Javier Mallo arroja cierta luz sobre la creencia de que en los periodos demócratas aumentan las rentabilidades del private equity, entre otros temas relacionados con las elecciones norteamericanas y dicho segmento de inversión. Comentario patrocinado por Neuberger Berman.
TRIBUNA de Javier Mallo, responsable para Iberia, NB. Comentario patrocinado por Neuberger Berman.
En pocas semanas los votantes estadounidenses acudirán a las urnas para elegir a su Presidente y a los miembros del Congreso. Ante esta perspectiva, muchos inversores se preguntan cómo podrían afectar estas elecciones a la rentabilidad de sus carteras. Un reciente estudio de Neuberger Berman, titulado 'Private Equity y las encuestas', ofrece un análisis exhaustivo sobre si las elecciones pasadas en Estados Unidos han influido en la rentabilidad a corto plazo del private equity y su evolución a largo plazo bajo distintas administraciones.
Resumen ejecutivo
Utilizando datos trimestrales de rendimiento de fondos de private equity de Burgiss desde 1984, el estudio nos muestra que la alta volatilidad en años electorales parece ser más atribuible a eventos económicos y de mercado que a las elecciones en sí. Además, se observa un patrón de rentabilidades superiores en los cuartos trimestres, que se puede atribuir a una mejor evolución de los mercados públicos, mayores distribuciones por parte de fondos de private equity y al hecho de que la mayoría de las auditorias se basan en cifras del cuarto trimestre. Pero no encontramos relación entre estos patrones y que se dé un año electoral.
Aunque, a primera vista, pueda dar la impresión de que el private equity tiene un mejor comportamiento durante gobiernos divididos liderados por presidentes demócratas, este hallazgo se desmorona tras un análisis más profundo. La ciclicidad de esta clase de activos es más atribuible al contexto económico y de mercado en general.
Volatilidad en años electorales
El primer paso del estudio realizado fue observar si el rendimiento o la volatilidad del private equity es mayor o menor de lo normal durante los años de elecciones presidenciales. Aunque, en promedio, el rendimiento es similar para años electorales y no electorales, la volatilidad parece diferir: la desviación estándar anualizada de los retornos trimestrales durante los 10 años electorales desde 1984 es 8,36% frente a 6,34% en los 30 años no electorales. Sin embargo, antes del 2000, la volatilidad promedio era menor en años electorales. La volatilidad excepcional en ciertos años electorales posteriores al 2000 eleva el promedio de todo el período, y cuando se observa de cerca, la fuente de esa mayor volatilidad no parece ser política.
Gráfico 1. Algunos años electorales han sido volátiles, pero no todos
Rentabilidades del cuarto trimestre
Si las elecciones en EE.UU. tienen un efecto en el rendimiento del private equity, podría estar más localizado en torno al momento de esas elecciones. Dado que las elecciones presidenciales en EE.UU. siempre se celebran en noviembre, el estudio analizó la rentabilidad del cuarto trimestre en cada año electoral desde 1984. En cinco de los 10 años analizados, las rentabilidades del cuarto trimestre se desviaron significativamente de las rentabilidades durante el resto del año. Sin embargo, estas desviaciones pueden explicarse por eventos económicos específicos, como las consecuencias de la burbuja puntocom en 2000, el colapso de Lehman Brothers en 2008 y el rebote del shock de COVID-19 en 2020.
La probabilidad de mayor rentabilidad en el cuarto trimestre es alta tanto en años electorales como en años no electorales. Este efecto del cuarto trimestre es claramente visible y de casi exactamente la misma magnitud en ambos tipos de años, lo que sugiere que no está relacionado con las elecciones presidenciales.
Grafico 2. Las rentabilidades de los cuartos trimestres son muy notables, pero no tienen que ver con las elecciones
Factores que explican el efecto del cuarto trimestre
El estudio ha identificado dos factores principales que determinan el rendimiento del private equity de un trimestre a otro: el crecimiento trimestral del valor neto de los activos (NAV) y el flujo de caja neto de los activos de la cartera en un trimestre dado. La mayoría de los vehículos de inversión privados son auditados una vez al año, generalmente con datos del cuarto trimestre. Este escrutinio adicional, junto con la capacidad de comparar tres trimestres completos de datos financieros reales con los objetivos anuales presupuestados, permite a los gestores examinar más de cerca la valoración de sus participaciones, lo que probablemente contribuye, en parte, a una mayor rentabilidad en el cuarto trimestre.
Además, la rentabilidad de las acciones cotizadas está positivamente correlacionada con las rentabilidades de Private Equity, aunque con cierto retraso. Esta relación probablemente explica también parte del efecto del cuarto trimestre en private equity.
Rentabilidad a largo plazo bajo distintas administraciones
El estudio también examinó si el comportamiento a largo plazo del private equity se vio afectado por quién ganó las elecciones. Los datos se dividieron en cuatro categorías:
- Gobierno dividido liderado por un presidente demócrata.
- Gobierno unificado liderado por un presidente demócrata.
- Gobierno dividido liderado por un presidente republicano
- Gobierno unificado liderado por un presidente republicano.
No se encontró una idea clara sobre si los mercados de acciones funcionan mejor bajo un gobierno dividido o unificado. Sin embargo, los mercados parecen haber preferido ligeramente los gobiernos unificados. La rentabilidad del private equity y el Índice S&P 500 tienden a ser mejores bajo presidentes demócratas, aunque esto puede explicarse por el contexto económico en el que fueron elegidos. Por ejemplo, los gobiernos demócratas unificados fueron elegidos durante la Crisis Financiera Global y COVID-19, y los años inmediatamente posteriores vieron recuperaciones significativas.
Conclusión
El estudio concluye que, aunque hay cierta estacionalidad en el rendimiento del private equity, este efecto no parece estar relacionado con las elecciones presidenciales. Los inversores deben seguir sus planes estratégicos de inversión en mercados privados y no intentar cronometrar o limitar su exposición únicamente porque se celebren elecciones. Aunque puede haber inferencias válidas sobre vientos a favor y en contra para ciertos sectores basadas en los resultados de las encuestas de noviembre, hay poca evidencia histórica de que ejerzan un efecto predecible sobre la evolución del mercado en general o el atractivo del private equity como clase de activo.
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