La clave del acierto a la hora de invertir en Europa en 2012 lo marcará claramente la banca. En Europa no hay que esperar grandes sorpresas de beneficio en las compañías no financieras. El estancamiento económico o leve recesión que se prevé determinará una ligera caída de beneficios que ya está contemplada en las proyecciones de los analistas. Los múltiplos de cotización, incluso con el beneficio revisado a la baja, son muy bajos en términos históricos, y mucho más bajos si los comparamos con el actual entorno de tipos de interés. Sólo la percepción de una cierta probabilidad de ruptura del euro –cuya manifestación más clara es el diferencial entre la deuda soberana de los países periféricos y la alemana- puede justificarlos.
En la medida en que este riesgo se desvanezca –y a ello parece estar contribuyendo de forma determinante la política de liquidez del BCE- las bolsas deberían subir. O no bajar, a menos que la caída de resultados empresariales debida al estancamiento económico sea superior al 30%. En definitiva, un buen año en bolsa para las compañías no financieras (caída de resultados del 10%, aumento de ratios del 20%, con un neto del 10% de revalorización), pero nada espectacular. Sin embargo, en el sector financiero las cosas pueden ser bien distintas.
Aquí no estaremos tan pendientes de los resultados (que en muchos casos pueden ser próximos a cero, en función de la política de dotaciones que, para riesgos inmobiliarios o cartera de deuda soberana, sea conveniente), sino de hasta qué punto se necesita ampliar capital. Si no hay necesidades importantes de ampliación de capital, la convicción sobre la viabilidad del euro debería tener un efecto muy beneficioso para la banca, devolviéndola a múltiplos de cotización próximos a valor en libros. Y esto supone revalorizaciones de entre el 30% y el 100%, según los casos. Tener mucha banca o tener muy poca en las carteras explicará, salvo excepcionales habilidades en la elección de valores concretos, la posición en el ranking de rentabilidad anual para 2012.
