TRIBUNA de Mike Gitlin, incoming president & CEO, Capital Group. Comentario patrocinado por Capital Group.
Decir que éste ha sido un año interesante en los mercados financieros es quedarse corto. La renta variable se ha comportado mejor de lo esperado, y a 13 de septiembre el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años había subido 40 puntos básicos. ¿En qué punto nos encontramos ahora que nos acercamos a la recta final de 2023? Creo que estamos en la cúspide de una transición importante, en la que los inversores a largo plazo pueden encontrar oportunidades atractivas de ingresos a medida que los bancos centrales pasan de una política monetaria restrictiva a otra que parece mucho más favorable.
Para muchos miembros de la comunidad inversora, el año pasado fue impactante: Por primera vez en 45 años, tanto las acciones como los bonos registraron rendimientos negativos en un año natural. En su lucha contra la elevada inflación, la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) y otros bancos centrales subieron agresivamente los tipos de interés. Estas alzas perjudicaron a los resultados absolutos en todos los activos. La función habitual de los bonos de alta calidad de proporcionar diversificación frente a la volatilidad de los mercados bursátiles -algo en lo que confían los inversores- fracasó.
La mayoría de los inversores nunca se habían enfrentado a un año tan difícil como 2022
Las turbulencias de los mercados en 2022, sumadas a la perspectiva de rendimientos relativamente altos en los mercados monetarios, llevaron a los inversores a acudir en masa a alternativas similares al efectivo. Los fondos del mercado monetario alcanzaron un máximo histórico de 5,6 billones de dólares el 6 de septiembre, según el Investment Company Institute. Las inversiones en efectivo siguen pareciendo atractivas para muchos inversores, pero la Reserva Federal parece acercarse a un punto de inflexión. La historia nos enseña que éste puede ser un momento oportuno para volver a las acciones y los bonos
¿Volverá la Reserva Federal a subir los tipos de interés?
Nadie sabe con exactitud cuándo dejará la Fed de subir los tipos. Sin embargo, tanto los mercados como la propia Fed prevén que su tipo de interés oficial alcance un máximo cercano a los niveles actuales y disminuya alrededor de 100 puntos básicos a finales de 2024.
Tanto el mercado como la Fed prevén tipos más bajos en 2024
Qué nos dice la historia si creemos que la Reserva Federal ha terminado o está a punto de hacerlo. Un análisis del final de los cuatro últimos ciclos de subidas de la FED muestra que los rendimientos de las inversiones en efectivo disminuyeron, mientras que las acciones y los bonos prosperaban.
Los rendimientos del efectivo disminuyen con el fin de las subidas
Los inversores en fondos del mercado monetario pueden sentirse cómodos con un rendimiento de aproximadamente el 5%, basado en el índice de referencia del Tesoro estadounidense a tres meses, sobre todo después de un largo periodo de política experimental de tipos de interés cero tras la crisis financiera mundial. Pero el beneficio de permanecer en efectivo con los rendimientos actuales se ve erosionado por la actual inflación moderada. Además, estas tenencias de efectivo pueden tener poco recorrido al alza cuando la Reserva Federal termine de subir los tipos.
En este punto es en el que importan las matemáticas. La historia demuestra que en los 18 meses posteriores a que la FED pusiera fin a las subidas en los últimos cuatro ciclos, los rendimientos de las inversiones similares al efectivo han decaído rápidamente. El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a tres meses, un valor de referencia con un rendimiento similar al de las inversiones monetarias, cayó una media del 2,5%. Si la historia se repitiera, los rendimientos de los fondos del mercado monetario disminuirían, y los inversores estarían mejor protegidos si invirtieran activamente en acciones y bonos.
Los rendimientos de las letras del Tesoro a 3 meses bajaron bruscamente tras la última subida de la FED en los últimos cuatro ciclos
¿Dónde invertir hoy el efectivo?
Si está de acuerdo en que la Reserva Federal está a punto de dejar de subir los tipos y que el rendimiento de la liquidez puede disminuir con el tiempo, la pregunta es: ¿dónde invertir hoy? Tras la última subida de la FED en los últimos cuatro ciclos, los rendimientos de la renta variable y la renta fija fueron buenos en el año siguiente. Y lo que es más importante para los inversores a largo plazo, estos sectores mantuvieron su fortaleza relativa durante un periodo de cinco años.
Tras el fin de las subidas de la Fed, los resultados a largo plazo superaron al efectivo, siendo el primer año el que más contribuyó
Hoy, la renta fija vuelve a hacer honor a su nombre ofreciendo un sólido potencial de ingresos a los inversores. El índice Bloomberg US Aggregate, que utilizamos como sustituto para representar la renta fija mundial de alta calidad, tenía un yield-to-worst (el rendimiento más bajo posible que se puede recibir de un bono que opera plenamente dentro de los términos de su contrato sin incumplir) del 5,0% a finales de agosto. Esto es aproximadamente el doble de su media de 10 años, ya que la política altamente acomodaticia lastró los rendimientos durante la pasada década. Este potencial de ingresos ofrece hoy un sólido punto de partida para la rentabilidad total.
La misma exposición a los tipos de interés que perjudicó a los bonos en 2022 los beneficiaría si los tipos empezaran a bajar. He aquí un ejemplo hipotético de cómo podría funcionar. La duración del índice, una medida de la sensibilidad a los tipos de interés, es de 6,25 años. Eso significa que, si los rendimientos bajan casi 100 puntos básicos en 2024, los inversores podrían ver un repunte del 6,25% en la rentabilidad positiva de los precios, en igualdad de condiciones. Juntos, esos componentes de rentabilidad de ingresos y precios equivaldrían a una rentabilidad hipotética a un año que podría aventurarse en los dos dígitos, suponiendo que el crédito no se deteriore significativamente. En ese mismo escenario, los rendimientos de los fondos del mercado monetario caerían por debajo del 5%.
Para las acciones, cuando la Fed deja de endurecer su política, se disipa un riesgo para el sistema financiero. Y a medida que las empresas y los consumidores ven que sus costes de endeudamiento se estabilizan y, finalmente, empiezan a disminuir, se da un impulso a la economía y a los beneficios empresariales. Históricamente, los inversores en renta variable se han beneficiado de ello. En estos momentos, una estrategia equilibrada también podría resultar atractiva para los inversores más prudentes. Una cartera equilibrada tiende a mantener posiciones más defensivas en acciones que pagan dividendos y bonos de alta calidad. Y si la economía se ralentiza o entra en recesión, podría proporcionar cierta resistencia.
Hay que tener valor para pasar a la acción
La inercia puede ser una fuerza muy poderosa, especialmente aquella inducida por el rendimiento del 5% del efectivo. Las emociones de los inversores son reales. Las pérdidas pasadas escuecen durante mucho tiempo, y los tipos aparentemente atractivos de hoy en día en los mercados monetarios sientan bien. Pero, como inversores, sabemos que los mercados no permanecen inactivos mucho tiempo. Los inversores podrían quedarse atrapados en el efectivo si esperan demasiado para volver al mercado, a medida que surgen mejores oportunidades potenciales.
En Capital Group, nos centramos en ayudar a los inversores a alcanzar el éxito a largo plazo. Creo firmemente que el mejor camino hacia ese objetivo pasa por los mercados de acciones y bonos. Nuestros analistas y gestores de recorren el mundo en busca de nuevas ideas de inversión, independientemente de los altibajos del mercado. Somos optimistas sobre lo que nos depara el futuro y estamos comprometidos a mejorar la vida de las personas a través de inversiones exitosas.
