TRIBUNA de Olivier Cassé y Giulia Culot, gestores de renta variable, Generali Investments. Comentario patrocinado por Generali Investments.
Generali Investments, que históricamente se encarga de los activos gestionados por el Grupo Generali, comenzó a gestionar carteras de clientes externos hace algunos años. En lo que se refiere a la renta variable, hemos decidido diferenciarnos del resto y proponer algo distinto a nuestros clientes, habida cuenta de la saturación de los mercados de renta variable de la zona euro, Europa y el resto del mundo.
Hemos capitalizado algunos de nuestros puntos fuertes en inversiones —inversión socialmente responsable (ISR) e inversión en renta variable— para desarrollar una serie de temáticas de inversión, entre ellas una asociada al envejecimiento de la población, que tiene sentido dentro de un grupo asegurador como Generali.
Los equipos de ISR y renta variable interaccionan de forma regular con el fin de ofrecer a los inversores valor añadido a medio y largo plazo. Supervisamos el universo de inversión basándonos en nuestros propios criterios medioambientales, sociales y de gobernanza (ASG), en un robusto análisis financiero y en la selección de valores (la clave es la generación de flujo de caja), con unos precios objetivo que determinamos a través de nuestro modelo interno de flujo de caja descontado.
Típicamente hay dos tipos de inversores interesados en fondos temáticos: a unos les interesa la dimensión ISR y su aspecto satélite, mientras que otros invierten en estrategias de alta convicción como la ISR, al tiempo que buscan exposición a las megatendencias. Estos últimos creen claramente en el valor añadido a largo plazo de la inversión temática, derivado de los cambios estructurales.
En lo que se refiere a la ISR, todavía se necesita una gran labor de divulgación entre los inversores minoristas. No obstante, algunas iniciativas recientes —como la Label ISR de Francia, patrocinada oficialmente por el ministerio de hacienda francés— consolidarán el vínculo entre la inversión responsable y los inversores individuales, algo que ya está sucediendo a la vista de los flujos registrados en fondos ISR en 2017.
¿Es muy diferente un fondo temático de un fondo sectorial (como de sanidad, por ejemplo)?
Es muy importante que las inversiones tengan un planteamiento amplio, de manera que exista un universo de inversión lo suficientemente grande para seleccionar los valores y generar alfa.
En Generali Investments, de hecho, la temática del envejecimiento de la población abarca pensiones y ahorros, sanidad, y consumo. Estos tres segmentos representan los tres pilares de inversión del fondo, con un enfoque distinto al de nuestros competidores, que trabajan desde fondos sectoriales a fondos cotizados.
¿Cómo definen el universo de inversión? ¿Hay limitaciones específicas en términos de ingresos o ganancias?
Resulta importante tener una disciplina estricta para ofrecer un retorno en línea con las expectativas de los clientes. Y es esencial ser rigurosos a la hora de seleccionar valores susceptibles de beneficiarse de la temática. En el caso del envejecimiento de la población hemos definido tres pilares de inversión y, dentro de ellos, buscamos empresas cuyas actividades se beneficien de manera directa de las necesidades de los mayores.
En términos de ISR, nuestros analistas extrafinancieros analizan y califican sociedades europeas en diferentes sectores, basándose en criterios ASG (medioambientales, sociales y de gobernanza). Excluimos de nuestras inversiones aquellas sociedades con las puntuaciones ASG más bajas, y retenemos en torno al 50% del universo inicial del universo MSCI Europe.
Por lo tanto, únicamente invertimos en las sociedades que muestran los mejores comportamientos medioambientales, sociales y de gobernanza en sus respectivos sectores, lo cual es un aspecto importante si se tiene en cuenta la vulnerabilidad potencial de las personas mayores.
¿No existe el riesgo de que un gestor de carteras temáticas asocie una empresa concreta al universo de inversión temático solo porque le gusta?
Efectivamente, es muy importante verificar que la dinámica detrás de los ingresos y beneficios de una empresa guarda relación con la temática y que no está penalizada por otros factores, ya sean a corto plazo o estructurales. Para asegurarnos, siempre nos reunimos con la dirección de las empresas antes de tomar decisiones de inversión, ya que no disponemos en todos los casos de acceso a la información que queremos.
No obstante, también se requiere una labor de identificación de empresas que se adapten a una temática de inversión, antes de reunirse con sus equipos directivos.
Además, algunas fuentes de información son externas; por ejemplo, los estudios sobre tendencias demográficas a largo plazo (ONU, OCDE, institutos nacionales de estadística).
La selección de valores es el último paso y, dentro del equipo temático de renta variable, trabajamos sobre valoraciones de empresas en base a la generación de flujo de caja, antes de determinar un precio objetivo basado en nuestro modelo interno de flujos de caja descontados.
Este planteamiento general disciplinado de gestión del fondo resulta clave a la hora de generar retorno a lo largo del tiempo.
¿Cuál es su valoración de 2017 y cómo está posicionada su cartera en el arranque de 2018?
GIS SRI Ageing Population cerró 2017 con una rentabilidad de +17,7% (Clase BX, neto de comisiones y gastos), en comparación con un +10,6% del MSCI Europe Net Total Return (índice de referencia indicativo).
La cartera se centra en tres pilares de inversión asociadas a una temática de envejecimiento de la población: sanidad, pensiones y ahorros, y consumo.
En Sanidad, hemos reducido nuestra exposición a los grupos farmacéuticos y reforzado nuestras posiciones en equipamiento y servicios médicos. Se espera que muchas de las empresas de este espacio registren crecimientos de beneficios muy apagados, a causa de la debilidad del dólar estadounidense (el sector sanitario es el que tiene la mayor proporción de ventas en EE.UU. de todos los sectores europeos, con alrededor del 50% de la facturación), así como una presión sobre precios continuada por parte de los genéricos/biosimilares y de los pagadores sanitarios.
En este contexto, nuestras inversiones se centran en empresas que, por su especial posicionamiento o por el desarrollo de fármacos/productos innovadores, tienen muchas posibilidades de anotarse crecimientos mucho mayores. Además, hemos reforzado nuestras inversiones en algunas empresas que publicaron un crecimiento orgánico poco satisfactorio el pasado año por razones que, según creemos, no persistirán en 2018, como es el caso de Grandvision, Convatec y Essilor.
En consecuencia, el peso de los grupos farmacéuticos en la cartera es limitado, en comparación con nuestra exposición a las empresas de equipamiento y servicios sanitarios.
En cuanto a consumo, hemos mantenido una exposición diversificada en sectores centrados en categorías como cuidado personal, turismo y entretenimiento, estatus social y estilo de vida de la tercera edad.
Las sociedades seleccionadas dentro de este pilar de inversión son principalmente líderes europeos con un crecimiento sólido impulsado por marcas fuertes y presencia diversificada a escala mundial. Para estos participantes, a menudo se considera que el principal motor de crecimiento es la potente demanda estructural de los mercados emergentes (especialmente de Asia), en particular en el segmento del lujo (Richemont - joyería y relojería, L’Oréal - cuidados de belleza). La perspectiva de un robusto crecimiento económico, combinado con un alto nivel de confianza de los consumidores en 2018, abren un panorama halagüeño para estos sectores.
En el pilar de Pensiones y ahorros, la cartera se invirtió, aparte de en aseguradoras de vida, en gestoras de activos que ofrecen soluciones financieras para ayudar a preparar la jubilación.
Además del apoyo de las necesidades individuales en términos de soluciones de ahorro, algunos nombres podrían beneficiarse en 2018 del esperado aumento de los tipos de interés, con la probable normalización de las políticas monetarias por parte de los bancos centrales mundiales como catalizador.
La rentabilidad se atribuyó principalmente a sanidad y pensiones y shorros con Kering, Technogym, LVMH, DSM, Straumann, Ipsen y Royal Caribbean como principales contribuidores.
A nivel geográfico, GIS SRI Ageing Population contaba con exposición particularmente en Francia, el Reino Unido, Alemania y Suiza.
Al finalizar 2017, se encontraba expuesto a nuestros tres pilares temáticos: 49% para consumo, 28% para sanidad y 23% para pensiones y ahorros.
