¿Cuánto afecta la guerra comercial a la actividad de M&A?

TRIBUNA de Michael M. Gabelli, managing director, GAMCO Investors. Comentario patrocinado por GAMCO Investors.

La incertidumbre y la volatilidad en los mercados continuó acelerándose mientras las disputas comerciales entre los Estados Unidos y China han aumentado. Por su parte, los diferenciales de arbitraje de las fusiones se han ampliado significativamente en reacción a estos factores. Este diferencial se entiende como el descuento al que cotiza la compañia objetivo ante los riesgos o incertidumbres de que la operación se culmine.

Cabe mencionar el acuerdo entre NXP Semiconductors y Qualcomm, que se vio afectado por estas tensiones entre Estados Unidos y China, ya que las empresas necesitaban la aprobación antimonopolio china.

Analistas, abogados y equipos de gestión con los que hemos mantenido conversaciones desde que se suspendió la adquisición de NXP nos han corroborado que Huawei y otras compañías tecnologicas de origen chino expresaron sus preocupaciones por Qualcomm. Existe una clara evidencia para apoyar estos argumentos dado que varios acuerdos sujetos a la aprobación antimonopolio china se aprobaron durante el mismo período: la adquisición de Marvell por $ 6 mil millones de Cavium y la venta de Toshiba Memory a un consorcio liderado por Bain Capital por $ 18 mil millones; incluida la aprobación de la adquisición de Linde por parte de la empresa estadounidense de gas industrial Praxair por 50.000 millones de dólares, y de la compañía farmacéutica japonesa Takeda de Shire plc.

Nuestra exposición a operaciones americanas sujetas a la aprobación china son las siguientes: Rockwell Collins, Twenty-First Century Fox, US Gypsum (USG) y Orbotech. Los diferenciales de estas ofertas se han ampliado durante el mes de octubre. Como ejemplo, Rockwell Collins/United Technologies comenzó en octubre en $ 4.90, pero desde entonces se ha ampliado alrededor de $ 12. La aprobación antimonopolio de Estados Unidos se otorgó el pasado 1 de octubre, y los inversores esperaban la aprobación antimonopolio china pero de momento no se ha otorgado. Creemos que Rockwell Collins será aprobado por el regulador antimonopolio de China (SAMR), porque los problemas identificados por los reguladores pueden resolverse mediante soluciones estructurales, lo que significa que United Technologies venderá negocios donde compitan directamente con Rockwell Collins. Esto es algo más sencillo y simple que NXP/Qualcomm, donde la solución era algo más conductal y habrían requerido que Qualcomm licenciara ciertas tecnologías, una solución más opaca. Si los chinos retrasaran o negaran la aprobación del acuerdo de Collins, sería una decisión descaradamente política y una violación de las normas internacionales. Si bien éste es un posible resultado, no sería para los intereses a largo plazo de China y debilitaría su posición de negociación y dañaría su reputación comercial a nivel mundial.

La actividad de fusiones y adquisiciones sigue siendo sólida, a pesar de que la controversia geopolítica y la incertidumbre han llevado a que algunos acuerdos se suspendan temporalmente. A pesar de la incertidumbre, esta semana IBM anunció su mayor adquisición cuando acordó comprar el fabricante de software en la nube Red Hat, Inc. por $ 190 en efectivo por acción, o alrededor de $ 33 mil millones. Hay muchas razones para mantener una actitud positiva respecto al mercado de fusiones. Nuestro proceso es el mismo que cuando comenzamos en 1985, un proceso de inversión consistente y el compromiso de generar atractivos retornos ajustados al riesgo.

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