TRIBUNA de Alberto Talero García, gestor del BNP Paribas Euro Goverment Bond, BNP Paribas AM. Comentario patrocinado por BNP Paribas Asset Management.
Los últimos indicadores económicos parecen respaldar plenamente el escenario de un aterrizaje suave, con un crecimiento aún sólido y una ralentización de la inflación, lo cual favorecerá a la renta fija. En este contexto, muchos inversores se preguntan cuándo será buen momento para incrementar duración y tomar un poco más de riesgo. Yo, como gestor del BNP Paribas Euro Goverment Bond, lo tengo claro: el momento de hacerlo es ya. El argumento para comprar duración se basa en razones fundamentales y técnicas. Desde un punto de vista fundamental, espera que la inflación siga bajando de forma gradual hasta alcanzar el objetivo de la BCE de 2% a finales de 2024.
Inflación de servicios, razones para el optimismo
Si nos centramos en la tendencia de la inflación de servicios, aquella más ligada al crecimiento de salarios y más estática, vemos que hay razones para ser optimistas. Los últimos datos de negociaciones salariales para el último trimestre de 2023 en la zona Euro apuntan a una subida salarial del 4,5% y/y, es decir sigue bajando. Sin embargo, lo más importante es que estas subidas salariales no se traducen en mayor consumo por parte de las familias lo cual alimentaria la presión inflacionista. Además, una bajada de inflación implica, por definición, una subida de tipos de interés reales, lo que significaría una política monetaria cada vez más restrictiva, en un contexto en el que el ritmo de crecimiento es ya bastante débil.
Por último, cuando nos fijamos en los márgenes empresariales, estos continúan estando en niveles superiores a la media de los años previos a la Pandemia, aunque con una tendencia a la baja. Esto significa que las empresas están cada vez más absorbiendo la presión salarial en lugar de seguir trasladando mayores costes al consumidor y por ende contribuyendo menos al efecto inflacionista. Ante este escenario, consideramos que el BCE debería ir bajando tipos de interés de forma gradual hasta alcanzar un tipo de interés neutro en torno al 2%.
¿Protección frente a una posible materialización de riesgos?
Desde un punto de vista técnico y de valoración, el mercado sigue descontando un escenario de Goldilocks en el cual la inflación baja progresivamente y las tasas de crecimiento van aumentando. En dicho escenario, los inversores compran activos de riesgo como acciones o crédito.
Desde un punto de vista de valoración en mercado, estamos llegando a niveles que son estrechos en términos de diferencial frente a los de la deuda gubernamental. Es por ello por lo que el riesgo es asimétrico. En caso de un tail risk o de la materialización de riesgos que implicarían una bajada del crecimiento, entendemos que las tasas gubernamentales a niveles actuales y la compra de duración nos daría la protección necesaria. Por último, el mercado en estos primeros meses del año ha pasado de descontar entre 6 y 7 bajadas de tipos por parte del BCE en 2024 (un extremo) a descontar entre 3 y 4 bajadas en la actualidad.
Conclusión para perfiles moderadamente conservadores
Creemos que el mercado está de nuevo cerca de un nuevo extremo en el cual considera que la inflación no bajará lo suficientemente rápido y por tanto el BCE bajará tipos de forma más pausada. Dados los niveles actuales y teniendo en cuenta nuestro perfil de inflación para este año y el año que viene, creemos que empezar a comprar duración de forma gradual es la estrategia apropiada para asegurar tipos de interés, tanto nominales como reales, que consideramos atractivos desde un punto de vista de valoración. Invertir en duración actualmente no solo nos permite aprovecharnos de tipos de interés elevados sino también de las ganancias de capital debido a la esperada bajada de tipos durante este año.
Sobre el BNP Paribas Euro Government Bond
- Fondo insignia del equipo de renta fija con más de 1.700 M de Euros bajo gestión.
- Diversificación en deuda gubernamental, entidades supranacionales, agencias y por regiones
- Combinación de estrategias top-down (duración, curva, spreads) y bottom-up (operaciones de valor relativo, mercado primario) que ayudan a diversificar las fuentes de alfa.
- Diversifica también a través de estrategias de derivados, ya sean swaps de inflación o swaps de tipos de interés, opciones y futuros para facilitar la optimización de la gestión activa del fondo.
- Fondo Articulo 8 según el Reglamento SFDR, con un mínimo del 20% en inversión sostenible.
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