TRIBUNA de Diogo Gomes, senior CRM, UBS AM Iberia. Comentario patrocinado por UBS Asset Management.
Los mercados emergentes se han enfrentado a un sinfín de contratiempos en los dos últimos años, como el aumento de las tensiones geopolíticas y la fortaleza del dólar estadounidense, así como la política de COVID cero de China y el cambiante entorno regulador. A medida que cambia el paradigma, también lo hacen nuestras perspectivas de inversión sobre empresas, sectores y mercados. Las rentabilidades han sido difíciles desde 2021. Mientras que 2021 se vio empañado por el endurecimiento de la normativa china en determinados sectores, en 2022 la invasión de Rusia a Ucrania y los problemas en el sector inmobiliario chino afectaron a los mercados emergentes.
Sin embargo, este año, aunque algunos de los factores que afectaban negativamente han remitido, la desigual recuperación económica de China y el aumento de las tensiones en la relación de China con EE.UU. se convirtieron en importantes lastres para los mercados emergentes de renta variable. La creciente competición en el sector tecnológico chino y la presión de los inversores para reducir su participación en determinadas grandes empresas tecnológicas también pesaron en el ánimo de los inversores.
El potencial a largo plazo
Dado que el entorno global sigue siendo difícil, revisamos y cuestionamos continuamente nuestras perspectivas a largo plazo para los mercados emergentes. También hemos mejorado nuestro formato de revisión sectorial, lo que permite una comparación más estructurada de las hipótesis a largo plazo que manejamos. Una vez hecho esto, seguimos siendo capaces de identificar oportunidades de inversión a un valor razonable en varias áreas utilizando nuestro enfoque de valor intrínseco (value approach) a largo plazo.
Esperamos que la recuperación impulsada por el consumo en China continúe a un ritmo moderado y que los consumidores con mayores ingresos estén dispuestos a pagar más por productos y servicios de mejor calidad. En este sentido, creemos que el sector lácteo está bien posicionado y las empresas que producen leche y productos lácteos mínimamente procesados, pasteurizados y a baja temperatura tienen un largo recorrido de crecimiento, dados los bajos niveles de penetración en el mercado. Además, una oferta más premium y una mejor distribución en las ciudades de nivel inferior deberían contribuir a sostener e impulsar nuevas ganancias de cuota de mercado de los grandes operadores en detrimento de los locales.
A pesar de los problemas en la intensificación de la competencia para las empresas de e-commerce en China, hay indicios de que están tomando las medidas adecuadas para para manejar el nuevo paradigma. Al mejorar la rentabilidad, la asignación de capital y la estructura del balance, estas empresas se están centrando en crear valor a largo plazo, lo que nos parece el enfoque correcto. Aunque estas empresas siguen bajo presión, nos gustan sus perspectivas a largo plazo. De hecho, algunas tienen una relación precio/beneficio (PER, por sus siglas en inglés) de un solo dígito, lo que ofrece un sólido potencial alcista con respecto al valor razonable y las sitúa en una mejor posición para un rebote.
En cuanto al hardware de tecnologías de la información (IT), creemos que el ciclo del sector puede tocar fondo en los próximos meses, dada la saturación de la industria y los recortes de pedidos. Una de las conclusiones de nuestros recientes viajes de investigación, es que nuestras perspectivas de inversión permanecen intactas y hemos ganado mayor confianza en nuestra evaluación del sector a largo plazo. Curiosamente, la dinámica del sector ha mejorado durante este periodo de depresión del mercado.
Las tensiones geopolíticas y los controles a la exportación de tecnología pesaron sobre los fabricantes chinos de hardware informático, pero al mismo tiempo debilitaron la competencia en la vanguardia tecnológica. Sobre todo, en el segmento de los semiconductores, la normalización de los márgenes y un crecimiento normal podrían bastar para dar lugar a revisiones al alza, dada la inevitable consolidación que seguiría a la actual recesión. Creemos que el sector de los semiconductores presenta una oportunidad.
Por lo demás, nos parecen atractivos los sectores de crecimiento estructural de la India. Nos gusta una empresa líder que opera en energía, comercio retail y e-commerce, medios digitales y energía limpia, sectores que ofrecen una tasa compuesta de crecimiento anual (TCAC) de dos dígitos a diez años con un amplio mercado al que dirigirse. Las métricas de valoración fundamentales y de flujos de caja descontados muestran que el precio actual de las acciones no refleja la sólida posición que esta empresa ha construido en sectores con un crecimiento estructural.
En resumen, aunque el panorama se ha vuelto más difícil en los últimos años, desde UBS AM creemos que un análisis fundamental en profundidad nos ayudará a identificar oportunidades de inversión atractivas en diferentes sectores y países. Creemos que aún queda mucho potencial por explotar los mercados emergentes de renta variable.
