidores estadounidenses.
A pesar del aumento de los tipos derivado del anuncio de Alemania, los tipos alemanes siguen siendo inferiores a los estadounidenses, lo que hace que el costo de financiación sea más soportable para las empresas europeas.
Renta Fija
El anuncio del cambio de doctrina presupuestaria en Alemania provocó un aumento muy importante del tipo a 10 años alemán (Bund), +29,8 puntos básicos(3), el mayor aumento desde la reunificación alemana de 1990. El récord anterior databa de finales de 2011, en plena crisis del euro, con +22,8 puntos básicos(2). Con estas tensiones sobre el Bund, el mercado está reevaluando el riesgo europeo en general, y los demás tipos europeos se han desviado con la misma magnitud.
En cuanto a Estados Unidos, los tipos solo aumentaron en 8 puntos básicos. El movimiento sobre los tipos europeos se debe en parte a una revisión de las expectativas de inflación y en parte a los tipos reales. No se ha observado movimiento sobre el instrumento de cobertura contra el riesgo de impago (Credit Default Swap) alemán. Al mismo tiempo, el índice de acciones alemán (DAX) ha subido un 3.38%(2), ilustrando el sesgo hacia el crecimiento de las medidas anunciadas para la economía alemana, que tiene margen para implementarlas. Para recordar, la relación Deuda/PIB seguía siendo muy contenida en un 63% en 20234.
Nuestras previsiones eran del 3% para el tipo alemán a 10 años para finales de 2025 y del 3,25% para finales de 2026. Aunque el plan alemán no fue integrado en nuestras previsiones anteriores, esperamos más detalles sobre su despliegue, ritmo y efectos multiplicadores para modificar nuestras previsiones. El contexto geopolítico tenso e incierto podría limitar su alcance.
Fuentes y notas:
Documento redactado el 6 de marzo de 2025.
1. Simplificación en la regulación de la información sobre sostenibilidad para las empresas en la Unión Europea.
2. Bloomberg.
3. Datos a 5 de marzo de 2025.
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