TRIBUNA de Paula Mercado, directora de Análisis de VDOS, sobre el fondo BGF Emerging Markets Corporate Bond de Blackrock.
La subida de tipos de interés en Estados Unidos, las tensiones comerciales a nivel global y la volatilidad de las divisas locales han sido una de las principales preocupaciones en los mercados emergentes. La situación en Turquía, Argentina y Brasil contribuyó también a la inquietud generalizada sobre la futura evolución de este segmento del mercado.
Un entorno al que los inversores respondieron como era de esperar, con una reducción de riesgo en sus carteras, con el consecuente descenso en los bonos de mercados emergentes que mermó la mayor parte de la ganancia acumulada durante 2017. Pero tras el repunte inicial de volatilidad, este tipo de activo tuvo una notable recuperación durante septiembre, con los índices de estos mercados, tanto de deuda soberana como corporativa de estos mercados, en divisa fuerte, generando retornos positivos.
Entre los fondos de la categoría VDOS de Renta Fija Internacional Emergentes, uno de los cinco más rentables, con la calificación más alta, de cinco estrellas de VDOS, es la clase I2 en dólares del fondo de Blackrock BGF EMERGING MARKETS CORPORATE BOND con un 2,37 por ciento de revalorización en el año.
El fondo se propone como objetivo maximizar la rentabilidad de su inversión a través de una combinación de crecimiento del capital y rendimientos de los activos en cartera, invirtiendo al menos el 70 por ciento de sus activos totales en valores de renta fija emitidos por empresas domiciliadas en países de los mercados emergentes, o que desarrollen una parte predominante de su actividad económica en estos países. Denominado en dólares, el fondo gestiona su riesgo divisa de forma flexible.
Tomando como referencia el índice JPMorgan Corporate Emerging Markets Bond, está gestionado por un equipo integrado por 21 profesionales que forman parte de uno de los equipos más completos de deuda de mercados emergentes. El equipo gestor cuenta además con acceso directo a más de 40 analistas de las áreas de renta fija asiática, de modelos de inversión y de inversión pasiva.
Se apoyan también para su gestión en sus plataformas de negociación de deuda de mercados emergentes de Londres, Singapur, Nueva York y San Francisco y en el equipo de profesionales de Análisis Cuantitativo y de Riesgo, para el análisis y monitorización de riesgo del fondo. La gestión se beneficia asimismo de la experiencia y conocimiento de los 18 profesionales focalizados en inversión sostenible.
El gestor principal de fondo es Sergio Trigo Paz, Director de Mercados Emergentes de Renta Fija de BlackRock. Con anterioridad a su incorporación a Blackrock en 2012, fue Director de Inversiones de Renta Fija de Mercados Emergentes en BNP Paribas Investment Partners, así como Gestor del Hedge Fund de Mercados Emergentes de Special Situations e Event driven y de las Estrategias de Retorno Absoluto de Mercados Emergentes de Fortis Investments. Al principio de su carrera, desarrolló una extensa experiencia en deuda de mercados emergentes, como trader propietario y de deuda distressed y como creador de mercado. Sergio cuenta con un Máster en Económicas y Finanzas y un Máster en Filosofía por la Universidad de la Sorbona de Paris.
Para ayudar a los inversores a conseguir mejores resultados, la inversión de Blackrock en Renta Fija Emergente sigue diferentes estrategias. Obtención de Beta y Alfa a través de estrategias de gestión activa del índice de referencia, estrategias de retorno total y un amplio rango de estrategias ASG (Ambientales, Sociales y de Gobernanza).
El proceso inversor combina la asignación por tipo de activo y por Beta con el análisis por país. Un primer filtro de Liquidez, parte de un universo que incluye más de 500 emisores de emisores de compañías del sector privado, compañías cuasi soberanas, en las que más de un 50 por ciento es de propiedad estatal, y compañías en ‘situaciones especiales’ cuyos diferenciales, riesgo y volatilidad son elevados.
El análisis fundamental, en una siguiente fase, clasifica los emisores por país y sector y los compara con sus equivalentes para identificar los que se comportan siguiendo la tendencia general o de forma diferente a la de su sector, así como emisiones de crédito atractivas para su análisis posterior. Se tienen en cuenta diferentes métricas para cada sector, que son los impulsores clave para su evolución.
Al objeto de ir más allá de las métricas de crédito más comúnmente utilizadas, los modelos de Flujos de Caja, a continuación, sirven para, a partir de su comportamiento histórico, entender la evolución de sus resultados operativos a lo largo de diferentes ciclos y para realizar proyecciones financieras. Los modelos ofrecen una visión más precisa tanto de la evolución en la generación de flujos de caja como en el Balance de las compañías, a partir de los Informes Financieros auditados, siempre clasificados por sector.
El universo resultante pasa por una última etapa de Análisis Cuantitativo, en la que se analizan Fortalezas, Debilidades, Retos y Oportunidades de cada compañía, además de su nivel de deuda y los cambios de control en su accionariado. Se revisa también su estatus como compañía cotizada, la independencia y composición de su equipo directivo, si incluye bancos locales entre sus inversores, la presencia local de auditores de gran tamaño (los conocidos como Big 4) y el grado de protección al inversor minoritario. Todo ello complementado con un análisis de su infraestructura ASG a todos los niveles que facilite la inversión de impacto e identifique el riesgo asimétrico potencial de rebaja de crédito.
La cartera final incorpora tanto Beta, como perspectivas por país y temas de inversión, basando la selección de valores en su calificación crediticia. Sus mayores posiciones incluyen emisiones de Vale Overseas Ltd 6.25 08/10/2026 (2,10%) Gruma Sab De CV RegS 4.875 12/01/2024 (1,70%) Petrobras Global Finance BV 8.375 05/23/2021 (1,69%) TENGIZCHEVROIL FINANCE CO INTERNAT RegS 4 08/15/2026 (1,58%) y Petróleos Mexicanos 6.375 02/04/2021 (1,57%). Por país, su mayor exposición es en Méjico (13,95%) Brasil (12,70%) Chile (10,09%) Colombia (9,90%) y Perú (6,625). En cuanto a tipo de deuda, los pesos se distribuyen entre Deuda en divisa fuerte (64,41%) Deuda cuasi soberana (32,56%) Deuda Soberana externa (0,99%) y Liquidez/derivados (2,04%).
Por rentabilidad, el fondo se posiciona entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2016 y 2018. A tres años, registra un dato de volatilidad de 6,81 por ciento, reduciéndose hasta 5,81 por ciento en el último año. En este último periodo, su Sharpe es de 0,33 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 5,96 por ciento. La inversión en la clase I2 en dólares de BGF EMERGING MARKETS CORPORATE BOND requiere una aportación mínima de 10 millones de dólares (aproximadamente 8,77 millones de euros), aplicando a sus partícipes una comisión fija de 0,75 por ciento y de depósito de hasta 0,45 por ciento.
La cuestión es si los fundamentales podrían apoyar esta recuperación a largo plazo. Las expectativas respecto a la continuidad de un crecimiento económico global se mantienen, incluso tras los recortes recientes del FMI y de la OCDE. Si bien es cierto que el riesgo de proteccionismo comercial se ha incrementado y no ayuda a esta continuidad en la recuperación, vemos cómo China ha señalado que puede sustituir las importaciones de
Estados Unidos a partir de otros proveedores.
Por sectores, la subida en la cotización del barril de petróleo debería ayudar a los productores. Además, los fundamentales de empresas de mercados emergentes continúan siendo fuertes e incluso mejorando en algunos casos. Más importante aún es que la tasa de impago entre las empresas emergentes continúa siendo baja.
El fondo muestra una evolución positiva en los últimos tres años, respecto a su volatilidad, mereciendo la calificación cinco estrellas de VDOS
Para información más detallada, ver ficha a continuación.
Paula Mercado
Directora de Análisis
VDOS
@VDOSStochastics
