TRIBUNA de Ignacio Resusta, especialista de Inversiones en Mercados Privados, UBS AM. Comentario patrocinado por UBS Asset Management.
En medio del crecimiento del mercado secundario de private equity, los fondos de secundarios abiertos semilíquidos han ganado terreno en los últimos años. Estos fondos, a menudo denominados fondos evergreen, proporcionan a los inversores una combinación de liquidez y exposición al largo plazo. A diferencia de los fondos de private equity cerrados tradicionales, que son ilíquidos y tienen una vida útil fija que suele durar algo más de una década, los fondos semilíquidos son abiertos y ofrecen oportunidades de reembolso más frecuentes, normalmente mensuales o trimestrales.
Por qué los fondos semilíquidos están ganando popularidad
1. Flexibilidad y liquidez
Uno de los principales atractivos de los fondos de secundarios semilíquidos es la capacidad de suscribir y reembolsar participaciones con relativa facilidad. Esta flexibilidad atrae a un amplio espectro de inversores que buscan exposición al private equity, pero también valoran la opción de ajustar sus posiciones periódicamente. Para los inversores institucionales, esto puede significar una mejor alineación con las necesidades de flujos de caja y las estrategias de rebalanceo de la cartera. Los inversores minoristas y family offices, por otro lado, se benefician del acceso a los mercados privados sin comprometer capital durante periodos prolongados.
2. Diversificación y gestión de riesgos
Estos fondos suelen invertir en una cartera diversificada de transacciones en el mercado secundario, que pueden incluir tanto operaciones dirigidas por LPs como por GPs. Esta diversificación ayuda a mitigar el riesgo al distribuir las inversiones entre varios activos y añadas. Además, la naturaleza del mercado secundario a menudo permite a los inversores obtener exposición a activos maduros que generan mayor liquidez, lo que proporciona un perfil de riesgo-rentabilidad diferente en comparación con las inversiones en primario.
3. Mayor acceso
Los fondos semilíquidos democratizan el acceso al mercado secundario. Tradicionalmente, la participación en secundarios de private equity se limitaba a grandes inversores institucionales con un capital sustancial y la experiencia necesaria para navegar por la complejidad de la inversión en secundarios. Sin embargo, la llegada de las estructuras semilíquidas ha abierto el mercado a inversores más pequeños, incluidos los inversores minoristas, que ahora pueden participar con inversiones más pequeñas. Esta participación más amplia es particularmente atractiva dada la mayor disponibilidad de información y transparencia en la fijación de precios.
El papel de los fondos feeder locales
Otra novedad importante en el panorama del mercado secundario es el creciente uso de fondos feeder locales para acceder a la cartera del fondo principal. Los fondos feeder locales, que se establecen en el país de origen del inversor, ofrecen un conducto a través del cual los inversores locales pueden obtener exposición a los activos mantenidos por el fondo principal, normalmente domiciliado en centros financieros como Luxemburgo. Este acuerdo proporciona varios beneficios:
1. Cumplimiento normativo y facilidad de inversión
Los fondos feeder locales simplifican el proceso de inversión para los inversores al alinearse con los requisitos regulatorios locales. Esto es particularmente ventajoso en países como Australia, Canadá y Suiza, donde los marcos regulatorios pueden variar significativamente de los de las jurisdicciones donde están domiciliados los fondos principales. Al invertir a través de un feeder local, los inversores pueden navegar por estas regulaciones con mayor fluidez, garantizando el cumplimiento y reduciendo las cargas administrativas.
2. Eficiencia fiscal
En algunos casos, invertir a través de un feeder local puede ofrecer ventajas fiscales. Estos fondos pueden estar estructurados de manera que eximan a los inversores de ciertos impuestos y tasas en los que, de otro modo, incurrirían si invirtieran directamente en el fondo principal en el extranjero. Esta eficiencia fiscal hace que los feeder locales sean una opción atractiva para los inversores que buscan optimizar sus rendimientos mientras mantienen el cumplimiento de las leyes fiscales locales.
3. Proceso de suscripción simplificado
El uso de fondos feeder locales puede agilizar el proceso de suscripción de los inversores, proporcionando una estructura de inversión familiar y que cumple con las normas locales. Esta facilidad en el proceso de suscripción es particularmente beneficiosa para los inversores más pequeños, incluidos los clientes minoristas y family offices , que pueden encontrar pesado y complejo el proceso de inversión directa en fondos domiciliados en el extranjero.
Tendencias que impulsan el mercado
En la actualidad, vemos una serie de tendencias en el mercado secundario, tanto en el segmento GP-led como en el LP-led.
Carácter anticíclico y tendencias seculares
En el pasado, los secundarios se consideraban generalmente como una subclase de activos anticíclica, ya que los secundarios tendían a comportarse bien durante las recesiones económicas. Sin embargo, esta dinámica ha cambiado, ya que las tendencias económicas seculares a largo plazo ahora afectan en mayor medida al mercado secundario. Un factor notable es el creciente reconocimiento de los beneficios de mantener activos durante períodos más largos para maximizar la creación de valor.
De hecho, el rápido crecimiento de los fondos de secundarios GP-led, en particular los fondos de continuación, ya que estos fondos permiten a los GPs prolongar la vida de activos de alta calidad, ofrecen a los inversores una exposición a largo plazo a dichos activos y rendimientos potencialmente más altos al salir. Además, los secundarios se han convertido en una herramienta de gestión de carteras, que ofrece liquidez y permite a los gestores de carteras calibrar su exposición a una añada, sector o geografía concretos. Esta evolución refleja la mayor sofisticación e integración de los secundarios en la gestión de carteras en general, y esperamos que estas tendencias continúen en esta línea en los próximos años.
Secundarios GP-led
En el mercado GP-led, vemos que los vehículos de continuación están ganando tracción de manera constante y esperamos un pipeline fuerte de dichos vehículos para la segunda mitad de 2024. Además, la liquidez que puede proporcionar un vehículo de este tipo es muy apreciada por los LPs, especialmente en un entorno en el que la actividad de fusiones y adquisiciones (M&A) ha disminuido y la vía de salida a bolsa ha disminuido significativamente en 2023. Este cambio convierte a los secundarios GP-led en una de las pocas opciones viables para generar liquidez, impulsando aún más su crecimiento y atractivo en el mercado, una tendencia que esperamos que continúe en la segunda mitad de 2024.
Secundarios LP-led
La tendencia de los secundarios LP-led ha alcanzado niveles récord, impulsada por un número creciente de LPs que buscan liquidez. Este aumento ha llevado los volúmenes de transacciones a nuevas alturas, reforzados por los altos niveles de recaudación de fondos tanto de nuevos partícipes como de grandes inversores ya establecidos. No solo ha aumentado el volumen de secundarios LP-led, sino también el tamaño de las transacciones. En el primer semestre de 2024, vimos 10 transacciones lideradas por LPs de USD 1 mil millones o más, mientras que en el 1S23 solo hubo seis transacciones de este tamaño. De hecho, sobre la base de estas observaciones, esperamos que esta tendencia continúe en la segunda mitad de 2024 y principios de 2025.
